公司首次覆盖报告：游戏游艺设备龙头，乘动漫IP“谷子”之风再启航

轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 华立科技（301011.SZ） 2025 年 09 月 15 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/9/12 当前股价(元) 27.95 一年最高最低(元) 44.00/14.38 总市值(亿元) 41.00 流通市值(亿元) 38.86 总股本(亿股) 1.47 流通股本(亿股) 1.39 近 3 个月换手率(%) 235.53 股价走势图 数据来源：聚源 游戏游艺设备龙头，乘动漫 IP“谷子”之风再启航 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  商用游戏游艺设备龙头，加码布局动漫 IP 衍生品业务 公司为国内商用游戏游艺设备龙头公司，主业为游艺设备和动漫 IP 衍生品销售，同时经营游乐场及设备合作运营，已形成完整游戏游艺设备产业链布局。公司游戏游艺设备销售主业稳健，定增项目或加速动漫 IP 衍生品布局，乘“IP 谷子”之风打造第二成长曲线。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.12/1.70/2.22 亿元，对应 EPS 分别为 0.76/1.16/1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 36.8/24.1/18.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  行业：IP 卡牌处快速发展期，游戏游艺设备趋稳向好且集中度或提升 （1）IP 卡牌：我国集换式卡牌行业于 2022 年快速兴起，2023-2024 年延续高速扩张，根据灼识咨询，2024 年我国集换卡市场规模为 165 亿元，2027 年有望达到 310 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 20.5%，保持快速增长。（2）游戏游艺设备：游戏游艺设备市场规模整体保持稳健，2023 年国内游戏游艺机收入规模为154.7 亿元。从竞争要素来看，游戏游艺设备在获批和生产环节差异较小，销售渠道作用凸显，因此拥有销售渠道优势的公司市占率有望提升。  公司渠道、IP、品牌/资金优势突出，拓“IP+渠道”开启 IP 衍生品业务成长 （1）渠道：多年深耕游戏游艺设备行业，下游销售渠道广泛，渠道把控能力强。（2）IP：与奥特曼、宝可梦等知名 IP 战略合作。（3）品牌/资金：作为目前唯一上市的游戏游艺设备公司，品牌、融资能力优势突出。未来增长驱动力：（1）通过“合作+自研”不断推出卡牌街机新品，目前拥有《奥特曼融合激战》、《三国幻战》等 IP 卡片机，2025 年推出的《宝可梦明耀之星》反响热烈；公司卡片定价偏高端，定增项目加速新机投放，后续或量价齐升拉动增长。（2）打通 C端渠道，推出华立潮品线上店及自营线下旗舰店，售卖舞萌 DX、太鼓之达人等IP 潮玩、卡牌、谷子等衍生品，或受益于行业高增长，持续拓展收入增量。（3）布局 XR 业务，与海外知名品牌合作，发力海外市场，商业化空间或进一步打开。  风险提示：下游需求发展不及预期、应收账款风险、存货减值风险等 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 816 1,017 1,180 1,442 1,582 YOY(%) 35.0 24.6 16.0 22.2 9.7 归母净利润(百万元) 52 85 112 170 222 YOY(%) 173.0 62.9 31.8 52.4 30.4 毛利率(%) 28.5 30.0 31.1 33.3 34.1 净利率(%) 6.4 8.3 9.5 11.8 14.0 ROE(%) 7.5 11.3 13.0 14.6 16.1 EPS(摊薄/元) 0.35 0.58 0.76 1.16 1.51 P/E(倍) 78.9 48.4 36.8 24.1 18.5 P/B(倍) 5.9 5.5 4.8 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 0%40%80%120%160%200%2024-092025-012025-05华立科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 公司概况：国内游戏游艺设备龙头，IP 卡牌业务茁壮成长 ................................................................................................ 4 1.1、 发展历程：以游戏游艺设备为基，拓展动漫 IP 衍生品业务 .................................................................................... 4 1.2、 股权结构：股权结构较为集中 ..................................................................................................................................... 4 1.3、 财务分析：动漫 IP 衍生品绘就第二成长曲线 ............................................................................................................ 5 2、 IP 卡牌行业处于快速成长期，游艺设备行业发展稳健 ........................................................................................................ 8 2.1、 动漫 IP 衍生品：IP 卡牌行业保持高速增长................................................................................................................ 8 2.2、 游戏游艺设备：整体保持稳定，头部效应或显现 .................................................................................................... 10 3、 竞争优势：游艺设备构筑基石，深挖 IP 衍生品价值 ......................................................................................................... 12 3.1、 渠道：多年沉淀积累丰富下游渠道资源 ................................................................................................