燃气Ⅱ行业跟踪周报：库存充足美国气价回落，欧洲-中国气价平稳

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 库存充足美国气价回落，欧洲&中国气价平稳 2025 年 09 月 15 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国气价上涨，欧洲&中国气价持平，九丰能源一体化持续推进》 2025-09-08 《原料气需求提升美国气价微涨；欧洲储库推进气价回落；九丰能源一体化持续推进 》 2025-09-01 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳。截至 2025/09/12,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动-4.8%/+2.6%/+0.5%/-0.6%/-1.4%至 0.7/2.8/2.9/2.7/2.9 元/方，海内外倒挂持续。 ◼ 供需分析：1）库存充足，美国天然气市场价格周环比-4.8%。截至 2025/09/10,天然气的平均总供应量周环比-0.1%至 1123 亿立方英尺/日，同比+4.2%；总需求周环比-0.4%至 995 亿立方英尺/日，同比+3%；发电用天然气周环比-4.3%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比+16.5%；工业部门的天然气消费量周环比+0.8%。截至 2025/09/05，储气量周环比+710 至 33430 亿立方英尺，同比-1.3%。2）储库推进，欧洲气价周环比+2.6%。2025M1-5，欧洲天然气消费量为2180 亿方，同比+6.6%。2025/9/4~2025/9/10，欧洲天然气供给周环比-1.6%至55065GWh；其中，来自库存消耗-15770GWh，周环比-28.2%；来自 LNG 接收站 24851GWh，周环比+5.9%；来自挪威北海管道气 14873GWh，周环比-11.9%。2025/09/06~2025/09/12，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+23.2%、同比+16.1%至 906.7GWh。截至 2025/09/10，欧洲天然气库存 909TWh（878 亿方），同比-158.8TWh；库容率 79.87%，同比-13.3pct，周环比+1.4pct。3）需求恢复缓慢，国内气价周环比-0.6%。2025M1-7，我国天然气表观消费量同比+0.3%至 2461 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖，影响了 2025M1-3 采暖用气需求。2025M1-7，产量同比+6.1%至 1525 亿方，进口量同比-7.1%至 986 亿方。2025 年 7 月，国内液态天然气进口均价 3787 元/吨，环比-0.8%，同比-4.4%；国内气态天然气进口均价 2558 元/吨，环比+0.5%，同比-7.1%；天然气整体进口均价 3189 元/吨，环比+0.1%，同比-6.5%。截至 2025/09/12，国内进口接收站库存 391.44 万吨，同比+11.94%，周环比-1.46%；国内 LNG 厂内库存 56.31万吨，同比+48.42%，周环比+0.16%。 ◼ 顺价进展：2022~2025M8，全国 65%(188 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为 0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼ 城燃中报总结：顺价稳步推进，需求边际改善。1）行业层面： 2025M1-6 全国天然气消费量增速-0.9%（受到 2024 暖冬、关税变动、工业偏弱影响），25Q1气量同比-2.4%受到暖冬影响，25Q2 气量同比恢复至 2.2%。2022-2025M8，全国 65%地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为 0.21 元/方，价差稳定修复；2025M1-6 房屋竣工面积（对应接驳业务量）下滑约 15%。2）公司层面：2025H1 价差普遍同比修复 0.01 元/方，四家龙头城燃公司合计气量增速约 1.9%（比年初的中高单位数增速指引略低）；新增居民户数下滑幅度10%~20%（符合年初指引）。3）展望 2025 全年：参考各公司指引，价差预期同比修复 0.01 元/方、气量中低单位数增速、居民接驳户数同比下滑 20%左右、燃气衍生业务保持增长。 ◼ 投资建议：展望 2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25 股息率 4.9%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.7%）【中国燃气】（25 股息率 6.3%）【蓝天燃气】（股息率 ttm8.9%）【佛燃能源】（25 股息率 4.1%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25 股息率 4.1%）一体化持续推进【新奥股份】（25 股息率 6.0%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2025/9/12） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%40%2024/9/182025/1/152025/5/142025/9/10燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳 ........................................................... 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 ..........................................................................................