消费行业大众品25H1中报总结-2025Q4策略：紧握新消费趋势，重视龙头个股

2025年09月14日紧握新消费趋势，重视龙头个股 ——大众品25H1中报总结&2025Q4策略 行业评级：看好分析师杨骥孙天一杜宛泽张家祯邮箱yangji@stocke.com.cnsuntianyi@stocke.com.cnduwanze@stocke.com.cnzhangjiazhen@stocke.com.cn电话13911632184186218351151762137396918005238282证书编号S1230522030003S1230521070002S1230521070001S1230523080001证券研究报告大众品业绩总览：25H1业绩增长稳健，啤酒、软饮料表现亮眼1、大众品25H1收入增速稳健，利润增速放缓；25Q2利润端增速同比提升，软饮料、啤酒及乳制品板块表现较好。25H1大众品实现收入增速5.17%，同比增长6.05pct；25Q2实现收入增速6.91%，同比增长10.20pct；归母净利润来看大众品25H1实现2.73%的同比增速，同比下滑10.91pct；25Q2实现增速14.51%，同比增长5.69pct。分板块来看，25H1业绩增速表现比较好的主要是软饮料、啤酒板块和调味品板块，收入利润均实现正增长。25Q2业绩增速表现较好的是软饮料、啤酒、调味品、乳制品板块。资料来源：Wind，浙商证券研究所（%、pct）25H1收入增速同比变动25H1利润增速同比变动25Q2收入增速同比变动25Q2利润增速同比变动大众品板块5.17%+6.052.73%-10.916.91%+10.2014.51%+5.69休闲零食板块-1.00%-17.22-45.11%-57.924.99%+3.24-80.96%-69.42烘焙板块-0.17%-3.51-30.96%-35.200.36%+0.22-33.02%-28.08软饮料板块9.08%-5.304.89%-22.2817.82%+3.4518.80%-8.76啤酒板块2.82%+4.1311.78%-0.411.96%+3.8412.78%+1.86调味品板块3.19%-2.717.02%-61.314.43%+1.507.90%-400.59卤制品板块-12.98%-4.99-35.64%-45.61 -13.99%-5.88-41.47%-47.44速冻板块-0.98%-2.60-12.38%-8.462.40%+4.39-13.87%-3.85 乳制品板块-1.24%+8.7824.73%+40.063.80%+17.4043.21%+75.712大众品股价表现：2025H1零食、饮料板块涨幅居前32、2025H1，仅调味品板块下跌，休闲零食、软饮料板块涨幅较好。25H1休闲零食、软饮料板块上涨幅度大，涨幅分别达到31.0%/20.5%，调味品板块跌幅最大，为-12.2%；25Q2软饮料板块涨幅最大，实现21.4%的涨幅，啤酒跌幅最大，实现-5.8%的跌幅。个股来看，25H1涨幅前五的为万辰集团、交大昂立、妙可蓝多、百龙创园、锅圈，跌幅前五的为宝立食品、华统股份、惠发食品、洽洽食品、龙大美食；25Q2涨幅前五的为万辰集团、交大昂立、锅圈、金达威、ST加加。资料来源：Wind，浙商证券研究所02（%、pct）25H1涨跌幅25Q2涨跌幅休闲零食板块31.0%6.2%烘焙板块5.1%9.8%软饮料板块20.5%21.4%啤酒板块2.4%-5.8%调味品板块-12.2%-2.4%卤制品板块12.1%8.0%速冻板块0.01%4.6%乳制品4.3%4.2%涨幅前五个股25H1涨跌幅跌幅前五个股25H1涨跌幅万辰集团125.23%宝立食品-16.54%交大昂立88.23%华统股份-17.45%妙可蓝多70.56%惠发食品-19.52%百龙创园59.51%洽洽食品-21.42%锅圈58.76%龙大美食-26.52%涨幅前五个股25Q2涨跌幅跌幅前五个股25Q2涨跌幅万辰集团100.49%中炬高新-7.86%交大昂立92.21%皇氏集团-8.33%锅圈53.23%洽洽食品-12.98%金达威40.76%煌上煌-14.77%ST加加39.42%天味食品-17.53%投资建议：034资料来源：浙商证券研究所新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续。新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局。1）重视趋势型标的的中长期机会：符合新消费趋势，即理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等标的，虽然部分标的短期数据尚未兑现，但商业模式契合新消费方向，后续仍是重要的布局方向。2）重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局。推荐标的：万辰集团、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、伊利股份、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A+H）、安井食品、巴比食品、立高食品；关注标的：金达威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒。风险提示：食品安全风险；原材料价格上涨；终端需求疲软；行业数据存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结论不符的风险。分板块概述01Partone5啤酒板块：25Q2收入低基数下增长，成本红利下利润高增1.161、业绩表现：25Q2啤酒板块在低基数下收入恢复增长，成本红利+结构升级下利润维持双位数增长。25H1啤酒板块实现收入增速2.82%（同比+4.13pct），收入在低基数下恢复增长；25Q2收入增速为+1.96%（同比+3.84pct），尽管25Q2禁酒令对餐饮渠道有所影响，但在低基数+各家酒企发力非现饮渠道下收入仍实现稳健增长，其中上半年主要酒企销量均稳中有增，此外燕京啤酒、珠江啤酒吨价提升较快。25H1啤酒板块实现归母净利润增速11.78%（同比-0.41pct），增速同比放缓，但结构升级和成本改善下盈利能力仍在持续提升。25Q2归母净利润端同比实现12.78%（同比+1.86pct），主要系原料包材等采购成本改善+结构升级，此外费用管控下费用率略有下降。2、盈利能力表现：25Q2成本红利持续显现+6-10元价位扩容带动结构升级，助力毛利率提升，费用管控下净利率表现向好。毛利率：25H1啤酒板块毛利率实现47.28%，同比增长1.75pct；25Q2毛利率为48.34%，同比上升1.75pct，毛利率同比提升主要系成本红利+结构升级。费用率：从费用率来看，25H1啤酒板块销售费用率/管理费用率分别为13.72%、6.03%，同比变动分别为-0.74pct、+0.46pct；从25Q2来看，啤酒板块销售/管理费用率分别为10.38%、4.91%，相比去年同期分别变动-0.88pct、-0.15pct。各酒企仍以利润为导向，费用投放相对审慎，25Q2费用率有所下降。净利率：25H1板块净利率为20.21%，同比提升2.05pct；25Q2净利率为21.31%，同比上升1.50pct。pct。资料来源：Wind，浙商证券研究所25H1啤酒板块收入稳健增长25Q2啤酒板块的收入稳健增长图表单位：亿