煤炭行业周报：煤价于长协基准处再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打行业周报

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 煤炭 2025 年 09 月 14 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《非电煤和电煤接力换棒，秋季煤炭布局稳扎稳打—行业周报》-2025.9.7 《非电煤接棒将利多煤价，煤炭布局稳扎稳打—行业周报》-2025.8.31 《动力煤修复剑指第三目标 750 元，煤 炭 布局 稳扎 稳打 —行 业周 报 》-2025.8.24 煤价于长协基准处再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  本周要闻回顾：动力煤价格于长协基准 675 元/吨处再迎反弹 动力煤方面：动力煤价格微涨，截至 9 月 12 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 680元/吨，环比上涨 1 元/吨，涨幅 0.15%；煤价在上冲 700 元之上之后回落至 675 元/吨出现止跌，然后再次反弹，其中 675 元/吨是年度长协价格计算公式的基准价。当前正处于夏季和秋季换挡期，后续金九银十的非电煤需求有望成为亮点。炼焦煤方面：截至 9 月 12 日，京唐港主焦煤报价 1540 元/吨，从七月初的 1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹更为明显，从 6 月初的 719 元反弹至当前的 1145 元，累计涨幅达到 59.2%；炼焦煤价格随着动力煤价格的回调也出现一定程度的回落，但当前在 1540 元/吨位置得到明显支撑。  投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将反弹修复至长协价格，近期已修复到过第二目标价之上，即地方国企长协实际成交价（700 元左右）之上，现货价格修复年度长协价，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。未来我们仍旧看好动力煤现货价修复第三目标价之上，即达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），对于煤价本轮上涨是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元左右，可视为第四目标价。近期价格虽有调整，是因为夏季和秋季交替导致用电耗煤趋弱所致，后续金九银十非电煤有望接棒且促使价格再次上行，尤其是化工耗煤。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。。  投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端“金九银十”旺季非电煤需求预期回暖，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。从中报数据看，即便在 2025 年盈利整体承压的背景下，多数煤企依然保持了较高的股息率；尽管行业利润同比大幅下滑，并未动摇煤企分红意志，仍有 6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源），合计分红规模 241.3 亿元，基本延续了 2024 年中 7 家公司分红趋势，企业分红意愿与频次实现跨越式提升。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。  风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险 -12%0%12%24%36%48%2024-092025-012025-05煤炭沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/27 目 录 1、 投资观点：动力煤价于长协基准 675 元/吨处再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打 ......................................................................4 2、 煤市关键指标速览 ......................................................................................................................................................................6 3、 本周微涨 0.33%，跑输沪深 300 指数 1.05 个百分点 ...............................................................................................................7 3.1、 本周煤炭指数微涨 0.33%，跑输沪深 300 指数 1.05 个百分点 ....................................................................................7 3.2、 估值表现：本周 PE 为 13.17，PB 为 1.23 .....................................................................................................................8 4、 动力煤产业链：港口价格微涨，环渤海港库存微涨 ...............................................................................................................9 4.1、 国内动力煤价格：港口价格微涨，晋蒙产地价格持平 ................................................................................................9 4.2、 年度长协价格：9 月价格环比微涨 ..........................................................................