非银金融2025H1基金销售渠道数据点评：蚂蚁、招行和零售型券商高增，行业马太效应加强

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 非银金融 2025 年 09 月 14 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《整体符合预期，代销渠道马太效应或 加 剧 — 渠 道 降 费 政 策 点 评 》-2025.9.6 《券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向—非银金融行业 2025 年中报要点评述》-2025.8.31 《赚钱效应有望进一步催化资金面，继 续 战 略 看 多 非 银 — 行 业 周 报 》-2025.8.24 蚂蚁、招行和零售型券商高增，行业马太效应加强 ——2025H1 基金销售渠道数据点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 事件：近日，基金业协会披露 2025 上半年基金销售机构前 100 保有规模数据。  银行渠道发力股票指数，券商权益和非货份额提升，主动权益净赎回放缓 （1）前 100 家代销机构权益和非货保有环比增长。2025H1 末前 100 家代销机构权益/非货保有 5.14/10.20 万亿元，较年初+6%/+7%，占全市场保有比重分别为61%/51%，较年初+0.09/+0.96pct，反映头部代销保有增速高于直销。前 100 代销机构股票指数类/主动权益类保有（权益-股票指数，下同）分别为 1.95/3.19 万亿，较年初+15%/+1%，指数产品增长驱动权益基金增长，主动权益微增。 （2）渠道份额来看，银行非货和权益均下降，三方非货上升、权益下降，券商非货和权益均上升，银行和三方发力场外指数基金驱动股票指数份额明显提升。（a）非货口径，银行/三方/券商份额为 43%/35%/20%，环比-1.2/+0.7/+0.5pct，银行份额延续下降，券商和三方份额有所增长。（b）权益口径，银行/三方/券商份额为 42%/29%/27%，环比-0.2/-0.05/+0.15pct。（c）股票型指数口径，银行/三方/券商份额为 14%/30%/55%，环比+2.4/+0.4/-2.3pct，银行份额增长明显，反映其在场外联接 ETF 产品上持续发力，三方增长主因蚂蚁。（d）主动权益口径，银行/三方/券商份额为 59%/28%/10%，环比+0.4/-0.4/-0.5pct，银行份额有所提升，三方和券商下降，核心是招商银行拉动。银行/三方/券商主动权益占权益比重为88%/60%/23%，环比-3/-4/-2pct，各渠道主动权益占比下降、指数占比提升，代销机构数据来看，客户从主动权益迁移至被动指数的趋势仍在。（e）债基（非货-权益）口径，银行/三方/券商份额为 44%/41%/13%，环比-2.3/+1.4/+0.9pct。 （3）1-7 月主动权益净赎回趋势缓解，ETF 份额增速放缓。2025 年 7 月末，全市场权益/非货 AUM8.75/20.46 万亿，较年初+9.9%/+6.5%，我们测算主动权益/股 票 ETF AUM5.65/3.10 万 亿 ， 较 年 初 +11.3%/+7.5% ， 份 额 分 别 较 年 初-0.6%/-0.7%，主动权益净赎回程度较 2024 年明显缓解，ETF 份额增长较 2024年放缓，1-7 月主动权益基金单位净值上涨 12%优于股票 ETF 的 8%。  蚂蚁基金份额全方位增长，招商银行主动权益表现亮眼，零售优势券商高增 （1）代销渠道竞争格局呈现头部集中趋势。2025H1 权益、非货 CR5 集中度分别为 44.2%/41.3%，环比+1.3/+0.2pct，股票型指数/主动权益 CR5 集中度分别为41.0%/49.4%，环比+1.6/+2.1pct。 （2）银行渠道招商银行保持领先地位，权益/非货 AUM4920/10419 亿，环比+20%/+10%，股票型指数/主动权益 735/4185 亿，环比+26%/+19%，主动权益环比增速领跑银行渠道，预计长赢计划和启明星计划见效。此外，江苏银行/浙商银行非货环比+132%/+37%，农业银行股票指数环比+169%至 202 亿增速领先。 （ 3 ） 三 方 渠 道 表 现 分 化 ， TOP3 蚂 蚁 基 金 / 天 天 基 金 / 腾 安 基 金 权 益AUM8229/3496/824 亿，环比+11%/+0.1%/+9%，非货 AUM15675/6374/3277 亿，环比+8%/+11%/+10%。主动权益份额蚂蚁/天天/腾安基金为 13.6%/7.9%/1.6%，环 比 +0.3/-0.2/+0.03pct ； 股 票 型 指 数 份 额 分 别 为 20.0%/4.9%/1.6% ， 环 比+1.2/-0.5/+0.1pct。蚂蚁基金流量优势突出，全品类份额提升，指数类提升显著，天天基金非货份额提升，权益份额下降。以 B 端业务为主的基煜和汇成非货保有环比+30%/+12%，非货渠道份额 2.6%/1.3%，分别+0.5/+0.1pct，关注官方直销平台落地对 B 端代销业务的影响。 （4）券商渠道 TOP3 为中信证券、华泰证券和国泰海通，权益 AUM 为1421/1266/978 亿，环比+5%/+5%/+78%（合并影响），非货 AUM 为 2397/1752/1605亿，环比+15%/+5%/+77%。招商证券/中信建投/国信证券/方正证券权益AUM838/773/671/296 亿，环比+20%/+26%/+21%/+20%增速相对领跑行业，或因市场交易活跃的环境以及其零售业务优势。  上半年代销渠道马太效应加剧，渠道降费改革有望重塑竞争格局 上半年渠道集中度提升趋势延续，头部机构排名稳定但在主动权益、股票指数和债基代销表现持续分化，反映资源投入、自身客群、营销策略的差异，招商银行主动权益份额高增，蚂蚁基金指数份额高增。9 月 5 日晚，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，2C 尾佣分成未变，主要针对前端申赎和 C 类份额销售服务费整改，实际让利给投资者。新规对于依赖前端申购费的银行和券商渠道影响较大，对于依赖份额销售服务费的三方渠道有一定影响，政策旨在改变渠道“重首发，轻持营”，预计将对渠道生态以及竞争格局进一步重塑。长期看，我国大财富管理行业空间广阔，头部机构有望保持领先优势，渠道端推荐东方财富与头部券商，产品端推荐参控股优质公募基金的广发证券、东方证券。推荐财富管理优势突出的中信证券，华泰证券，中金公司。  风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧。 0%12%24%36%48%60%72%2024-092025-012025-05非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图 1：权益口径下，蚂蚁基金、招商银行、天天基金规模领先 数据来源：中基协、开源证券研究所 附图 2：股票指数类口径下，蚂蚁基金、中信证券、华泰证券规模领先 数据来源：中基协、开源证券研究所 行业点评