2025年中报点评：业绩阶段承压，种子业务逆势增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 种植业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 业绩阶段承压，种子业务逆势增长 ——苏垦农发(601952)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2025-09-11) 收盘价(元) 9.65 一年内最高/最低(元) 11.42/9.03 沪深 300 指数 4,548.03 市净率(倍) 1.96 流通市值(亿元) 132.98 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 4.93 每股经营现金流(元) 0.52 毛利率(%) 12.03 净资产收益率_摊薄(%) 3.14 资产负债率(%) 50.68 总股本/流通股(万股) 137,800.00/137,800.00 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 12 日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合快报，2025Q2 净利同比降幅缩窄。2025 年上半年，公司实现营业收入 45.88 亿元，同比下降 9.26%；实现归母净利润2.13 亿元，同比下降 27.71%；扣非后归母净利润 1.75 亿元，同比下降 31.39%；经营性现金流量净额为 7.22 亿元，同比增长412.77%。其中，2025 年第二季度，公司实现营业收入 24.55 亿元，同比下降 9.75%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比下降 21.11%，同比降幅较 2025Q1 缩窄。受到农产品价格处于低位震荡，叠加农资价格总体下行导致公司营业收入下降；稻麦等主要产品毛利空间收窄，导致公司利润下滑。 ⚫ 公司农资收入承压，种子板块逆势增长。分产品来看，2025 年上半年：1）农资业务收入 9.87 亿元，占比 21.52%，同比-30.73%；毛利率 3.67%，同比下降 0.24 个百分点；2）原粮收入 9.62 亿元，占比 20.96%，同比+41.03%；毛利率 0.65%，同比下降 3.34 个百分点；3）食用油收入 9.34 亿元，占比 20.36%，同比-17.90%；毛利率 2.17%，同比下降 2.04 个百分点；4）种子收入 6.46 亿元，占比 14.08%，同比+4.31%；毛利率 11.53%，同比下降 0.27 个百分点；5）大米收入 5.56 亿元，占比 12.12%，同比-30.72%；毛利率 5.85%，同比增加 1.85 个百分点；6）麦芽收入 3.94 亿元，占比 8.59%，同比-13.95%；毛利率 7.84%，同比下降 5.21 个百分点；7）农产品收入 3.83 亿元，占比 8.34%，同比-26.15%；毛利率12.29%，同比下降 10.80 个百分点。 ⚫ 公司夏粮产量稳定，子公司加快业务布局。2025 年上半年，公司夏粮总产达 13.51 亿斤（67.55 万吨），受到 2024 年同期基数较高导致同比减产 0.19 亿斤（约 0.95 万吨）；其中自有基地小麦亩产1,163 斤，创历史第三高产年；啤酒大麦亩产 1,279 斤，同比增产56 斤；油菜亩产 584 斤，同比增产 38 斤，自有基地啤酒大麦和油菜均创历史最高产量。子公司大华种业持续加快科技创新，强化生物育种技术应用，扎实推进高新企业申报，新增徐州、山东、河南、陕西 4 大区域性试验基地，形成覆盖黄淮麦区与长江流域的“4+4”战略布局。苏垦米业新设南京、苏北等 5 大销售中心，产品覆盖长三角、珠三角地区，与李锦记、西藏拉萨啤酒等新客户达成合作，学校用粮供应突破 1300 所。苏垦农服社会化服务覆盖面积超 500万亩次，服务种植大户超万名。金太阳粮油通过电商渠道加速转型，产品覆盖全国连锁超市及多省份精品油市场。 -4%3%10%16%23%30%37%43%2024.092025.012025.052025.09苏垦农发沪深30011757 种植业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 公司利润率下滑，财务结构优化。2025 年上半年，公司销售毛利率 12.03%，同比下降 1.08 个百分点；净利率 4.87%，同比下降1.18 个百分点。公司销售/管理/财务费用率分别为1.97%/4.85%/2.28%，同比分别+0.23pcts/+0.48pcts/+0.12pcts。公司三费较 2024 年同期基本持平，受到销售收入下降影响，导致费用率同比微增。截至 2025 年上半年末，公司资产负债率 50.68%，同比下降 1.02 个百分点，财务结构持续优化。 ⚫ 首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司所处行业的周期波动和潜在市场空间，预计 2025/2026/2027 年分别可实现归母净利润7.55/8.81/9.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.64/0.68 元，当前股价对应PE为17.61/15.09/14.16倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司在多项业务具有龙头优势，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示：农产品价格波动、自然灾害、土地流转政策变化、市场竞争加剧等风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,168 10,917 10,725 12,083 13,173 增长比率（%） -4.39 -10.28 -1.76 12.66 9.02 净利润（百万元） 816 730 755 881 939 增长比率（%） -1.20 -10.56 3.42 16.72 6.59 每股收益(元) 0.59 0.53 0.55 0.64 0.68 市盈率(倍) 16.29 18.21 17.61 15.09 14.16 资料来源：中原证券研究所，聚源 种植业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 600598.SH 北大荒 14.58 259.19 0.67 0.72 0.74 21.90 20.50 19.94 000998.SZ 隆平高科 9.95 146.21 0.22 0.34 0.44 44.80 29.70 22.61 601952.SH 苏垦农发 9.62 132.56 0.59 0.65 0.70 16.34 14.96 13.76 300087