2025年中报点评：利润率修复显著，工业及服务器领域成增长新引擎

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 047[Table_StockInfo] 2025 年 09 月 09 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 61.98 元 芯 朋 微（688508） 电 子 目标价： 75.60 元（6 个月） 利润率修复显著，工业及服务器领域成增长新引擎 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：吴奕霖 执业证号：S1250525070001 电话：0755-23617478 邮箱：wuyl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.31 流通 A 股(亿股) 1.31 52 周内股价区间(元) 28.68-75.63 总市值(亿元) 81.39 总资产(亿元) 31.55 每股净资产(元) 19.67 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，25H1实现营收 6.4亿元，同比增长 40.3%；归母净利润 0.9 亿元，同比增长 106.0%；业绩符合预期。  营收稳健增长，利润率修复显著。2025 年上半年，受益于新产品品类扩张和新应用市场拓展，公司营收和利润均实现强劲增长。1）利润率方面，公司毛利率/净利率分别为 37.3%/14.1%，分别同比提升 0.9pp/4.7pp。2）费用率方面，公司费用管控良好，25H1 销售/管理/研发费用率分别为 1.2%/3.4%/19.7%，分别同比下降 1.2/0.2/3.4pp。其中，25H1研发费用为 1.3亿元，同比增长 19.9%。3）现金流方面，2025年上半年公司经营活动现金流净额为 0.1亿元，同比下降80.5%，主要系采购费用增长，且上游供应商收紧银票等支付方式所致。  白电业务基本盘稳固，工业及服务器领域成增长新引擎。公司坚持“功率系统整体解决方案”战略，产品横向拓展成效显著，新兴应用领域多点开花。25H1，公司产品结构持续优化，非 AC-DC品类收入同比大幅提升 73.0%。从下游看，工业市场表现亮眼，收入同比大幅增长 57.0%。此外，针对公司优势领域白电市场，公司在 AC-DC产品已覆盖的整机上扩充驱动产品系列、功率器件及模块系列，显著提升公司在白电市场的 SAM；针对手机品牌商市场，公司自主研发的高集成快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及 PD协议芯片的全套片方案逐渐上量，下游应用场景从 10W 到 140W、从智能超结器件到氮化镓器件全覆盖；针对工业级电源市场，一次电源侧的高耐压高可靠 AC-DC、数字/模拟 PFC等已取得大面积客户突破和量产；二次电源侧的 48V 输入数模混合高集成电源芯片系列已在服务器和通信设备批量爬坡出货；三次电源侧的 EFUSE、大电流POL、多相控制器及配套 DRMOS 已经过服务器主板厂商和工业电源客户的验证和逐步试产。公司业务多领域实现开花结果。  盈利预测与投资建议。预计 25-27 年归母净利润分别为 1.6/2.2/2.7 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 34.7%。考虑到公司在家电 AC-DC领域份额较高，未来随着驱动/功率产品逐步导入单台 ASP 有望稳步上升，叠加公司在工业电源市场持续投入研发，产品逐季放量，公司竞争力有望进一步提升，给予公司 26年 45 倍 PE，对应目标价 75.6 元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动、下游需求不及预期、研发进度不及预期、价格战反复等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 964.60 1214.16 1467.07 1725.66 增长率 23.61% 25.87% 20.83% 17.63% 归属母公司净利润（百万元） 111.33 164.56 220.18 272.20 增长率 87.18% 47.81% 33.80% 23.63% 每股收益 EPS（元） 0.85 1.25 1.68 2.07 净资产收益率 ROE 4.39% 7.24% 8.63% 9.67% PE 73.10 49.46 36.96 29.90 PB 3.27 3.11 2.92 2.72 数据来源：Wind，西南证券 -30%0%30%60%90%120%150%24/924/1125/125/325/525/7芯朋微 沪深300 13667 芯 朋微（688508） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 产品下游全面布局，营收净利稳步增长 芯朋微成立于 2005 年，主要产品包括模拟/数字架构的 AC-DC、DC-DC、Driver IC 及Power Discretes 等，为家电、充电&适配器、智能电网、通信、服务器、光储充、工控设备、汽车等多个行业 top 企业提供“功率系统整体解决方案”。截至目前，公司已开发近 1800 款料号，在高低压集成半导体技术领域处于行业领先地位，曾在国内率先开发成功并量产了多款 700V-1700V 高低压集成的电源和驱动芯片。2020 年公司正式上市。公司注重功率集成电路的工艺、器件、电路、封装、测试和应用的全技术链创新，累积获得 341 项知识产权有效授权，其中 25H1 新增授权专利 7 项，新增集成电路布图登记 8 项，其中新器件工艺封装技术类占比 44%，驱动技术类占比 13%，电源技术类占比 43%。 公司主要产品线包括 AC-DC 电源产品线、DC-DC 电源产品线、Digital PMIC 电源产品线、驱动产品线、功率器件产品线和功率模块产品线等六大类。公司产品丰富，在家电、消费电子领域布局多年，近年来持续发力新能源、AI 服务器等新兴领域，产品多点开花。随着公司产品线的逐步完善，已实现从过去单一提供高压电源管理芯片，逐步发展为向客户整机系统提供从高低压电源、高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案，实现同一台整机中加载公司 AC-DC、DC-DC、Gate Driver（HV&LV）、IGBT、SiC MOSFET、SiP、IPM等多品类功率芯片及模块，缩短了终端客户的开发周期，显著提升公司各产品线的协同效应，提高销售效率。 图 1：公司主要产品 资料来源：同花顺 iFind，西南证券整理 公司的主营业务为：集成电路模拟 IC 销售，报表披露口径按下游主要分为智能家电、标准电源、工业驱动三类。 从营收结构来看，2024 年，公司智能家电实现营收 6.2 亿元，同比增长 28.7%，营业收入占比 64.4%，是公司营收的主要来源；公司标准电源业务实现收入 1.7 亿元，同比增长19.1%，营业收入占比为 18.1%；工业驱动业务完成收入 1.7 亿元，同比上升 14.3%，营业收入占比为 17