电气设备行业2025H1锂电财报点评：新周期有望开启，关注固态电池等新技术

2025H1锂电财报点评：新周期有望开启，关注固态电池等新技术分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn联系方式：18820232934五矿证券研究所 新能源行业证券研究报告|行业点评报告2025/09/12电气设备行业投资评级看好珍惜有限 创造无限根据我们对锂电材料各上市公司25年半年报的梳理，我们认为产业主要变化为：• 从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2025Q2行业归母净利润同比增速+27%，连续2个季度转正，盈利继续边际改善； 资本开支情况看，从25Q1开始连续2个季度同比增长，尤其电池在25Q2加速；现金流情况看，25Q2首次同比增速转正；政策上，叠加反内卷政策后续深入，有望强化产业供给侧“负反馈”。• 从库存角度看，当前库存水平相对合理，24Q4起全行业库存/总资产同比增速连续3个季度为正。• 从需求侧来看，2025年1-7月我国动力和其他电池累计销量为786.2GWh，累计同比增长60.6%。伴随着储能经济性拐点的逐步到来，需求有望继续增长。• 综合行业趋势研判：基于2025Q2锂电材料产业链各因素考量，我们认为锂电材料行业基本面低点或已越过，新周期有望开启。• 从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的机会。• 1）电池板块：电池板块格局较好，储能电池板块更占优。2）固态产业：产业关键环节在设备、固态电解质等，全固态电池厂产线的搭建有望带动设备厂后续出货；固态电解质环节则涉及硫化物、卤化物材料等。3）负极板块：伴随硅碳负极的降本，建议关注其在消费电池市场的渗透率的提升。• 备注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本报告要点2珍惜有限 创造无限锂电材料行业趋势研判：盈利低点或已越过，新周期有望开启图表1：截止25Q2 样本企业盈利能力、现金流、资本开支、价格抵抗情况总结资料来源：中国化工报、科创板日报、起点锂电、高工锂电、 wind、五矿证券研究所*注：资本开支统计的是连续2个季度负增长的时间点；现金流指的是“在手现金-短期借款”；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本• 盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。从政策端看，反内卷政策或将加速产业回归合理盈利。2025年7月，中央财经委员会第六次会议提出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。• 总的看，锂电材料板块盈利低点或已过去，新周期有望开启。企业当前盈利情况现金流情况资本开支连续负增长当前资本开支同比增速政策供给侧价格的反抗铁锂正极差负24Q1：较晚截止25Q2为负增长弱相关25Q1部分招标价格上涨三元正极较差正22Q4：较早截止25Q2为正增长弱相关/负极一般负23Q1截止25Q2为负增长强相关24年出现数轮挺价电解液较差正23Q2截止25Q2为负增长弱相关/隔膜差负24Q1:较晚截止25Q2为负增长弱相关25Q3反内卷倡议结构件一般正23Q3截止25Q2为正增长弱相关/铜箔一般24Q2转负23Q2截止25Q2为负增长弱相关24Q2加工费上调电池一般正23Q124Q4开始连续三个季度正增长弱相关25Q3大储电芯开启涨价3珍惜有限 创造无限• 锂电产业供给侧的负反馈往往对应板块底部左侧，需求的增长对应底部右侧，当前锂电板块盈利低点或已度过，在储能等需求增长带动下，有望开启新周期。锂电板块或将开启新周期资料来源： Wind，同花顺财经、新京报、界面新闻、新华社、杭州日报、起点锂电、五矿证券研究所备注：图中是截止 2025 年9月5日的锂电池 866014 指数图表 2： 锂电板块或将迎来新周期4珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，产业盈利边际改善。2025Q2锂电板块归母净利润同比增速+27%，连续2个季度正增长，盈利边际改善。从净利率角度，2025Q2锂电板块为8.0%，环比2025Q1的7.7%有所提升。结构性上看，净利率保持较好的是电池、负极、结构件、三元前驱体、电解液，2025Q2分别为11.7%、8.0%、7.4%、3.8%、3.1%。铁锂正极、隔膜行业仍处于亏损状态。行业指标/盈利能力：2025Q2行业归母净利润同比增速+27%，连续2个季度转正资料来源： Wind，五矿证券研究所（右侧为电池板块数据）注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本图表3：锂电材料行业各板块单季度归母净利润（亿元）图表4：锂电材料行业各板块季度净利率（%）5(2)024681012142020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2三元正极铁锂正极三元前驱体负极电解液隔膜结构件铜箔电池020406080100120140160180200(100)(50)0501001502002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2三元正极铁锂正极三元前驱体负极电解液隔膜结构件铜箔电池珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，2025Q2铁锂、隔膜行业呈现总体亏损。• 铁锂：2025Q2磷酸铁锂正极环节维持较大面积亏损，高压密铁锂出货较多的企业维持盈利。铁锂行业盈利总体低于预期，受到了碳酸锂价格下行和加工费承压的影响。• 隔膜：隔膜行业在本轮资本开支调整中节奏较慢，目前受价格竞争压力导致盈利承压。行业指标/盈利能力：截止2025Q2，铁锂正极、隔膜呈现总体亏损资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本图表5：隔膜、铁锂板块部分企业季度归母净利润（亿元）6珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”25Q2首次同比增速转正，但结构性特征明显• 24Q3以来行业总体“在手现金-短期借款”同比增速持续为负，在25Q2 同比增速首次转正为+22%。• 宁德时代占据全行业大部分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。行业指标/现金流：行业总体“在手现金-短期借款”25Q2首次同比增速转正，但结构性特征明显资料来源： Wind，五矿证券研究所（右侧为电池板块和CTAL-宁德时代公司数据）注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本，柱状堆叠图用柱状长短表示数值大小；以期末现金及现金等价物余额作为在手现金指标资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为在手现金指标图表6：锂电材料行业各板块“在手现金-短期借款” （亿元）图表7：锂电材料行业“在手现金-短期借款” 同比增速7-200%0%200%400%600%800%1000%1