医药行业CXO 2025H1业绩综述：产业复苏，配置拐点

2025年09月10日产业复苏，配置拐点——CXO 2025H1业绩综述行业评级：看好证券研究报告分析师郭双喜王班邮箱guoshuangxi@stocke.com.cnwangban@stocke.com.cn 电话1980111696015800935963证书编号S1230521110002S1230525070003 1添加标题95%投资要点21、股价复盘：➢ 本土：业绩&基本面拐点是主线。2024.12.31至2025.09.04医疗研发外包指数上涨60.41%，跑赢医药生物（申万）指数36.15pct，其中美迪西、药明合联、药明生物、药明康德（A）、昭衍新药（A）表现较好。➢ 海外：普遍上调业绩，需求有复苏迹象。从海外CXO2025年指引看：基本都有所上调，Medpace上调幅度最大，前端需求呈现复苏迹象，CDMO强订单需求持续。2、财务分析：➢ 成长性：收入YOY趋势持续向好。2024Q1-2025Q2较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入YOY保持稳健。2025Q1开始CXO单季度收入YOY平均值重回正增长（2024Q1-2025Q1维度），达到8.2%，2025Q2收入YOY相较25Q1再提升，达到11.6%。。➢ 盈利能力：持续恢复，产能爬坡&价格压力基本消化。2025Q2平均毛利率32.45%（同比+0.18pct）。泰格医药、昭衍新药、药石科技下滑较多，分别下滑11pct和8pct、7pct，主要是投融资不佳、价格波动以及产能利用率波动导致。但是也看到部分公司毛利率同比提升明显，美迪西+12.3pct，博腾股份+7.08pct，药明康德+5.92pct。2025Q2平均扣非净利率10.24% （同比+0.31pct） 。博腾股份、美迪西和药明康德提升最明显，分别提升14pct、12pct和3.5pct。➢ 运营效率：有所提升，看好持续。存货周转率：2024H1平均存货周转率1.56，2025H1提升至1.81，同比提升0.25pct，其中美迪西、泓博医药及药石科技提升较为明显，我们预计主要是产能利用率提升带来的积极变化。固定资产周转率：2025H1平均固定资产周转率0.95，同比提升0.05pct。其中泓博医药、美迪西、药明康德周转率提升较多，我们认为伴随着CXO龙头订单持续执行、产能利用率持续提升，整体运营效率仍望逐渐提升。添加标题95%投资要点33、思考与展望：➢ PE/VC投融资：底部波动。2022Q4-2025Q2全球医疗健康行业投融资季度金额基本平稳触底，25Q2国内和全球投融资绝对值同比和环比仍有进一步下降，但是叠加全球IPO持续改善、BD交易持续火爆，有望驱动需求端持续复苏。➢ IPO融资：A股和美股触底，港股大幅回升。从IPO融资额角度看A股相对平稳，H股医疗健康行业2025至今IPO金额已经达到207亿港元，大幅回升。截止20250908美股医疗保健行业IPO融资金额为30亿美元。➢ 供需：在建工程高位，更重视新业务。2025Q2代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。多数CXO公司资本开支季度绝对值基本处于小幅波动状态，整体较为平稳。在建工程仍在高位，说明CXO企业对产能扩张的预期仍偏乐观。更多公司对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。➢ 4、投资策略：产业复苏，配置拐点➢ 从以上财务数据和订单数据分析，我们认为CXO基本面拐点已经出现，并持续复苏。我们看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸&ADC CDMO等业务持续发展下CDMO投资机会，同时看好本土创新药支持政策持续推进情况下，临床CRO投资机会。风险提示4➢ 国内药审政策的波动风险➢ 新签订单及业绩不及预期风险➢ 新业务整合不及预期风险➢ 汇兑风险股价复盘01Partone5添加标题股价：业绩&基本面拐点是主线1.16➢ 2024.12.31至2025.09.04 ，医疗研发外包指数上涨60.41%，跑赢医药生物（申万）指数36.15pct，其中美迪西、药明合联、药明生物、药明康德（A）、昭衍新药（A）表现较好：美迪西（+113.39%）>药明合联（+106.04%）>药明生物（+100.91%）>药明康德（+89.23%）>昭衍新药（+86.09%）>普蕊斯（+73.07%）>博腾股份（+56.82%）>泓博医药（+45.25%）>九洲药业（+35.83%）>凯莱英（+35.42%）>药石科技（+27.74%）>康龙化成（+16.32%）>泰格医药（+14.95%）>诺思格（+10.97%）>普洛药业（-0.29%）。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：本土CXO龙头涨跌幅统计图：医疗研发外包（申万）指数走势海外：普遍上调业绩，需求有复苏迹象1.27➢ 2024.12.31 至 2025.09.4 ， Medpace 及 LABCORP 领 涨 ： Medpace （ +45.18% ） >Labcorp （ +21.03% ） >Lonza（+8.28%）>IQVIA（-6.33%）>查尔斯河(-12.07%)>ICON（-15.90%）。Medpace和Labcorp在2025年中报披露后股价突破历史新高。➢ 从2025年指引看：基本都有所上调，Medpace上调幅度最大，前端需求呈现复苏迹象，CDMO强订单需求持续。数据来源：Wind，各公司年报，浙商证券研究所图：海外CXO龙头涨跌幅统计表：海外CXO龙头2025Q2业绩复盘2025Q2收入Q2业务拆分/订单2025年指引IQVIA表观收入YOY5.3%Q2 TAS收入YOY8.9%，RDS收入YOY2.5%，RDS业务在手订单321亿美金（YOY5.1%）2025年收入指引161-163亿美元（Q1指引160-164亿美元）ICON收入YOY-4.8%，QOQ0.8%25Q2新签订单29.66亿元（YOY+10.6%），净新签20.57亿美元上调2025年指引收入至78.5-81.5亿美元Medpace收入YOY14.2%在手订单28.74亿美元（YOY-1.8%），2025Q2净新签6.205亿美元YOY12.6%，绝对值创近8个季度新高，环比显著改善上调2025年收入指引至YOY14.7%-19.5%（Q1指引YOY1.5%-6.2%）Charles River收入YOY0.6%Q2 RMS收入YOY3.3%，DSA收入YOY-1.5%（净新签5.06亿美元，YOY4.98%），CDMO收入YOY4.4%上调2025年指引收入YOY-2.5%至-0.5%（Q1为-5.5%至-3.5%）Lonza25H1实现19.0%YOY（CER），25H1 CDMO增长23.1%YOY25H1 Integrated Biologics收入YOY39.3%,Advanced Synthesis收入YOY18.3%，Specialized Modalities 收入YOY-9.2%，Capsules & Health Ingredients收入YOY0%，CDMO业务收入指引YOY20%-21%，CHI业务低到中个位数