人工智能行业：政策、技术、需求三维共振，中期持续构筑科技投资主线

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 人工智能行业：政策、技术、需求三维共振，中期持续构筑科技投资主线 2025 年 9 月 10 日 看好/维持 计算机 行业报告 事件： 1、人工智能行业公司陆续公布财报，国产算力供需两旺，AI 芯片龙头寒武纪上半年营收同比增长 4348%达 28.81 亿元，阿里巴巴 FY26Q1 云智能集团收入同比增长 26%，其季度 CapEx 投资达 386 亿元，创新高。 2、国家发展改革委表示，围绕《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（以下简称“《意见》”），相关部门将制定出台一系列配套文件。其中围绕《意见》提出的 6 大行动若干重点行业领域，将分别制定“人工智能+”具体实施方案，进一步细化各行业目标任务、重点方向和工作举措；分层、分行业加快标准制订，促进行业内、领域间语料数据、模型和智能体协议等标准化发展。 点评： “人工智能+”为我国 AI 产业规模化推广筑牢政策压舱石。“人工智能+”是我国继“互联网+”后的重要战略部署，旨在推动人工智能规模化、商业化应用，提升国家竞争力，抢占全球 AI 竞争制高点。我们认为不同于美国在算力芯片上的技术优势以及在 AI 应用上的先发优势，我国发展人工智能的核心竞争力在于数据资源丰富、产业体系完备、应用场景广阔。《意见》以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等领域为重点，希望涌现一批新基础设施、新技术体系、新产业生态、新就业岗位等，同时给出较为清晰明确的发展路线图，除了与 6 大重点领域深度融合外，端侧智能、Agent 等核心应用到 2027 及 2030年普及率预期将超 70%和 90%，同时到 2035 年，我国预期将全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。我们认为在政策强赋能下，央国企、政府引导基金等有望持续发挥核心引领作用，推动算力基础设施建设和 AI 应用的商用化落地，并促进中长期资金注入 AI 产业。随着配套文件的逐步出台，人工智能落地方向及举措将更为清晰及细化，为相关目标的实现提供保障。 人工智能行业迎来政策、技术、需求三维共振，中期仍将构筑科技投资主线。当前寒武纪、阿里云等国产芯片、云计算龙头业绩高增，同时阿里巴巴 CapEx创新高，数据从供需两方面皆验证了行业高景气。我们在中期策略报告《AI Agent 引领计算机行业价值重估》中已提出，当前科技自立自强与发展数字经济仍构筑科技领域政策主线，符合政策主题的人工智能与国产算力具备高关注度及巨大发展潜力；技术端模型侧与海外龙头差距正在缩小，同时国产算力逐步成熟具备替代能力；需求端部分传统行业亟须 AI Agent 等技术手段帮助其创收或提效，同时推理需求的爆发有望在当前早于颠覆性应用出现。人工智能当前处于政策、技术、需求三维共振阶段，叠加“人工智能+”行动带来自上而下的政策赋能及潜在资金支撑，国产芯片及云计算龙头在业绩上逐步验证、大厂CapEx 持续投入推高行业发展确定性。我们认为行业景气度仍有上行空间，其在科技投资领域的主线地位较难撼动。 算力侧高成长性具备消化估值能力，应用侧海外对标仍具增长潜力。受益于市场风险偏好提升、资金面改善，在预期驱动下 AI 板块近几月走出亮眼表现，具备显著超额收益，虽近期市场出现分歧行业有所回调，但我们仍坚定看好人未来 3-6 个月行业大事： 无 资料来源：同花顺 行业基本资料 占比% 股票家数 268 5.95% 行业市值（亿元） 46945.71 4.24% 流通市值（亿元） 41840.46 4.58% 行业平均市盈率 535.31 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016 zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523070001 分析师：刘航 021-25102913 liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480522060001 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480518080001 研究助理：李科融 021-65462501 likr-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124050020 -11.6%14.4%40.4%66.3%92.3%118.2%9/1012/103/116/109/9计算机沪深300P2 东兴证券行业报告 计算机行业：政策、技术、需求三维共振，中期持续构筑科技投资主线 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 工智能板块的发展。算力侧由国内需求量与国产化率两方面综合驱动，需求量方面互联网大厂 CapEx 维持高位且相较亚马逊、微软等海外云厂商仍有提升空间，同时预期在“人工智能+”行动催化下算力中心建设需求仍将持续；国产化率方面国产芯片的可用度及接受度显著受益于推理需求提升，同时随着美国出口管制收紧+国产芯片性能提升，国产算力性价比优势逐步显现，行业中期高景气，具备消化估值的基本面支撑。应用侧当前仍有一定估值性价比，如金山办公、科大讯飞、用友网络等公司滚动市销率均处于近五年 30%以下分位水平。我们持续看好端侧智能与 AI Agent 两大方向，端侧智能方面 AI 技术对硬件设备的改造为大趋势，AI 功能有望带来产品量价齐升；Agent 方面我们认为能带来直接创收的营销、IT 预算相对充裕的金融、新技术接受度高的编程、通用性强的办公等场景有望率先落地，同时对标 Applovin、Figma、Cursor 等海外 AI应用公司，新功能有望在用户量、付费率、价格几方面对应用厂商综合赋能，前景广阔。 投资建议：人工智能当前具备爆发潜力，我们认为在相关领域具有布局的上市公司将有望持续受益于行业发展：  计算机行业：1、平台类 AI Agent：科大讯飞、昆仑万维、商汤、第四范式等公司。2、垂类 AI Agent：1）办公/OA/ERP/CRM：金山办公、福昕软件、泛微网络、致远互联、金蝶国际、用友网络、能科科技等公司；2）金融/财税：同花顺、顶点软件、税友股份、宇信科技、中科金财、新致软件等公司；3）编程：卓易信息、普元信息等公司；4）教育：科大讯飞、佳发教育等公司；5）医疗：讯飞医疗科技、卫宁健康等公司；6）营销：迈富时等公司；7）司法：金桥信息、华宇软件等公司；8）端侧：中科创达、萤石网络等公司。3、国产算力：海光信息、寒武纪、浪潮信息、中科曙光等公司。  电子行业：1、晶圆代工：中芯国际、华虹公司等；2、SoC：瑞芯微、恒玄科技、全志科技、乐鑫科技、芯原股份；3、其他受益标的：生益电子、生益科技、南亚新材、源杰科技、东山精密、协创数据、科华数据等。  通信行业：移远通信、广和通、美格智能、中际旭创、新易盛、翱捷科技等公司。 风险提示：人工智能行业发展不及预期、政策支持不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、国产算力技术突破及市场需求不及预期等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 24A 25E