证券行业2025年中报综述暨券业战略转型总结：自营轮动加快，海外谋扩张机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月10日优于大市证券行业 2025 年中报综述暨券业战略转型总结自营轮动加快，海外谋扩张机遇核心观点行业研究·行业专题非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：陈莉证券分析师：林珊珊0755-819815750755-81981576chenli@guosen.com.cnlinss@guosen.com.cnS0980522080004S0980518070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《互换便利政策的三重影响-夯实底部，储备空间，强化弹性》——2024-10-20《证券行业 2025 年 7 月报-优化分类评价，政策引导资金入市》——2025-07-02《证券行业 2025 年 6 月报-券商衍生品创新平稳市场》 ——2025-06-18《证券行业 2025 年 5 月报-探索指数增强、浮动收费等基金产品创新》 ——2025-05-11《证券公司 2025 年一季报综述-自营外的新增长点》 ——2025-05-09中报业绩概述：基本盘稳固，自营及经纪驱动业绩高增。2025 年上半年，上市券商实现营收 2,518.66 亿元、同比+11.37%，实现归母净利润 1,040.17亿元、同比+65.08%。年初以来权益市场稳步向上，交易额、两融余额等规模持续提升。受市场活跃度持续提升影响，券商业绩普遍呈现高增长。从营收增速来看，42 家上市券商中超 7 成业绩上涨，30 家实现营业收入与净利润双增长，其中 22 家实现归母净利超 50%的增长，10 家实现归母净利超 1倍的增长。整体来看，分部增速：经纪 634.54 亿元、同比+43.98%，投行 155.3亿元、同比+18.11%，资管 211.95 亿元、同比-2.72%，利息 196.57 亿元、同比+30.66%，投资 1,123.54 亿元、同比+53.53%。分部占比：经纪 25.2%、投行 6.2%、资管 8.4%、利息 7.8%、投资 44.6%，其他 7.8%。资产配置概况：金融资产持续推动扩表。金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至 2025 年上半年，上市券商金融投资资产为 67,494 亿元，较2024 年初增加 6,842 亿元，占总资产比重近 50%、占净资产比重近 250%，已经成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。资产配置呈现两大特点：一是 OCI 权益账户占比持续提升，截至 2025 年 6 月末，OCI 权益投资规模为 5716 亿元，在金融资产中的占比为 8.5%，占比持续提升。二是权益和基金配置规模和占比双升、固收配置占比微降。截至 2025 年 6 月末，权益投资、固收投资、基金投资规模较 2024 年末增加 1,568 亿元、3,928 亿元、948 亿元；占比角度，除固收有所下降外，权益和基金均有所提升。轻资本业务：经纪业务为增长主力，佣金率延续下滑。2025 上半年，A 股日均交易额为 12,317 亿元，较去年同期+60%；股基交易额达 188.78 万亿（单边），较去年同期+61%，市场活跃度提升。我们根据中证协的全行业经纪收入对交易佣金率进行测算，2025 年上半年证券行业佣金率为 0.0182%，较2024 年上半年有所降低，经纪业务竞争持续激烈。投行业务，境内股承同比有所改善，境外股承实现高增。资管业务，伴随行情复苏，公募基金对母公司业绩贡献逐步增加，私募资管受益于银行理财委外规模增长。国际业务：加快海外业务及数字资产等创新业务布局。一方面，中资券商加速海外布局，持续提升国际竞争力。头部券商综合实力强劲，国际业务处领先地位。另一方面，RWA 等创新业务为中资券商展业提供机遇。当前，部分券商积极申请相关牌照，也将传统业务向数字资产、虚拟资产领域深度拓展。投资建议：当前，中证证券全指 PB 估值为 1.56 倍，略高于近 5 年均值，我们维持行业“优于大市”评级。行情回暖趋势下，重点推荐：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，受益标的：中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，受益标的：国联民生；三是 AI 革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，受益标的：东方财富。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E600030.SH中信证券优于大市29.52437,5031.541.6519.2017.90601688.SH华泰证券优于大市20.65186,4141.771.9311.7010.67601456.SH国联民生优于大市11.2864,0770.170.1965.9258.14300059.SZ东方财富优于大市26.19413,9080.670.7439.0935.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、收入结构：投资收益占比提升 ................................................ 5（一）2025 年上半年：投资收益收入占比提升 ............................................. 5（二）资产规模持续扩大 ................................................................ 6（三）费用率显著降低 .................................................................. 6（四）归母净利润及 ROE 大幅提升 ........................................................ 7（五）财务杠杆率水平略有下降 .......................................................... 8二、资产配置：增加权益、固收及多资产配置 ...................................... 9（一）行业整体配置结构：金融投资资产持续扩表 .......................................... 9（二）各券商配置差异：大券商重权益,中小券商重固收 .................................... 10（三）券商债券融资利率 2%左右 ........................................................ 12（四）两融业务规模变化 .........................................................