纺织服饰行业专题研究：25H1运动赛道相对领跑，关注后续制造订单景气度

行业研究 / 纺织服饰 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 纺织服饰行业专题研究 25H1 运动赛道相对领跑，关注后续制造订单景气度 2025 年 09 月 08 日 【投资要点】  2025H1 纺服板块整体跑赢沪深 300。截至 6 月末 CI 纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深 300 较年初分别+5.35%/+3.95%/+6.70%/+3.06%，品牌端表现相对更佳。2025H1 纺服板块表现全行业居中，市场整体表现排名第 16 位（含沪深 300），2025H1 CS 纺织服装和沪深 300 涨幅分别为 2.81%和 0.03%。  品牌端终端零售弱复苏，但期间费率提升拖累净利润。品牌端公司以国内零售业务为主，25H1 重点关注 A 股公司整体收入 YOY-0.1%基本持平，由于上年同期基数较高等原因，营收仍略有承压。而期间费率提升拖累整体净利润，25H1 其整体归母净利润 34.1 亿元/YOY-17.6%。25H1 港股重点关注运动品牌公司整体收入 689.0 亿元/YOY+9.1%实现较好增长。由于安踏归母净利在统计的四家港股运动品牌公司归母净利合计中占比达 66.7%，而受上年其基数较高影响（24H1 Amer Sports 上市等带来 15+亿元利得)，推动整体净利润同比呈下滑。  制造端中游营收表现优于上游，但中游利润率下滑拉低整体板块盈利。25H1 纺织制造收入 625.7 亿元/YOY+6.4%，其中上游制造收入166.9/YOY-6.4%，中游制造收入 458.8 亿元/YOY+12.0%表现相对强劲。板块整体费用率相对稳定，但 25H1 上游制造毛利率同比+0.5pct，而中游制造毛利率同比-2.5pct 拉低整体制造板块盈利能力。25H1 上游制造/中游制造归母净利率同比+0.24/-1.16pct。 【配置建议】  品牌服饰：今年以来纺织服饰整体回暖力度有限，仍有一定压力，而港股流动性改善明显，因此主要建议可关注港股运动头部企业如强alpha 的安踏体育、转型期的李宁、专注好 beta 跑步赛道的特步国际、以及估值较低的 361 度；另外推荐关注具有新消费概念的海澜之家。  纺织制造：受人工成本影响及近几年国际环境影响，中游的成衣以及鞋厂已大多将产能转移至东南亚。长期来看，A 股纺织制造上市公司如申洲国际、华利集团、晶苑国际、开润股份等均为行业内优秀的制造企业，且较早已在海外布局产能，有全球化布局的能力。我们认为本轮关税加征或更多影响中小企业或者财务较为不健康的企业（如净利率较低的企业），有利于加速行业出清，长期看有利于头部企业提升份额。我们坚定看好中国纺织制造企业的长期发展，建议可继续关注申洲国际、晶苑国际、开润股份、华利集团。 中性（下调） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽 相对指数表现 相关研究 《关注户外运动新消费，关税阴霾正逐步消散》 2025.06.24 《纺织服装 2024 年及 2025 年一季报总结：24 年纺织制造板块回暖，25Q1 品牌服饰及纺织制造板块均有所承压》 2025.05.07 -10%2%14%26%38%50%2024/92025/32025/9纺织服饰沪深300 纺织服饰行业专题研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【风险提示】  宏观消费环境波动、渠道调整不及预期、新产能无法及时消化、国际贸易政策及关税风险、汇率波动等 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 纺织服饰行业专题研究 正文目录 1. 纺织服饰行业 25H1 整体行情回顾 ............................................................. 4 1.1. 行情回顾 .................................................................................................. 4 1.2. 重点公司回顾 ........................................................................................... 5 2. 品牌端弱复苏，费率提升拖累净利润表现 .................................................. 6 2.1. 营收：25H1 终端零售弱复苏，运动品牌公司表现相对领先 ................... 6 2.2. 利润：整体毛利率同比小幅提升，费率上升带动盈利下 ......................... 7 2.3. 费用率：销售及财务费率有所提升，管理费率变动相对较小 .................. 9 2.4. 存货：25H1 整体存货同比增幅较 2024 全年下降 ................................. 10 2.5. 渠道：结构继续调整，注重精细化高质发展 ..........................................11 3. 制造端中游收入表现优于上游，而上游利润率更佳 ................................. 12 3.1. 营收：中游收入表现优于上游，关税扰动下龙头表现仍较强 ................ 12 3.2. 利润：中游制造归母净利维持增长，上游制造同比下滑 ....................... 13 3.3. 费用率：各板块皆相对稳定 ................................................................... 15 4. 投资建议 ................................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 纺服板块及沪深 300 涨跌幅走势（2025 年 1-8 月） ..................... 4 图表 2： 2025H1 各板块涨跌幅表现（%） .................................................. 4 图表 3： 2025 年 1-8 月主要标的涨跌幅表现（%） ..................................... 5 图表 4： 品牌服饰相关统计标的 ................................................................... 5 图表 5： 纺织制造板块的标的分类 ...................................................