煤炭量增价减，成长可期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1无烟煤华阳股份（600348.SH）增持-A(维持)煤炭量增价减，成长可期2025 年 9 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 9 日收盘价（元）：7.10年内最高/最低（元）：9.31/6.17流通A股/总股本（亿）：36.08/36.08流通 A 股市值（亿）：256.13总市值（亿）：256.13基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.22摊薄每股收益(元)：0.22每股净资产(元)：10.53净资产收益率(%)：2.50资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年度报告。上半年公司实现营业收入 112.40 亿元，同比减少 7.86%；实现归母净利 7.83 亿元，同比减少 39.75%。二季度单季公司实现营业收入 54.22 亿元，同比减少 10.24%，环比减少 6.79%；实现归母净利 1.86 亿元，同比减少 56.97%，环比减少 68.89%。事件点评上半年煤炭量增价减。2025 年上半年，公司原煤产量完成 2,076 万吨，同比增长 11.25%；外购统销煤炭 184 万吨，同比增长 14.28%。商品煤销量1,928 万吨，同比增长12.79%。煤炭综合售价460.84 元/吨，同比降低19.50%。新能源新材料项目继续推进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约1.3 亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约 11.4 亿元，截至 2025 年上半年，厂房工程全部完成；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约 3.16 亿元，Pack 电池项目投资总额约 0.73 亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约 6.08 亿元，截至 2025 年上半年公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。增量预期叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至 4500 万吨/年以上，逐步释放产量；公司于 2024 年 8 月 22日公告以 68 亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约 6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近 70 亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。投资建议预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 分 别 为 17.41/21.56/23.46 亿 元 ，2025-2027 年动态 PE 分别为 14.5\11.7\10.8 倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计 1000 万吨产能未来产量不断释放。公司 2024 年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A ”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)28,51825,06022,55424,81026,050YoY(%)-18.6-12.1-10.010.05.0净利润(百万元)5,1792,2251,7412,1562,346YoY(%)-26.3-57.0-21.823.98.8毛利率(%)44.934.431.031.032.0EPS(摊薄/元)1.440.620.480.600.65ROE(%)18.86.95.26.46.9P/E(倍)4.911.414.511.710.8P/B(倍)0.90.90.90.90.9净利率(%)18.28.97.78.79.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产181231530715323157357029营业收入2851825060225542481026050现金144971162012235114773650营业成本1571316432155611711817715应收票据及应收账款19721963157923171773营业税金及附加20971922157517961904预付账款411295340358375营业费用1241088397106存货677802599942652管理费用14951683108912811430其他流动资产566627570641578研发费用703928436544671非流动资产5344865665622316457265756财务费用391499581354375长期投资12551327147216141756资产减值损失-324-15111213固定资产2884630004285363070931451公允价值变动收益30-4222619无形资产633213259142681555317217投资净收益6472797272其他非流动资产1701521075179561669615333营业利润79273673334037313953资产总计7157180971775548030772785营业外收入6635625154流动负债2590822209223392803723630营业外支出10593611392300短期借款27802923292329232923利润总额78883615279233903706应付票据及应付账款1137412500101091476110976所得税18381011758889970其他流动负债1175467879308103539731税后利润60502604203425012737非流动负债134972093516468131909597少数股东损益870379294345391长期借款110421847514008107317138归属母公司净利润51792225174121562346其他非流动负债24552460246024602460EBITDA108296940581165307219负债合计3940543144388074122733227少数股东权益43034550484351885579主要财务比率股本36083608360836083608会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积6364646464成长能力留存收益2288722438236372506826546营业收入(%)-18.6-12.1-10.010.05.0归属母公司股东权益278633327833904338923397