钾肥行业点评：全球氯化钾供需紧张，2026年需求、价格有望超预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月23日优于大市1钾肥行业点评全球氯化钾供需紧张，2026 年需求、价格有望超预期 行业研究·行业快评 石油石化 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：近期，国内钾肥价格较年初已经上涨 50-100 元/吨，目前国产 60%白钾 3300 元/吨，边贸 62%白钾 3400 元/吨，港口 62%白钾 3500 元/吨。国信化工观点：1）国内钾肥库存低位，看好春耕钾肥价格上行。根据百川盈孚数据，2025 国内氯化钾合计产量 582 万吨，同比-38 万吨（yoy-6%）；截至 1 月 15 日，国内氯化钾港口库存 251 万吨，环比+3 万吨，同比-45 万吨，且国储仍需 150 万吨补库需求。2025 年 11 月底，国内签订年度钾肥“大合同”为 348 美元/吨（同比+2美元/吨），主要由于春耕保供的压力较大，签订时间较往年大幅提前。目前国产 60%白钾 3300 元/吨，边贸 62%白钾 3400 元/吨，港口 62%白钾 3500 元/吨，较年初已经上涨 50-100 元/吨，国内春耕消费量占全年 50%左右，在库存低位背景下，我们看好春耕钾肥价格超预期上涨。2）全球钾肥供需紧张，看好未来 2-3 年行业高景气。根据海关总署数据，12 月国内氯化钾进口 146 万吨，同比+3%，环比+15%，2025 年合计进口 1261 万吨，同比持平。海外方面，Canpotex 的 26Q1 订单已售罄，近期印尼 26Q2 招标报价在 400-408 美元/吨（CFR）。供给端 2025 年无新增产能投放，2026-2027 年仅有亚钾国际 200 万吨+白俄 Nezhinsky 矿的 100 万吨产能投放，供给端 CAGR 在 2%左右，加拿大 BHP 钾矿 Jansen一期项目资本开支增加 10 亿美元至 84 亿美元，较获批时增加 47%，乐观预计 2028 年有望释放产能。白俄罗斯、加拿大新产能边际成本在 250 美元/吨 FOB 以上，成本端具备较强支撑。3）全球化肥市场进入高价+紧平衡阶段，海外氮肥、磷肥供给扰动不断价格中枢上移，钾肥具备高性价比需求有望超预期。氮肥方面，由于伊朗/中东地缘风险影响，目前中东颗粒尿素 FOB 价格在 420-430 美元/吨，巴西、东南亚尿素 CFR 价格在 430-440 美元/吨，中国在春耕期间不会放开尿素出口，全球尿素已经进入新的高价平台。磷肥方面，中国 1-4 月份硫酸出口减半，推高全球磷肥生产成本；1-8 月份磷肥出口暂停，减少全球磷肥供应，巴西 MAP 年初至今上涨约 40 美元/吨，目前巴西 MAP、DAP 的 CFR 价格在 680-700美元/吨，在硫磺/硫酸成本端大幅上升背景下，磷肥价格支撑稳固。钾肥方面，目前巴西、东南亚地区 CFR价格在 360-380 美元/吨，与氮肥/肥相比性价比突出，我们认为氯化钾需求有望在 2%-3%的基础上进一步替代氮/磷肥。2024 年以来，中国、印度和巴西对钾肥需求强劲，且目前库存处于低位，全球钾肥价格仍有较大上涨空间。4）投资建议：建议关注钾肥行业龙头【亚钾国际】。5）风险提示：国际政策发生变化；钾肥产品价格波动；全球钾肥大幅增产；钾肥下游需求不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 国内钾肥库存低位，看好春耕钾肥价格上行根据百川盈孚数据，2025 国内氯化钾合计产量 582 万吨，同比-38 万吨（yoy-6%）；截至 1 月 15 日，国内氯化钾港口库存 251 万吨，环比+3 万吨，同比-45 万吨，且国储仍需 150 万吨补库需求。2025 年 11 月底，国内签订年度钾肥“大合同”为 348 美元/吨（同比+2 美元/吨），主要由于春耕保供的压力较大，签订时间较往年大幅提前。目前国产 60%白钾 3300 元/吨，边贸 62%白钾 3400 元/吨，港口 62%白钾 3500 元/吨，较年初已经上涨 50-100 元/吨，国内春耕消费量占全年 50%左右，在库存低位背景下，我们看好春耕钾肥价格超预期上涨。图1：国内港口钾肥价格（元/吨）图2：国内钾肥港口库存（万吨）资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、海关总署，国信证券经济研究所整理 全球钾肥供需紧张，看好未来 2-3 年行业高景气根据海关总署数据，12 月国内氯化钾进口 146 万吨，同比+3%，环比+15%，2025 年合计进口 1261 万吨，同比持平。海外方面，Canpotex 的 26Q1 订单已售罄，近期印尼 26Q2 招标报价在 400-408 美元/吨（CFR）。供给端 2025 年无新增产能投放，2026-2027 年仅有亚钾国际 200 万吨+白俄 Nezhinsky 矿的 100 万吨产能投放，供给端 CAGR 在 2%左右，加拿大 BHP 钾矿 Jansen 一期项目资本开支增加 10 亿美元至 84 亿美元，较获批时增加 47%，乐观预计 2028 年有望释放产能。白俄罗斯、加拿大新产能边际成本在 250 美元/吨 FOB以上，成本端具备较强支撑。图3：海外钾肥 FOB 价格（美元/吨）图4：国内钾肥进出口量（万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 全球化肥市场进入高价+紧平衡阶段，海外氮肥、磷肥供给扰动不断价格中枢上移，钾肥具备高性价比需求有望超预期氮肥方面，由于伊朗/中东地缘风险影响，目前中东颗粒尿素 FOB 价格在 420-430 美元/吨，巴西、东南亚尿素 CFR 价格在 430-440 美元/吨，中国在春耕期间不会放开尿素出口，全球尿素已经进入新的高价平台。磷肥方面，中国 1-4 月份硫酸出口减半，推高全球磷肥生产成本；1-8 月份磷肥出口暂停，减少全球磷肥供应，巴西 MAP 年初至今上涨约 40 美元/吨，目前巴西 MAP、DAP 的 CFR 价格在 680-700 美元/吨，在硫磺/硫酸成本端大幅上升背景下，磷肥价格支撑稳固。钾肥方面，目前巴西、东南亚地区 CFR 价格在 360-380 美元/吨，与氮肥/肥相比性价比突出，我们认为氯化钾需求有望在 2%-3%的基础上进一步替代氮/磷肥。2024 年以来，中国、印度和巴西对钾肥需求强劲，且目前库存处于低位，全球钾肥价格仍有较大上涨空间。 投资建议：建议关注钾肥行业龙头【亚钾国际】附表：重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20242025E2026E20242025E2026E2025000792.SZ盐湖股份无评级34.990.861.271.5219.227.423.04.6000893.SZ亚钾国际优于大市