储能业务出货快速增长，公司发布员工持股计划草案提升凝聚力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月08日优于大市德业股份（605117.SH）储能业务出货快速增长，公司发布员工持股计划草案提升凝聚力核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.50 元总市值/流通市值69190/69190 百万元52 周最高价/最低价111.80/49.88 元近 3 个月日均成交额988.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德业股份（605117.SH）—2023 年三季报业绩点评-储能出货环比下降，微逆出货改善》 ——2023-11-032025Q2 实现归母净利润 8.17 亿元，同比+2%，环比+16%。公司 2025 上半年实现营收 55.3 亿元，同比+16.6%，实现归母净利润 15.22 亿元，同比+23%，2025 上半年毛利率 37.5%，同比+0.3pct，净利率 27.5%，同比+1.5pct。2025Q2营收 29.7 亿元，同比+4%，环比+15.6%，2025Q2 实现归母净利润 8.17 亿元，同比+2%，环比+16%，Q2 毛利率 37.7%，同比持平，环比+0.5pct；Q2 净利率27.5%，同比-0.5pct，环比持平。储能业务出货快速增长，盈利能力稳定。公司 2025 上半年储能逆变器实现出货 31.6 万台，同比+48%，其中户用储能出货 27.3 万台，工商业储能实现出货 4.3 万台。我们估算对应 2025Q2 实现储能逆变器出货 18.4 万台，同比+39%，环比+39%，其中户用储能出货 15.7 万台，工商业储能出货 2.7 万台，出货占比约 15%，环比+2.5pct。储能电池包业务 2025 上半年实现收入 14.22亿元，同比+86%,毛利率 35%，我们估算对应 2025Q2 储能电池包业务实现收入 7.4 亿元，同比+56%，环比+9%，储能逆变器与电池包业务毛利率整体稳定。展望全年，伴随欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，我们预计公司储能业务延续增长，预计 2025 全年公司储能逆变器出货 70-75 万台，同比+30%-39%；预计 2025 全年储能电池包业务收入达到 30-35 亿元，同比+22%-43%。组串式逆变器稳健增长，环境电器业务营收承压。公司 2025 上半年组串式逆变器出货 30.9 万台，同比+21%，微型逆变器实现出货 13.9 万台，同比-43%。环境电器方面，除湿机 2025 上半年营收 4.07 亿，同比-10%，主要受到相关市场梅雨天气周期缩短、出口不确定因素增多等影响，热交换器 2025 上半年营收 8.7 亿，同比-18%，主要系下游客户需求收缩导致的下滑。公司发布员工持股计划草案，增强员工凝聚力。公司发布员工持股计划草案，计划不超过 800 人认购不超过 190.72 万股，占总股本 0.21%，认购价格为 30.19 元/股，2025/2026 年股份支付费用为 0.15/0.45 亿元，考核目标为 2025 年扣非归母净利润 31 亿元，员工持股计划草案推出有望激励核心员工，提升员工凝聚力。风险提示：海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑到欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，公司业绩有望延续稳健增长，我们给予公司 2025-2027 年盈利预测 32.06/35.33/38.95 亿元，同比+8.3%/+10%/+10%。当前股价对应 PE 分别为 22/20/18 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,48011,20612,67114,20015,435(+/-%)25.6%49.8%13.1%12.1%8.7%净利润(百万元)17912960320635333895(+/-%)18.0%65.3%8.3%10.2%10.3%每股收益（元）1.983.273.543.914.31EBITMargin26.9%27.9%27.0%27.1%27.7%净资产收益率（ROE）38.5%40.3%30.0%26.8%24.5%市盈率（PE）38.623.421.619.617.8EV/EBITDA35.322.819.417.015.2市净率（PB）13.237.325.824.794.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q2 实现归母净利润 8.17 亿元，同比+2%，环比+16%。公司 2025 上半年实现营收55.3 亿元，同比+16.6%，实现归母净利润 15.22 亿元，同比+23%，2025 上半年毛利率37.5%，同比+0.3pct，净利率 27.5%，同比+1.5pct。2025Q2 营收 29.7 亿元，同比+4%，环比+15.6%，2025Q2 实现归母净利润 8.17 亿元，同比+2%，环比+16%，Q2 毛利率 37.7%，同比持平，环比+0.5pct；Q2 净利率 27.5%，同比-0.5pct，环比持平。图1：公司年度营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理储能业务出货快速增长，盈利能力稳定。公司 2025 上半年储能逆变器实现出货 31.6万台，同比+48%，其中户用储能出货 27.3 万台，工商业储能实现出货 4.3 万台。我们估算对应 2025Q2 实现储能逆变器出货 18.4 万台，同比+39%，环比+39%，其中户用储能出货 15.7 万台，工商业储能出货 2.7 万台，出货占比约 15%，环比+2.5pct。储能电池包业务 2025 上半年实现收入 14.22 亿元，同比+86%,毛利率 35%，我们估算对应2025Q2 储能电池包业务实现收入 7.4 亿元，同比+56%，环比+9%，储能逆变器与电池包业务毛利率整体稳定。展望全年，伴随欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，我们预计公司储能业务延续增长，预计 2025 全年公司储能逆变器出货 70-75 万台，同比+30%-39%；预计 2025 全年储能电池包业务收入达到 30-35亿元，同比+22%-43%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3组串式逆变器稳健增长，环境电器业务