2025年中报点评：新兴渠道动能充沛，盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.52 元 有友食品（603697） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 新兴渠道动能充沛，盈利能力持续提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 5.43-15.93 总市值(亿元) 62.10 总资产(亿元) 22.65 每股净资产(元) 4.19 相 关研究 [Table_Report] 1. 有友食品（603697）：新兴渠道带动收入高增，Q2 业绩超预期 (2025-07-16) 2. 有友食品（603697）：Q1 收入端超预期，新兴渠道放量可期 (2025-04-29) 3. 有友食品（603697）：新兴渠道势能强劲，2024 年顺利收官 (2025-03-21) 4. 有友食品（603697）：新兴渠道迅速放量，Q3 业绩大超预期 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 7.7 亿元，同比+45.6%；实现归母净利润 1.1亿元，同比+42.5%；实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比+52.5%。其中 25Q2 实现营收 3.9 亿元，同比+52.5%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润 0.5亿元，同比+87.9%。此外，公司 25年半年利润分配预案为：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税）。  新兴渠道放量，带动 25Q2 收入持续高增。分业务看，25Q2 肉制品实现收入3.6 亿元，同比+56.9%；其中禽类/肉类制品实现收入 3.3/0.2 亿元，同比+63.5%/+0.7%；蔬菜制品及其他实现收入 0.3亿元，同比+17.2%。肉制品主业实现高增，主要系去年同期尚未进入新渠道存在低基数。分渠道看，25Q2线下/线上渠道实现收入 3.6/0.2亿元，增速分别为+49.1%/+153.3%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道维持高速增长。分区域看，25Q2 东南/西南/其他区域收入分别同比+186%/-9.2%/-25.5%；西南大本营出现下滑主要系传统商超等渠道受碎片化趋势冲击影响；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。  渠道结构变动拖累毛利，费投优化带动 Q2盈利能力提升。25H1公司毛利率为27.6%，同比-3.3pp；其中 25Q2毛利率为 28%，同比-2.2pp。上半年毛利率有所承压，主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，25Q2公司销售费用率同比-4.1pp至 8%，主要系公司积极主动控制费用投放力度；管理费用率同比-1.1pp至 3.2%。综合来看，在渠道结构变动及费用控制综合影响下， 25Q2公司净利率为 15%，同比+2.1pp；扣非归母净利率同比+2.4pp 至 12.7%。  休闲泡卤零食龙头，新兴渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；25 年公司收入端高弹性可期。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.49元、0.63元、0.76元，对应动态 PE 分别为 30 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1182.33 1545.63 1907.38 2183.04 增长率 22.37% 30.73% 23.40% 14.45% 归属母公司净利润（百万元） 157.33 209.67 269.50 326.67 增长率 35.44% 33.27% 28.54% 21.21% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.49 0.63 0.76 净资产收益率 ROE 8.87% 10.85% 12.64% 13.78% PE 39 30 23 19 PB 3.50 3.21 2.91 2.62 数据来源：Wind，西南证券 -4%35%75%115%155%195%24/824/1024/1225/225/425/625/8有友食品 沪深300 有 友食品（603697） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1182.33 1545.63 1907.38 2183.04 净利润 157.33 209.67 269.50 326.67 营业成本 839.85 1072.93 1338.27 1511.86 折旧与摊销 29.60 45.91 49.03 52.84 营业税金及附加 13.73 15.30 19.07 21.83 财务费用 0.11 -4.46 -5.62 -8.63 销售费用 125.86 161.52 200.28 224.85 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 管理费用 50.56 69.55 83.92 93.87 经营营运资本变动 313.19 -160.42 -91.47 -49.08 财务费用 0.11 -4.46 -5.62 -8.63 其他 -271.70 -17.56 -38.85 -39.17 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 228.51 73.14 182.59 282.64 投资收益 20.74 16.32 40.0