2025年半年报点评：受益于磷矿高景气，公司业绩稳步增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 06 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.80 元 川恒股份（002895） 基 础化工 目标价： 35.36 元（6 个月） 受益于磷矿高景气，公司业绩稳步增长 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.08 流通 A 股(亿股) 5.97 52 周内股价区间(元) 17.03-27.46 总市值(亿元) 162.85 总资产(亿元) 133.55 每股净资产(元) 11.39 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：川恒股份发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 33.60亿元，同比增长 35.28%，实现归母净利润 5.36亿元，同比增长 51.54%；2025年二季度实现营业收入 18.67 亿元，同比增长 29.63%，环比增长 25.06%，实现归母净利润 3.34 亿元，同比增长 53.48%，环比增长 65.34%。  多基地产能协同布局，传统磷化工向新能源材料延伸。磷矿石是磷化工产业的核心原材料，公司磷矿资源禀赋，拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，磷矿资源巩固成本优势。公司自主研发能力强，磷矿浮选技术的磷收率高于 93%，可以充分利用本地 P2O5含量 20%-27%的中低品位磷矿石。随着广西项目的投产，公司磷化工产品结构持续优化，现有磷酸二氢钙产能 51万吨/年，磷酸一铵产能 26万吨/年，净化磷酸产能 10万吨/年，无水氟化氢产能 3 万吨/年，商品磷酸产能 20 万吨/年，磷酸铁产能 10万吨/年。  营收与利润双升，发展势头强劲。公司市场份额在不断扩大，产品需求持续攀升，在磷化工及相关领域的业务拓展成效显著。多年来公司营收呈现稳健增长态势，2021-2022 年迎来磷化工产品高景气，利润迎来快速增长。随着磷矿的持续放量，公司利润保持在较高水平。2025年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量 154.10万吨，部分供公司磷化工产品生产，外销磷矿石为 29.21万吨。同时期间费用维持低位，2025H1销售、管理、财务费率分别为 1.57%、4.36%、1.42%，毛利率、净利率分别为 31.16%、16.63%，盈利能力维持较高水平。  历史分红记录优异，增加年中分红积极回报股东。公司分红历史较为优异，上市以来除 2020 年，其余年份均保持分红，平均分红率达到 54.45%，累计分红21.33 亿元，持续积极回报股东。2025 年中报，公司出台中期分红方案，以公司现有总股本剔除已回购股份 1,760,300 股后的 605,906,383 股为基数，向全体股东每 10 股派 3.00 元人民币现金。公司磷矿资源丰富，当前磷矿维持高景气，现金流充沛，公司有望维持较高分红水平。  盈利预测与投资建议。公司磷矿资源丰富，未来随着磷矿产量提升，成本优化盈利能力有望提升。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 22.70%，给予 2025年 17 倍 PE，目标价 35.36元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：磷矿价格下跌风险；磷矿项目不及预期风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 59.06 63.63 68.94 75.57 增长率 36.72% 7.75% 8.34% 9.61% 归属母公司净利润（亿元） 9.56 12.63 14.86 17.67 增长率 24.80% 32.00% 17.73% 18.86% 每股收益 EPS（元） 1.57 2.08 2.45 2.91 净资产收益率 ROE 13.25% 16.35% 17.68% 19.11% PE 17 13 11 9 PB 2.64 2.39 2.18 1.97 数据来源：Wind，西南证券 -6%7%20%33%46%59%24/924/1125/125/325/525/725/9川恒股份 沪深300 66659 川 恒股份（002895） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 川恒股份：受益磷矿高景气，公司业绩稳步增长 ............................................................................................................................. 1 1.1 磷化工产品结构持续优化，磷矿增量可期 .................................................................................................................................. 1 1.2 磷矿高景气，2025 年上半年业绩高增 .......................................................................................................................................... 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值..................................................