金工点评报告：贴水走阔情绪谨慎，尾部风险持续释放

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 贴水走阔情绪谨慎，尾部风险持续释放 [Table_ReportTime] 2025 年 8 月 30 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 贴水走阔情绪谨慎，尾部风险持续释放 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 30 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 贴水走阔情绪谨慎，尾部风险持续释放：本周期指基差整体下行，尤其是中小盘贴水幅度明显扩大，反映了资金在指数偏强震荡中对远期走势的谨慎态度和对冲需求。另一方面，期权市场仍在释放积极信号，偏度SKEW 连续下降，表明市场对尾部风险的恐惧情绪正在持续释放。与此同时，各品种 VIX 整体上行且期限结构呈现“两端高、中间低”的形态，印证了短期波动风险仍在积聚，但中期预期相对稳定。当前市场情绪呈现结构化调整，形成了短期谨慎与中长期风险偏好逐步修复的共存状态。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差整体下行，贴水扩大：2025 年 8 月 29 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为87.49、83.87、70.54、64.28。本周各品种合约基差整体下行，贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-9.11%、-0.36%、0.94%、-11.18%。 ◼ 小盘贴水扩大明显，对冲策略止跌修复：本周指数维持偏强震荡，期指基差整体下行，中小盘期指基差贴水扩大幅度更为明显。IC、IM 季月对冲策略受到贴水扩大的影响获得正收益，周度收益分别为 0.71%与 0.89%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差影响较小：截至 2025 年 8 月 29 日，本周中证 500 成分股中有 3 只股票实施分红，股息点指数上升 0.08，占指数点位 0.001%；沪深 300 成分股中有 4 只股票实施分红，股息点指数上升 2.39，占指数点位 0.05%；上证 50 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 0.90，占指数点位 0.03%；中证1000 成分股中有 7 只股票实施分红，估算股息点约 0.39，约占指数点位 0.01%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 ◼ 短期波动持续升温 ，尾部风险压力进一步释放：截至 2025 年 8 月29 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证1000VIX 分别为 26.00、25.22、32.81 及 29.37。本周指数延续偏强运行推动 VIX 继续整体上行，各品种短期 VIX 涨幅显著，其中中证 500 VIX 期限结构保持近高远低形态，其他品种呈现两端高、中间低的特征。偏度 SKEW 指标整体下降，市场对尾部风险的预期进一步释放，整体呈现波动率上行但风险偏好持续改善的格局。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 5 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 10 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 10 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 10 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 11 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 12 2.5、IM 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 三、信达期权系列指数 .........................................................