山推股份(000680)深度报告：核心产品突围至全球化布局，龙头成长再加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分——山推股份深度报告山推股份（000680.SZ）工程机械证券研究报告/公司深度报告2025 年 08 月 29 日评级：买入（维持）分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,500.14流通股本(百万股)1,314.70市价(元)9.60市值(百万元)14,401.37流通市值(百万元)12,621.14股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）10,54114,21915,92518,23620,607增长率 yoy%5%35%12%15%13%归母净利润（百万元）7651,1021,3491,6021,862增长率 yoy%21%44%22%19%16%每股收益（元）0.510.730.901.071.24每股现金流量0.230.341.520.742.27净资产收益率13%20%20%20%20%P/E18.813.111.09.38.0P/B2.62.72.31.91.6备注：股价截止自2025 年 08 月 28 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕行业 70 余载，细分赛道龙头迈向更全谱系。公司前身为 1952 年成立的烟台机器厂，1993 年完成股份制改造并于 1997 年在深交所上市，2009 年公司并入山东重工集团。拳头产品推土机稳居世界第一梯队，产销量连续 19 年位居国内第一，全球市场份额领先，2023 年国内市占率高达 67.2%，与卡特彼勒、小松等共同构成全球五大推土机制造商。在巩固国内优势的同时，全球化布局成效显著，2024 年海外收入占比首次突破 50%，标志着公司从“本土龙头”向“全球竞争者”的跨越。全球市场高度集中，前五大企业占据超 80%份额。前五强推土机制造商分别是卡特彼勒(市占率 37%)、山推股份(市占率 19%)、小松(市占率 17%)、约翰迪尔(市占率 10%)、柳工(市占率 4%)。从竞争逻辑看，前五大企业的优势领域呈现明显分层：卡特彼勒、小松主导高端大功率与全球化服务，山推、柳工凭借成本与区域渠道抢占中端市场，约翰迪尔则深耕农业与小型工程细分场景。渠道方面：山东重工旗下潍柴集团、中国重汽在海外布局方面有着较强的先发优势。潍柴动力分子公司遍及欧洲、北美、东南亚等地区，平台资源极为丰富。公司在 30多个国家建立了办事处，发展了 300 余家授权服务站，产品销往全球五大洲 100 多个国家和地区，发动机海外保有量达 30 万台，重型卡车突破 10 万辆；中国重汽全球网络布局已有 40 余年的历史，现阶段已构建起颇具竞争力的全球化营销网络。截至目前，中国重汽已在全球 90 多个国家发展各级经销网点约 300 家，在全球 110 多个国家建立了近 600 个服务网点和配件网点，成熟完善的营销网络体系基本覆盖非洲、中东、中南美、中亚及东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，全球超过 200 万辆中国重汽的商用车服务于全球超过 110 多个的国家和地区。产品协同方面：潍柴控股集团的全资子公司雷沃重工多年以来持续聚焦于挖掘机、装载机、宽体自卸车、挖掘装载机四大核心业务。雷沃重工依托潍柴集团的高端非道路全系列发动机、液压动力总成、黄金产业链等核心产业资源，现阶段已成为潍柴集团六大核心业务板块之一；山东重工集团全资子公司山重建机于 1994 年引进小松与利勃海尔的核心技术，自此致力于液压挖掘机赛道，2018 年 2 月，山东重工集团基于战略业务发展，对挖掘机业务和品牌进行整合，山重建机挖掘机全面切换成山推品牌。选取同行业、产品范围相似的三一重工、柳工、徐工机械、中联重科四家公司作为参照。预计公司 2025-2027 年归母净利润实现 13.5、16.0、18.6 亿元，对应 8 月 28日收盘价 PE 为 11、9、8 倍，低于可比公司平均。公司有望持续受益于大马力推土机+挖机放量的双重逻辑，对公司给予“买入”评级。风险提示：国内工程机械行业筑底速度不及预期、出口需求与业务拓展不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、原材料价格上涨带来波动、研究报告使用信息更新不及时风险等。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、山推股份：背靠山东重工，国内第一、全球第三的推土机龙头...........................41.1 公司概况：烟台机器厂到推土机龙头，执改革之笔绘发展宏图................... 41.2 财务分析：业绩稳步增长，新兴市场放量是盈利能力提升的主要来源....... 92、推土机：竞争格局稳定集中，出口走向“更大、更强”....................................112.1 行业概况：高技术、高渠道壁垒，大马力产品需求主要集中于矿山。......112.2 发展方向：跟随矿山需求兴起，电动化与大型化并行............................... 133、挖机&装载机：资源整合优势明显，有望快速起量............................................ 143.1 行业概况+市场规模：第三轮周期伊始，全球化持续推进......................... 143.2 公司：山重建机注入，助力土方版图进一步扩建...................................... 174、盈利预测与投资建议........................................................................................... 204.1 盈利预测..................................................................................................... 204.2 估值分析与投资建议....................................................................................215 风险提示................................................................................................................ 21图表目录图表 1： 公司发展历程.............................................................................................. 4图表 2： 2024 年公司产品谱系及体量占比...............................................................5图表 3： 24 年公司海外收入占比达 52.1