【粤开宏观】本轮反内卷与供给侧改革有何不同

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 16 证券研究报券研究报告 | | 宏观宏观深度深度 宏观研究 【粤开宏观】本轮反内卷与供给侧改革有何不同 2025 年 08 月 31 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：黄羽 执业编号：S0300525080001 邮箱：huangyu@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】“十五五”时期中国面临的机遇、挑战与改革方向》2025-08-24 《【粤开宏观】老有所养：中国基本养老保险的问题与建议》2025-08-20 《【粤开宏观】全球关税：起源、演进历程及对财政的贡献》2025-08-10 《【粤开宏观】特朗普“对等关税 2.0”有哪 些 变 化 ？ 为 什 么 ？ 影 响 几 何 ？ 》2025-08-05 《【粤开宏观】对当前及下阶段房地产形势的研判及建议》2025-08-03 引言：市场上有观点认为“反内卷”就是新一轮供给侧改革，称其为“供给侧改革 2.0”。反内卷背后的核心矛盾是供需结构性失衡，由此引发的产能利用率下行、价格下跌、企业利润收缩、经济下行压力加大等现象，与上一轮供给侧改革的背景确实有相似之处。那么本轮反内卷与供给侧改革相比有何不同，它是供给侧改革的重演还是具有新的趋势特征？本文集中探讨上述问题。 核心观点： 一、反内卷与供给侧改革的相似点 反内卷和供给侧改革背后的核心矛盾都是供需结构性失衡，其相似点主要体现在供需结构性失衡引发的四个共同现象：一是工业企业产能利用率显著下降，二是工业品价格大幅下跌，三是企业利润下滑，四是经济下行压力加大。 二、反内卷不同于供给侧改革的四个方面 反内卷并非对供给侧改革的简单重复，而是在新历史条件下对其主线的延续和深化。两者的不同主要体现在四个方面： 第一，宏观环境和时代背景不同。反内卷和供给侧改革都面临需求不足的宏观环境，但供给侧改革时期需求仍有韧性，本轮反内卷时期需求不足问题更为严重，处于人口总量减少以及房地产供需形势逆转的阶段，面临房地产和出口同时走弱的局面。在供给侧改革时期，房地产经历去库存后进入上行周期，且全球经济回暖带动出口回升，需求仍有韧性。而在本轮反内卷时期，房地产处于深度调整的下行周期，且关税战对出口的不利影响可能逐步显现，需求不足问题更为突出。 第二，覆盖行业范围及涉及性质的不同。供给侧改革集中在中上游行业和传统行业领域，体现在钢铁、煤炭、水泥等行业，企业以国企为主；而反内卷的覆盖面更广，上、中、下游行业均有覆盖，而且向“新三样”、平台经济等新领域扩散，企业以民企为主。 第三，原因不同。供给侧改革起因的供需不平衡，主要是源于“四万亿计划”等刺激政策退坡后的部分传统行业产能过剩。本轮反内卷涉及的范围更广、且向新兴产业领域扩散，其背后受到一系列宏观和行业因素的影响。一是房地产链条的产能过剩，源自房地产供需形势逆转、深度调整拖累建筑建材、家电家具等上下游传统产业。二是出口链条的产能过剩，主要集中在劳动密集型产业等，源自全球经济下行及关税战等。三是新兴产业的产能过剩，主要与行业技术特征和产业发展阶段有关。新兴行业的技术创新具有跳跃式发展规律，确定性的主导技术形成前，企业往往投资多种技术路线，一旦主导技术形成，其他技术路线便面临淘汰，形成过剩产能；同时，新兴产业大多正从扩张期向稳定期过渡，产业集中度偏低，这个阶段企业数量多，大量中小企业为了不被淘汰，扩张产能、降价促销，诱发“内卷”。四是平台算法机制裹挟商家参与活动，引发线上低价竞争，并冲击线下市场，加剧行业恶性竞争；同时通过垄断地位向产业链纵向施压转嫁成本，上游强势地位企业要 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 16 求下游降价、延长账期等，造成“内卷式”竞争，有必要规范竞争秩序，避免平台企业裹挟商家降价等恶化行业生态的行为。 由于原因不同，在面对需求下行时，供给侧改革时期企业投资随盈利恶化而回落，产能收缩；而反内卷更多发生在新兴领域，企业一旦停止投入就可能彻底失技术优势和市场份额，因此企业即便短期亏损，也必须持续投入以争取未来生存空间，形成了“越亏越投”的独特困境。 第四，实施路径不同。两轮改革都需要出清过剩产能、提振需求、促进行业并购重组、推动市场化退出，也都需要推动财政金融政策的协同配合、做好再就业等工作。但在治理抓手、实施方式、长期路径等方面仍存在区别。 从治理抓手看，供给侧改革以“三去一降一补”为抓手，聚焦传统行业提质增效；反内卷时期则侧重全国统一大市场建设等制度优化，且更注重科技创新和新质生产力培育。 从实施方式看，供给侧改革适度借助行政手段实现去产能目标，而反内卷时期的民企占比高，更需注重法治化、市场化手段。一是反内卷更强调以监管和法律手段规范市场竞争；二是反内卷更重视通过技术标准升级、提高准入门槛等手段优化市场进入退出机制；三是反内卷时期行业协会的自律机制将发挥更大作用。 从长期路径看，供给侧改革聚焦短期供需再平衡，而“内卷式”竞争的影响不论深度还是广度均远超供给侧改革时期，除引导短期供需再平衡外，更需注重长效治理机制的构建。一是除了加强逆周期调节扩大内需等短期举措，更要积极建立推动“国资-财政-社保”联动改革，加大国资上缴财政并专项用于建设社保体系等长期举措体系；二是要优化地方政绩考核体系，改革行业自律机制；三是要根据不同行业技术发展规律，分类施策进行供给侧引导，并加大对企业创新的支持力度。 风险提示：反内卷政策超预期；中美贸易摩擦超预期。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 16 目 录 一、反内卷与供给侧改革的相似点 ......................................................................................................................................... 4 二、反内卷不同于供给侧改革的四个方面 ............................................................................................................................. 5 （一）宏观经济环境不同 ................................................................................................................................................. 6 （二）行业特征不同 ...................................................................................................................