大类资产配置月报第50期：2025年9月，美联储有望“重启”降息，推升风险资产价格

美联储有望“重启”降息，推升风险资产价格 2025年9月3日— 大 类 资 产 配 置 月 报 第 5 0 期 ： 2 0 2 5 年 9 月分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001 联系方式：zhangyz@hazq.com核心结论：美联储有望“重启”降息，利好风险资产价格大类项目本期：2025-8-29至2025-9-26上期：2025-7-30至2025-8-29投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌股指上证指数震荡上行→风险偏好高位提升以及流动性充裕程度进一步加强将继续支撑市场延续向上趋势。3615.72-->3857.936.70%创业板指震荡上行→2367.68-->2890.1322.07%成长(风格.中信)震荡上行→从因子分析角度来看，经济复苏斜率仍在低位不利于消费风格，但利率上行可能引发股债“跷跷板”，可能相对利好成长风格。6994.4-->8215.4317.46%周期(风格.中信)震荡上行→5076.24-->5436.387.09%金融(风格.中信)震荡下行→9182.51-->9354.091.87%消费(风格.中信)震荡→10818.02-->11225.753.77%NASDAQ指数震荡上行→美联储降息大概率为“预防式”，美股有望进一步上攻。整体业绩表现较好，一定程度上消化了此前高估值的压力。21129.67-->21455.551.54%DSJ平均指数震荡上行→44461.28-->45544.882.44%债券1Y国债到期收益率（%）震荡下行↓美联储重启降息有望推动美债利率回落，缓解人民币汇率压力，减少货币政策外部掣肘，从而打开国内降息空间。1.396-->1.37-3BP10Y国债到期收益率（%）震荡↓1.718-->1.83812BP2Y美债收益率（%）震荡下行↓美联储9月议息会议大概率“重启”降息，推动短期实际利率下行，但经济维持韧性情况下长端利率下行幅度有限。3.94-->3.59-35BP10Y美债收益率（%）震荡下行↓4.38-->4.23-15BP大宗商品布伦特原油（美元/桶）震荡下行→伴随着美国关税基本落地以及市场对于美联储降息预期基本形成一致，预计国际大宗品价格延续8月趋势性方向。OPEC+持续扩大增产节奏，建议低配原油；铜关税落地，建议标配；美联储“重启”降息周期，建议超配黄金。70-->64.01-8.56%COMEX铜（美元/磅）震荡↑4.596-->4.512-1.83%COMEX黄金（美元/盎司）震荡上行↑3270.9-->3475.56.26%南华工业品指数震荡下行↓整治“内卷式”竞争具体落地政策主要集中在光伏、煤炭等少数关键领域，并未全面向工业品铺开。短期来看，在没有新一轮政策出台的情况下，国内大宗品价格博弈开始逐步回归基本面逻辑。国内大宗品整体建议低配，相对可标配农产品和上游煤炭价格企稳的螺纹钢。3758.81-->3614.83-3.83%南华螺纹钢指数震荡下行↓1145.8-->1066.88-6.89%南华农产品指数震荡→1098.55-->1096.43-0.19%南华玻璃指数震荡下行↓1408.78-->1235.92-12.27%汇率美元指数震荡下行↓↓降息格局逐步明朗，美元有望回落。中美利差“倒挂”收窄利好人民币回升。99.97-->97.85-2.12%美元兑人民币震荡下行↓7.18-->7.13-0.69%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。配置建议：美联储有望“重启”降息，超配权益、美债资料来源：Wind，华安证券研究所整理。注：表内所指投资建议汇率中“高配”是指高配外汇。本期：2025-8-29至2025-9-26大类项目本期：2025-8-29至2025-9-26高配标配低配高配标配低配√国内股指上证指数√创业板指√成长(风格.中信)√周期(风格.中信)√金融(风格.中信)√消费(风格.中信)√√美股股指NASDAQ指数√DSJ平均指数√√国债1Y国债到期收益率（%）√10Y国债到期收益率（%）√√美债2Y美债收益率（%）√10Y美债收益率（%）√√国际大宗商品布伦特原油（美元/桶）√COMEX铜（美元/磅）√COMEX黄金（美元/盎司）√√国内大宗商品南华工业品指数√南华螺纹钢指数√南华农产品指数√南华玻璃指数√√汇率美元指数√美元兑人民币√美联储有望“重启”降息1国内政策延续结构性发力2国内基本面变化不大，内生动能依然有待增强3风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。目录1配 置 逻 辑 ： 美 联 储 有 望 “ 重 启 ” 降 息2权 益 ： 无 风 险 、 势 未 休3利 率 ： 打 开 向 下 空 间4大 宗 ： 分 歧 收 敛 ， 黄 金 占 优5汇 率 ： 利 差 逻 辑 下 美 元 走 弱➢ 美联储有望“重启”降息。美联储主席鲍威尔在8月Jackson Hole上的发言中指出，基准前景和不断变化的风险平衡可能值得美联储调整政策立场，并提及同日美联储发布的新《长期目标和货币政策策略声明》，表明美联储确定利率水平时通胀的权重正在下降而就业权重有所抬升。一方面，鲍威尔认为基准情形下，关税对通胀的影响可能较短暂，即通胀风险可控。另一方面，他认为当前就业市场一旦风险显现，可能迅速转化为裁员规模急剧扩大及失业率快速上升。因而，美联储9月大概率“重启”降息，年内降息幅度有望达到50BP。➢ 关税风险整体可控。特朗普表示，美国已经与欧盟、日本、韩国等达成协议。考虑到目前中美谈判延期至11月中旬，目前国别层面关税已经基本落地，商品层面关税风险后续可能还存在一定扰动，但关税风险整体可控。美联储有望“重启”降息，关税风险整体可控美联储利率观测器显示市场押注年底降息50BP资料来源：CME美联储利率观测工具，华安证券研究所，单位：%。注：预测值=100-期货价格。更新日期：8月29日。克拉里达规则下，理论利率指引尚未给出明确降息信号资料来源： Wind，华安证券研究所。单位：%4.244.113.8522.533.544.555.52023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023-12-022024-02-022024-04-022024-06-022024-08-022024-10-022024-12-022025-02-022025-04-022025-06-022025-