食品饮料行业白酒25H1财报总结：行业筑底深化，龙头企业优势凸显

分析师王泽华登记编号：S1220523060002梁甜登记编号：S1220524120001卢潇航登记编号：S1220525080008白酒25H1财报总结：行业筑底深化，龙头企业优势凸显食 品 饮 料 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 白酒Ⅱ | 2025年09月02日报告摘要白酒25H1财报总结：行业筑底深化，景气回升在望从板块收入表现看，在宏观环境与政策双重压力下，25Q2行业进入深度调整。从板块收入表现看，25Q2延续Q1降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计， 2025年H1全板块实现营收综合2398亿元/同比-0.9%，实现归母净利润946亿元/同比-1.2%；剔除茅台后其余上市公司H1实现营收综合1504亿元/同比-6.1%，实现归母净利润492亿元，同比-8.9%。总体而看，主流单品价格有所回落。但伴随行业景气度不断改善，市场边际预期加强，叠加H2约束放松，行业回暖，业绩有望企稳回升，后续中秋&国庆旺季动销窗口期将是重要的拐点观察期。报表加速出清板块基本面磨底，品牌内部分化加剧，期待后续政策落地后经济积极恢复，风险释放后关注25年需求改善情况。我们认为，白酒板块自Q2起降速，受宏观环境冲击与终端需求疲软，酒企短期业绩承压，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。分价格整体表现看，高端白酒＞次高端白酒＞区域酒企（次高端白酒此前调整时间较长，地产龙头主动维护核心市场及产品基础）。高端白酒持续通过品牌高势能及渠道掌控手段维持相对韧性。茅台等龙头通过控货挺价、优化渠道等动作，稳固高端市场基本盘，抗风险能力显著。次高端白酒场景受政策影响更加直接，由于此前调整时间较长，进一步加速探底，汾酒增长势能延续，压力期间仍显韧性。区域龙头酒重点维护省内市场份额稳定，主动控速维护核心市场渠道秩序，以及核心产品价格稳定；洋河/今世缘调整幅度较大，迎驾自24Q3较早开始调控，市场反应敏锐。其他区域酒展现分化，其中金徽酒甘肃省内稳扎稳打+大西北市场运营能力较强，产品结构和区域市场方面均有亮点；老白干主要市场经营稳健，费效比提升加速业绩释放。当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，当期板块PE-TTM为19.7X，近五年分位数14.3%，虽有所回暖但仍处历史低位。在整体经济预期好转下，白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间，后续关注中秋&国庆对终端需求的改善，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。2报告摘要板块基本面磨底，期待后续政策落地后经济积极恢复与中秋&国庆推动终端需求回暖。白酒目前已经作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。建议关注：1）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；2）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；3）本轮调整中主动纾压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】4）产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等34说明：我们将主要白酒上市公司分为高端、次高端、区域龙头与其他区域酒企业。高端主要包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端包括山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊，区域龙头主要是洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等强势苏徽酒企业，其他区域酒企业包括老白干酒、口子窖、金徽酒、伊力特。本报告中，白酒板块数据口径采取CS中信白酒行业分类。图表:2024全年及2024Q4白酒主要上市公司业绩情况一览资料来源：Wind，方正证券研究所1.1 板块整体表现：25Q2报表端进入深度调整，品牌分化加剧1.1 板块整体表现：25Q2报表端进入深度调整，品牌分化加剧5此外，为更好观察当年业绩表现，我们除对比25Q2主要业绩表现外，统计25H1数据口径，以更加客观观测此轮销售周期中各酒企的财务表现情况。图表:2025Q2及2025H1合计白酒主要上市公司业绩情况一览资料来源：Wind，方正证券研究所收入端：基本面加速触底，主动控速释放报表压力，板块收入/利润进入负增长。从板块收入表现看，在宏观环境与政策双重压力下，25Q2行业进入深度调整。以CS白酒板块数据统计，2025年H1全板块实现营收2398亿元，同比-0.9%，收入小幅下滑，增幅同比转负。单季度表现看，受宏观环境与行业调整影响，收入端同比环比均转负：①单25Q2白酒板块上市公司实现营收总和872亿元/同比-5.1%，环比-42.8%；剔除茅台后其余上市公司25Q2实现营收总和484亿元/同比-13.1%，环比-52.5%；②25H1白酒板块上市公司实现营收总和2398亿元/同比-0.9%；剔除茅台后其余上市公司25H1实现营收总和1504亿元/同比-6.1%。61.1 板块整体表现：25Q2报表端进入深度调整，品牌分化加剧图表:21Q2至25Q2白酒板块整体营收规模（亿元）及同比增速（%）资料来源：Wind，方正证券研究所时间白酒板块营收总和同比增速23Q11,309.45 15.86%23Q2830.78 17.84%23Q3950.89 15.54%23Q41,001.31 15.01%24Q11,501.56 14.67%24Q2919.17 10.64%24Q3956.43 0.58%24Q41,012.65 1.13%2024全年4,389.80 7.27%25Q11,525.75141.61%25Q2872.2763-5.10%25H12,398.03 -0.94%图表:23Q1至25Q2白酒板块整体营收规模（亿元）及同比增速（%）-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80021Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2CS白酒营业收入（亿元）营收同比增速71.1 板块整体表现：25Q2报表端进入深度调整，品牌分化加剧资料来源：Wind，方正证券研究所图表:21Q2至25Q2白酒板块整体归母净利润规模（亿元）及同比增速（%）利润端：25Q2净利润同比转负，25H1业绩短期承压，宏观环境冲击显著，行业整体尚待复苏。从板块利润表现看，以CS白酒板块数据统计，2025年H1全板块实现归母净利润946亿元，同比-1.2%。单季度表现看，由于宏观环境冲击，白酒批价多数下滑，行业整体尚待复苏，25Q2净利润同比环比均转负：①单25Q2白酒板块上市公司实现归母净利润总和312亿元/同比-7.5%；剔除茅台后其余上市公司25Q2实现归母净利润总和126亿元/同比-21.5%；②25H1白酒板块上市公司实现归母净利润总和946亿元/同比-1.2%；剔除茅台后其余上市公司25H1实现归母净利润总和492亿元/同比-8.9%。时间白酒板块归母净利总和