食品饮料行业2025年中报总结报告：大众品率先企稳改善，白酒加速释压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年09月08日大众品率先企稳改善，白酒加速释压——食品饮料行业2025年中报总结报告行业研究 · 行业专题 食品饮料投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏证券分析师：张未艾联系人：王新雨zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761064021-61761031021-60875135S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090003S0980524080003S0980525070005证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点：大众品龙头率先企稳改善，白酒加速释压，份额逻辑继续强化n2025H1食品饮料行业整体展现出总量趋稳、结构分化的特征。2025Q1/Q2食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%，归母净利同比+0.3%/-2.1%。Q1在政策支持以及春节假期加持下，消费需求渐进复苏；Q2白酒、餐饮供应链、啤酒行业受到规范吃喝相关政策的影响，消费场景缺失、需求走弱，饮料以及零食赛道中的部分细分品类维持高景气，份额逻辑在乳品、饮料、啤酒再次得到验证。n白酒：2024年降速共识强化，多数酒企进入调整周期，Q2受政策扰动，经营压力传导至上市公司，并形成“降速释放风险”共识，二季度茅台/五粮液/山西汾酒渠道仍有调节空间，实现正增长，其余公司（除天佑德酒）收入下滑，毛利率、预收和净利率均有所恶化，但资本市场对短期收入及业绩增速下修预期较为充分，当前更加关注市场动销等边际改善情况，如茅五批价等仍是核心指标。n大众品：受益于2024H1主动降库存减负以及2024Q4以来宏观政策发力背景下，2025H1细分赛道龙头率先实现经营改善，带动大众品板块整体呈现企稳改善趋势。部分细分赛道继续展现高景气，无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食龙头，如农夫/东鹏/卫龙/盐津等公司收入增速领先，品类红利及渠道扩张系主要驱动力。利润端表现差异显著，乳制品板块Q2受益于喷粉减少及信用减值下降，利润改善明显，如伊利等。零食板块中葵花子、棕榈油、魔芋精粉等价格上涨加剧成本压力，但部分公司规模效益及提质增效带动盈利能力改善；啤酒板块成本红利延续，非即饮渠道快速增长对销量提供较强支撑。n投资建议：中报农夫、东鹏、燕啤、卫龙、海天、伊利、巴比等优质龙头释放积极信号，强化市场信心。当前预期改善先行，后续将通过消费信心改善进一步传导至食品饮料行业基本面，且行业内产品及渠道创新活力充足，同时7月以来相关政策扰动正逐步消退，建议重视食品饮料板块全年估值及业绩修复机会，积极寻找买点，推荐标的：白酒方面，泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒等；大众品方面，农夫山泉、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、第一太平、巴比食品、燕京啤酒等。n风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容白酒：2025Q2板块收入、净利润同比转负，行业加速释压01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表：2025H1白酒行业及上市公司收入及净利润数据资料来源：公司公告、中国酒业协会，国信证券经济研究所整理；注：酒协公布利润为营业利润，与上市公司归母净利润口径不一致整体看，2025H1白酒行业利润下滑11%，上市公司收入同比转降•2025年上半年，全国白酒规上企业营收3304.2亿元/同比增长0.19%；利润876.9亿元/同比-10.93%；规上企业数量887家，较去年同期下降超过100家。•2025H1白酒上市公司实现销售总收入2440.4亿元/同比-1.5%；归母净利润952.1亿元/同比-1.3%。ü高端酒企实现总收入1603亿元/同比+6.2%/占上市公司收入比例进一步提升至65.7%；净利润726亿元/同比+5.5%/占比76.2%。ü全国化次高端酒企销售收入312亿元/同比-5.4%/占比12.8%；净利润96亿元/同比-4.7%/占比10.1%。ü区域性酒企销售收入478亿元/同比-17.5%/占比19.6%；净利润128亿元/同比-25.3%/占比13.5%。价位公司收入收入增速净利润利润增速全国化高端贵州茅台910.9 9.2%454.0 8.9%五粮液527.7 4.2%194.9 2.3%泸州老窖164.5 -2.7%76.6 -4.5%合计1603.2 6.2%725.6 5.5% 全国化次高端 山西汾酒239.6 5.4%85.1 1.1%珍酒李渡25.0 -41.7%5.7 -23.5%舍得酒业27.0 -17.4%4.4 -25.0%水井坊15.0 -12.8%1.1 -56.5%酒鬼酒5.6 -43.5%0.1 -92.6%合计312.2 -5.4%96.4 -4.7%区域性白酒洋河股份148.0 -35.3%43.4 -45.3%古井贡酒138.8 0.5%36.6 2.5%今世缘69.5 -4.8%22.3 -9.5%迎驾贡酒31.6 -16.5%11.3 -18.0%口子窖25.3 -20.1%7.2 -24.6%老白干酒24.8 0.5%3.2 5.4%金徽酒17.6 0.3%3.0 1.1%伊力特10.7 -19.5%1.6 -17.8%天佑德酒6.7 -11.2%0.5 -35.4%金种子酒4.8 -27.5%(0.7)-750.5%合计477.9 -17.5%128.4 -25.3%光瓶酒顺鑫农业45.9 -19.2%1.7-59.1%上市公司合计2439.2 -1.5%952.1 -1.4%白酒行业3304.20.19%876.87-10.93%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：历史单季度白酒板块收入、净利润及销售收现表现资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：采用SW白酒Ⅱ数据图：历年Q2上市公司总收入及归母净利润表现资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；注：采用前文19家白酒上市公司的数据整体看，2025Q2上市公司收入、净利润同比转负，净利率出现下滑•2025Q2为2016Q2以来首个收入及净利润下滑且净利率同比下降的单二季度。2025Q2白酒上市公司（前述19家企业）收入881亿元/同比-5%，净利润312亿元/同比-7.5%，现金回款1052亿元/同比-3.2%。27% 26% 28% 30% 32% 33% 35% 35% 36% 36% 35%20%25%30%35%40%0 200 400 600 800 1,000 2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22025Q2上市公司总收入（亿元）上市公司净利润（亿元）净利润率6.3% 7.4%23.6%36.2%14.4%3.7%19.4%10.6%17.2%11.1%-