暑期旺季客流表现突出，政策、交通、景区扩容为冰雪季蓄力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月08日优于大市长白山（603099.SH）暑期旺季客流表现突出，政策、交通、景区扩容为冰雪季蓄力核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价53.03 元总市值/流通市值14142/14142 百万元52 周最高价/最低价60.67/22.47 元近 3 个月日均成交额387.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长白山（603099.SH）-三季度天气因素扰动业绩，蓄力新一轮冰雪季》 ——2024-10-29《长白山（603099.SH）-二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现》 ——2024-08-08《长白山（603099.SH）-2023 年净利润较 2019 年增长 83%，双旺季值得期待》 ——2024-03-23《长白山（603099.SH）-全国冰雪游热潮提前，长白山积极提振淡季经营》 ——2023-12-12《长白山（603099.SH）-前三季度净利润显著超 2019 年，积极布局淡季冰雪旅游市场》 ——2023-10-27公司上半年业绩处于预告区间中值，天气扰动下利润转亏。2025H1 公司营收2.4 亿元/-7.4%，归母净利润-205 万元/-109.8%，扣非净利润-223 万元/-108.2%，处业绩预告中值附近。Q1/Q2 收入分别 1.29/1.07 亿元，同比+0.73%/-15.7%；归母净利润分别 440/-645 万元，同比-58.9%/-162.4%；扣非净利润分别 439/-662 万元，同比-62.1%/-142.8%。上半年利润转亏预计一是受天气扰动，景区及核心景点关闭天数增加，Q1/Q2 客流同比+3%/-10%；二是去年下半年职工工资普调及社保基数上调导致人工成本增加等影响。暑期客流强劲复苏，三季度核心旺季利润有支撑。7-8 月长白山主景区共接待游客 163 万人次/+26%，公司暑期前主动提升景区客流承载上限，受益于避暑需求及“817 稻米节”IP 活动带动，暑期客流持续高位运行，预计旺季利润有支撑（2024 年 Q3 净利润占全年 88%）。根据年初长白山区工作会议报告，2025 年景区接待客流目标 400 万人次，同比增长 17.3%；目前 1-8 月景区实际接待客流 267 万人次，同比增长 11.7%。展望后续，一看政策端，国家积极提振冰雪经济，带动旅游传统淡季。自冬奥会后，冰雪需求逐步释放，而冰雪经济代表对淡季旅游市场提供有效供给激发需求的发展思路。国务院办公厅此前发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》指出，到 2027 年我国冰雪经济总规模达到1.2 万亿元，2030 年达到 1.5 万亿元；近期又印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》再次提出培育壮大冰雪经济。二看交通端，国庆前高铁通车成重要催化，机场扩容便利长线客群。继长白山首条高铁敦白线于 2021 年末开通后，沈白高铁预计于今年 9 月底开通运营，开通后将大幅缩短外部交通时间（北京至长白山约 4 小时，沈阳至长白山约 1.5 小时），预计年输送旅客超千万人次。此前首条高铁开通后长春至长白山时间缩短至 2.5 小时，2019 年长白山普铁客流 12 万人次，2022-2024年高铁开通后客流分别实现 23/86/128 万，景区客流在疫后也逐年创新高。此外配合国道 331 全线贯通也将增强北、西、南坡客流贯通，预计对周末、小长假及冬季冰雪季客流有带动作用。针对中长线客群，长白山机场二期航站楼于今年 6 月正式启动，旅客承载量从 65 万扩充至 180 万，较此前 2024年吞吐量 58 万人次进一步打开天花板上限。三看公司定增项目稳步推进，为未来成长蓄力。公司非公开发行股票项目已获证监会同意，2.36 亿元募集资金将主要投向火山温泉部落二期及交通设备提升项目。火山温泉部落二期项目计划于 2025 年竣工投入使用，正由公司自有资金先行投入，规划新增约 400 间客房，定位略低于现有皇冠假日酒店，旨在与一期项目形成互补，进一步发挥公司对聚龙火山温泉的独家运营优势，并承接政策、交通改善下的流量红利与冰雪旅游需求。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：考虑上半年业绩表现，暂下调公司 2025-2026 年归母净利润为1.8/2.2/2.6 亿元（此前 2024 年 10 月外发报告预测 2025-2026 年为 2.0/2.3亿元），最新股价对应 PE 为 78/65/55x。7-8 月暑期旺季客流景气回升，显示长白山作为避暑胜地的吸引力。展望未来，政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地、公司积极扩容景区共同抬升市场对于公司一请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告年双旺季的中线成长预期。短期交通改善有望带动客流边际验证，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6207438169361,051(+/-%)218.7%19.8%9.8%14.7%12.2%净利润(百万元)138144181218255(+/-%)-340.6%4.5%25.4%20.3%17.1%每股收益（元）0.520.540.680.820.96EBITMargin29.5%28.8%29.9%30.8%31.8%净资产收益率（ROE）13.3%12.4%14.0%15.1%15.7%市盈率（PE）102.498.078.265.055.5EV/EBITDA60.151.844.037.532.9市净率（PB）13.6112.1710.979.818.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司上半年业绩处于预告区间中值，天气扰动下利润转亏。2025H1 公司营收 2.4 亿元/-7.4%，归母净利润-205 万元/-109.8%，扣非净利润-223 万元/-108.2%，处业绩预告中值附近。Q1/Q2 收入分别 1.29/1.07 亿元，同比+0.73%/-15.7%；归母净利润分别440/-645 万元，同比-58.9%/ -162.5%；扣非净利润分别 439/662 万元，同比-62.1%/-142.8%。上半年利润转亏预计一是受天气扰动，景区及核心景点关闭天数增加，Q1/Q2 客流同比+3%/-10%；二是去年下半年职工工资普调及社保基数上调导致人工成本增加等影响。图1：公司单季度营收（万元）及同比增速图2：公司单季度归母及扣非利润