第一太平(00142.HK)聚焦东南亚市场，Indofood等核心业务驱动增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市第一太平（00142.HK）聚焦东南亚市场，Indofood 等核心业务驱动增长核心观点公司研究·海外公司财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值8.13 - 8.81 港元收盘价6.51 港元总市值/流通市值27734/27734 百万港元52 周最高价/最低价6.66/3.87 港元近 3 个月日均成交额23.24 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告业务重心聚焦在亚洲市场，核心业务驱动增长，盈利能力保持强韧。公司采取多元化的投资组合策略，主要经营消费性食品、电信、基建及自然资源四大业务板块。公司目前主要投资集中在印尼、新加坡、菲律宾等亚太地区。2021-2023 年公司营收持续增长，2024 年受到汇率波动影响，主要收入来源为印尼的消费性食品业务（Indofood）和菲律宾的基建（MPIC）业务。公司2025H1 收入 50.3 亿美元，同比增长 0.6%；实现归属母净利润 3.9 亿美元，同比增长 40.8%。2025H1 公司归母净利率 7.8%，同比提高 2.2pct，核心资产强韧的创利能力得以验证。东南亚宏观经济增长迅速，Indofood 为市场龙头。东南亚主要国家，包括印度尼西亚、菲律宾等国家在内，宏观经济的发展带动了东南亚包装食品市场规模持续扩张，食品加工市场规模 2024 年达到 3640 亿美元。旗下消费性食品 Indofood 构建了四大业务板块，覆盖方便面、乳制品、休闲食品、食品调味料等多个高频消费品类。Indofood 旗舰品牌 Indomie 占据了印尼方便面市场超过 70%的份额。旗下 Bogasari 在印尼面粉市场的占有率超过 50%，农业方面，Indofood 有着印度尼西亚占地面积最大的种植园。深入参与控股公司运营，主动治理而非被动投资。股权与治理结构层面，截至 2025 年 3 月 28 日，公司持有 Indofood50.1%股权、MPIC44.6%股权、PLDT25.6%股权。公司通过向控股公司驻派董事以及实现关键高管的交叉任职，获取控股公司治理权。运营与管理层面，公司参与管理控股公司的战略制定、财务政策等，帮助控股公司提升盈利、现金流及股息的潜力，确保其运营与公司战略协同。公司投资多元化，成熟型及成长型投资的权重均衡，附属公司与联营公司持续贡献股息收入，成为公司现金流的主要来源。投资建议：第一太平覆盖食品、电信、基础设施等,东南亚地区的人口红利、快速城市化及消费升级浪潮有望驱动其投资组合公司的收入与利润增长，看好其优质资产组合的长期价值重估机会。我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 105.1/112.2/118.8 亿美元，同比增长 4.5%/6.8%/5.8%；毛利率分别为 36.7%/36.9%/37.1%；2025-2027 年公司实现归母净利润 7.9/9.3/10.5亿美元，同比增长 31.2%/17.7%/13.5%，实现 EPS0.18/0.22/0.25 美元，当前股价对应 PE 分别为 4.5/3.8/3.4 倍。给予 2025 年 4.8-5.2 倍 PE，对应公司合理估值区间 8.13-8.81HKD，市值 347-375 亿港元，相比当前有 25%-35%溢价。首次覆盖，给予优于大市评级。风险提示：区域拓展不及预期；Indofood 原材料成本提升；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万美元)10,51110,05710,50711,22411,876(+/-%)2.0%-4.3%4.5%6.8%5.8%归母净利润(百万美元)5016007889271053(+/-%)28.0%19.8%31.2%17.7%13.5%每股收益（美元）0.120.140.180.220.25EBITMargin18.2%19.5%21.3%22.2%22.6%净资产收益率（ROE）13.6%15.3%17.4%17.8%17.5%市盈率（PE）7.15.94.53.83.4EV/EBITDA18.318.615.714.413.4市净率（PB）0.970.910.790.680.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2亚太地区综合性投资管理公司，50.1%控股食品龙头 Indofood业务定位：专注亚洲新兴市场的投资管理公司，聚焦核心民生领域第一太平有限公司是一家业务重心聚焦在亚洲市场，建基于香港的投资及管理公司。公司采取多元化的投资组合策略，专注于与民生紧密相关的核心领域，主要经营消费性食品、电信、基建及自然资源四大业务板块。公司目前主要投资集中在印尼、新加坡、菲律宾等亚太地区。以发掘价值为目的，第一太平致力于通过参与管理与运营的方式提升旗下企业的长期价值与盈利能力。图1：主营业务板块，以 Indofood 为代表的消费食品；PLDT 为代表的电信；MPIC 为代表的基建；Philex 为代表的自然资源资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理发展历程：从多元发展到民生领域深耕，三十年经与沉淀公司创立于 1981 年，逐步发展成亚太地区顶尖投资公司。公司深耕民生领域核心产业，在亚太多个地区建立了完善的投资体系。通过拓展附属公司与联营公司的方式，逐渐涵盖核心业务各个方面，并帮助公司实现长期价值。纵观公司的发展历程，可以划分为四个阶段：创立与多元探索阶段（1981-1990 年）：公司于 1981 年由彭泽仁（Manuel V.Pangilinan）先生与被称为“林氏集团”的印尼华商林绍良家族共同创立 。初创时期，公司业务广泛，涉及银行、贸易、市场营销等多个领域，业务遍及全球 25 个国家 。1988 年，公司在百慕大注册成立为有限公司，并于同年9 月在香港联合交易所上市，正式进入资本市场。资产重组并确定以民生为核心（1997-2006 年）：受 1997 年亚洲金融风暴影响，第一太平进行大规模的战略重组。公司决定将战略重心聚焦于亚洲，尤其菲律宾和印尼市场，并明确了以电信和食品为核心的业务方向 。在电信业务上，1998 年，第一太平牵头的财团收购了菲律宾长途电话公司（PLDT）17.5%的股权，成为其最大单一股东。在食品业务上，公司进一步巩固了在印尼最大食品集团 Indofood 的控股地位，将其打造成集团另一个核心支柱。迅速扩张并多次收购各版块龙头公司（2007-2015 年）：PLDT 无线业务 Smart请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3Communications 迅速扩张，为集团带来丰厚回报。Indofood 不断扩大其在印尼食品市场领先优势。MPIC 在此阶段被重新定位为第一太平在菲律宾的基建投资平台，开始积极布局收费公路、电力、供水和医