金融工程研究报告：居民资金动向的高频跟踪

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 09 月 03 日 居民资金动向的高频跟踪 ——金融工程研究报告 核心观点 居民资金或仍在观望，当前更类似存量市场，科技行情持续性或有限。 ❑ 居民资金动向追踪的三个高频视角：ETF、龙虎榜、百度指数。 1、ETF 基金会在中报和年报中公布基金持有人中机构持有比例及个人持有比例数据，基于此数据，我们可以针对性筛选个人投资者主导的 ETF，并高频跟踪其资金流动。 2、由于东方财富证券主要布局互联网渠道，通过东方财富渠道线上开户的投资者，大多会被分配到东方财富在拉萨的数个营业部，这也使得这些营业部的交易数据成为居民资金集体行为的一个特殊代表。因此，我们将东方财富于拉萨的营业部席位视作由居民资金主导，计算其每日在龙虎榜上的总成交额占万得全 A成交额的比例，作为居民活跃度的代理指标。 3、百度指数同样是我们高频跟踪居民端情绪的重要参考。我们选取“股票开户”、“牛市”、“抄底”三个关键词，相对全面地衡量居民资金面对追涨、抄底等不同情景时的资金行为。 ❑ 综合构建的居民资金活跃度指标可实现对居民资金流向的高频追踪，并具备一定择时能力。 若将综合构建得到的居民资金活跃度指标降频至月频，可以发现，指标走势与 A股每月新增开户数一致性较强，这表明我们构建的指标可以作为居民资金动向的一个较好的高频代理。此外，指标也具备一定的择时能力，其内在含义类似于已得到广泛运用的“恐贪指数”，即居民资金情绪过热时可能对应短期调整风险。若指标在过去 10 日有达到过 70%以上时空仓，否则持续满仓持有 Wind 全 A 指数，在 2019 年 2 月至 2025 年 8 月的回测区间内，Wind 全 A 收益 75%，择时策略收益 167%，择时策略能够实现一定的风险规避效果。 ❑ 资金视角，科技行情或难延续。 资金面现状：游资加杠杆，机构资金“结构性腾挪”，居民资金观望。在前期报告《资金面的接力：“量化牛”转“全面牛”》中，我们发现，虽然今年以来公募主动权益基金超额显著回暖，但总份额反而出现收缩，整体并未获得资金的增量流入。另外，公募内部的收益表现分化明显拉大，由于近期“易中天”等权重股大幅上涨，这可能表明，为避免大幅跑输指数，公募中出现了卖出部分权重股以追涨科技股的行为，这使得继续坚守原有重仓股的基金显著跑输，从而带来了收益的大幅分化。除此之外，融资余额的大幅上涨及我们构建的游资活跃度指标的持续上行均指向游资的大幅加仓。不过，从居民资金活跃度指标表现来看，8 月以来指标反而有所下行，在这轮科技股大行情中，居民资金不仅没有追涨，反而可能在逐步减仓。作为一个较为典型的案例，近期表现极佳的科创 50ETF，其份额在 8 月反而加速下降。 游资或“独木难支”，科技行情或难有进一步持续性。在居民资金持续观望的背景下，当前实际上更类似于存量市场，场内流动性不足也使得科技权重股大幅上涨的同时，也在虹吸场内流动性，导致近期市场分化度明显上升。若我们计算中证 800 成分股的平均涨幅与中位数涨幅之间的差异，以衡量市场上涨是否集中于少部分股票，从结果可见，截至 9 月 1 日，其滚动 20 日均值已处于 2019 年以来的 97.4%分位，当前市场收益分化度已经处于历史极值附近。而历史上看，当收 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《量化测算：强势期多为 1周，主线或切换》 2025.08.30 2 《资金面的接力：“量化牛”转“全面牛”》 2025.08.27 3 《全面牛市距开启，还需哪些催化》 2025.08.24 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 益分化度过大时，往往对应市场的短期高点。因此，我们认为科技行情未来的延续性可能较弱。 ❑ 风险提示 1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；2、策略历史回测数据不代表未来运作的实际效果或可能获得的实际收益；3、指标选取存在一定的片面性，仅供参考。 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 5 2 如何高频刻画居民资金活跃度？ ............................................................................................................... 5 2.1 个人投资者主导的 ETF 资金流 ........................................................................................................................................ 5 2.2 居民资金主导的营业部成交活跃度 ................................................................................................................................. 5 2.3 百度指数 ............................................................................................................................................................................. 6 2.4 居民资金活跃度指标构建 ................................................................................................................................................. 7 3 资金视角，如何看待科技行情后续演绎？ ............................................................................................... 9 4