资产的信号：黄金，做多

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 黄金，做多 资产的信号（20250902）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 徐嘉奇 S0800525030002 13207572120 xujiaqi@research.xbmail.com.cn 联系人 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 美联储独立性再遭挑战，去美元化加速 8月25日特朗普以个人申请抵押贷款时存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，这是特朗普首次罢免美联储成员，严重挑战了美联储的独立性。美元维持储备货币地位，虽然实际上依靠的是美国包括军事霸权在内的各种影响力，但明面上也离不开美联储的独立性。如果美国政府完全掌控了美联储的货币政策，也就掌控了美元的价值，美元储备货币地位也将受到严重挑战。此前特朗普威胁解雇鲍威尔时，去美元化交易也明显加速，当前特朗普在干预美联储上迈出了实质性的一步，本轮去美元化交易可能更进一步。 顶替美元地位的资产首当其冲的是黄金，未来还有走向国际化的人民币 储备货币需要保证安全性，而当美元不再安全，黄金作为最典型的“安全资产”将首先顶替美元位置。随着美联储政策独立性愈发难以保证、美债规模不断扩大、美国霸权地位逐渐难以维系，央行购金取代美元储备的趋势将加速，成为黄金确定性最强的需求，有望驱动黄金中长期上涨。 中国优势供给是人民币价值最有力的保障，因此人民币具有成为重要储备货币的潜力。我国是全球产业链最完整的国家，出口商品品类丰富、质优价廉，这意味着人民币有强大的兑换商品的能力。且以购买力评价，人民币存在很大的升值空间，未来也能助力人民币成为重要储备货币，而短期将成为支撑人民币资产价格的力量，为 A 股带来韧性。 黄金迎来做多窗口 随着去美元化加速和美联储降息预期的升温，COMEX 黄金重回 3500 美元/盎司以上，突破了此前的阻力位，有望开启一段长上行趋势。类似于本轮 A 股，在 6月 25 日上证突破 3450 阻力位后，A 股开启了 2 个月以上的上行趋势。从现在到年底，除了潜在的美联储降息外，关税对经济的抑制作用和对通胀的拉动作用将在年底前逐次体现在数据中，海外滞涨风险将加剧，也会带动黄金上涨。同时美债规模的加速扩张也会加大美债信用裂痕，成为黄金上涨的驱动力。 配置建议：坚定增配贵金属，同时超配受益于美联储降息的港股，特别是恒生科技，继续持有 A 股，风格上兼顾资源与科技成长。中债逢低配置，美股、美债择机兑现。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 09 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 全球大类资产重点变化 ................................................................................................... 3 1.1 特朗普宣布罢免美联储理事库克 .................................................................................. 3 1.2 国内制造业 PMI 总体小幅回升，价格指数持续修复 .................................................... 3 1.3 地产动态：迎接“金九银十”，多地公布地产刺激政策 ............................................... 4 1.4 海外央行动态：美联储鸽派信号强烈 .......................................................................... 4 1.5 海外经济数据：德国 IFO 景气指数略超预期，东京通胀符合预期 .............................. 5 二、 上周大类资产回顾 ........................................................................................................... 6 2.1 国内股市：持续上行，上证冲击 3900 点 .................................................................... 6 2.2 国内债市：国债收益率震荡上行 .................................................................................. 6 2.3 海外股市：欧美普遍下跌 ............................................................................................. 7 2.4 海外债市：美债收益率下行 ......................................................................................... 8 2.5 商品：油价金价均上涨 ................................................................................................ 8 2.6 美元震荡，人民币大幅升值 ......................................................................................... 9 三、 风险提示 ....................................................................................................................... 10 图表目录 图 1： 美联储及 FOMC 架构 ................................................................................................... 3 图 2： 25 年地产依然处于下行周期，但出现企稳态势 ........................................................... 4 表 1：中国 PMI（截至 25/08/31） ................................