图说全球月报：全球增长维持韧性，联储9月或降息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 全球增长维持韧性,联储 9 月或降息 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄* 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 8 月 31 日│中国内地 图说全球月报 2025 年 8 月海外宏观月报 8 月美日欧制造业 PMI 整体回升，显示全球制造业仍有强韧性；美国通胀整体温和，日本则边际放缓；鲍威尔释放 9 月降息信号。美国与主要国家达成贸易框架协议；美国联邦巡回法院裁定对等关税和芬太尼关税为非法，但预计短期不会有实质性影响。全月而言，贸易协议进展以及联储鸽派表态推升市场风险偏好，全球指数普遍上涨，美债收益率下行，美元指数回落，大宗商品则涨跌不一。 增长：全球主要经济体 8 月景气度整体回升。亚特兰大联储 GDP Now 模型指示三季度美国 GDP 增速为 2.5%，延续温和扩张态势。8 月美国制造业PMI 大幅回升至 53.3，高于预期（49.7）和前值（49.8），产出与新订单同步改善；服务业 PMI 小幅回落 0.3 至 55.4，但仍高于预期，带动综合 PMI升至 55.4，创 9 个月新高。欧元区 8 月综合 PMI 升至 51.1，高于预期和前值，制造业 PMI 回升至 50.5，为 2022 年 6 月以来首次重返荣枯线上方，服务业 PMI 小幅回落至 50.7，略低于预期。日本 8 月综合 PMI 升至 51.9，其中制造业 PMI 升至 49.9，服务业回落 0.9 至 52.7，仍处高位扩张区间。 通胀：美国通胀整体温和，日本有所放缓、但结构性压力仍存，欧元区通胀维持平稳。美国 7 月核心 CPI 环比上行至 0.3%，符合市场预期，缓解了市场对关税大幅推升通胀的担忧；核心 CPI 同比上行 0.2pp 至 3.1%，略高于预期的 3.0%。核心 PCE 环比同样录得 0.3%，与前值持平，家具、服装等关税敏感分项涨幅趋缓。日本 7 月 CPI 同比降至 2.9%，受能源价格下行及政府重启能源补贴影响。欧元区 7 月 HICP 同比维持在 2.0%，核心 HICP同比稳定在 2.3%，均持平于市场预期。 市场：联储年内降息预期升温；美债收益率下行，美股上涨，美元走落，大宗商品涨跌不一。8 月联储 2025 年降息预期上行至 56bp，2 年、10 年期美债收益率分别下行 35bp、14bp 至 3.59%、4.23%，标普 500、纳指、道指分别上涨 1.9%、1.6%、3.2%。美元指数下降 2.2%至 97.8，欧元升值 2.2%至 1.17，日元升值 1.6%至 147.0。大宗商品涨跌不一，布伦特原油期货下跌 6.1%至 68.1 美元/桶，COMEX 黄金期货上涨 5%至 3516 美元/盎司，LME铜上涨 2.1%至 9805 美元/吨。 政策：美欧日央行决策分化；美国与欧盟达成贸易框架协议，中美继续经贸沟通。央行方面，8 月 22 日鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放 9 月降息信号：政策利率处于限制性区间，经济前景和风险平衡指示需要降息。7 月欧央行会议维持利率不变，为去年 6 月来首次暂停降息，行长拉加德称外部风险仍高，经济前景不确定性主要源于美欧贸易谈判。日央行在 7 月会议上同样按兵不动，连续第四次暂停加息，并上调 2025 财年增长和通胀预测。贸易协议方面，8 月 21 日美欧公布贸易框架协议最终细节，美国将对大部分欧盟输美商品设 15%关税上限，汽车进口税从 27.5%下调至 15%，且 9 月 1 日起部分商品适用最惠国税率。8 月 27-29 日，国际贸易谈判代表李成钢访问美国，中美双方就中美经贸关系、落实中美经贸会谈共识等问题进行了交流沟通。美日虽已达成贸易协议，但双方在协议细节上存在分歧。关税方面，美国联邦巡回法院裁定对等关税和芬太尼关税为非法，如果政府不上诉或者上诉被最高法院拒绝受理，该裁决 10 月 14 日后才会正式生效，考虑到美国政府大概率会上诉，被最高法院受理的可能性也较高，预计在最高法院做出最终裁决前对等关税和芬太尼关税的征收将不受影响。 风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国就业市场走弱速度超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 联储降息预期升温提振全球风险资产 ........................................................................................................................... 4 8 月美欧日制造业 PMI 均上升 ....................................................................................................................................... 6 美国就业市场整体平稳，但仍有隐忧 ........................................................................................................................... 7 7 月美日韩工业生产增速有所回落 ................................................................................................................................ 9 全球出口有望维持韧性 .................................................................