建筑装饰行业2025H1财报综述：收入、利润承压，现金流改善

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2025 年 09 月 01 日 收入、利润承压，现金流改善 看好 ——建筑装饰 2025H1 财报综述 相关研究 - 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025H1 建筑行业收入和利润承压。2025H1 建筑行业主要上市公司实现营业收入 3.75 万亿，同比-5.7%，归母净利润 875 亿，同比-6.5%，2025Q1/Q2单季营业收入 1.84 万亿/1.91 万亿，分别同比-6.2%/-5.2%，归母净利润 444亿/431 亿，分别同比-8.8%/-3.9%。综合看，2025 年上半年建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。 ⚫ 2025H1 行业毛利率、净利率相对平稳。2025H1 行业毛利率 9.9%，较去年同期-0.2pct，净利率 2.33%，较去年同期-0.02pct。分季度看，25Q1/Q2 单季毛 利 率9.1%/10.7% ， 分 别 同 比 -0.1pct/-0.3pct ， 单 季 归 母 净 利 率2.41%/2.26%，分别同比-0.07pct/+0.03pct。2025H1 行业毛利率、净利率相对平稳，主要系公司强化成本管控，费用及减值规模有所收缩。 ⚫ 2025H1 经营性现金流有所改善。2025H1 行业经营性现金流净额-4774 亿，同比少流出 151 亿，分季度看，25Q1/Q2 建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-103 亿/+151 亿。25Q1/Q2 收现比分别为 103%/87%，分别同比变动+0.85pct/+11.65pct ， 付 现 比 分 别 为123%/91% ， 分 别 同 比 变 动+1.00pct/+13.98pct。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025H1 行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。 ⚫ 2025H1 行业 ROE 同比-0.31pct。2025H1 行业整体 ROE 为 2.50%，同比-0.31pct，其中行业扣非净利率同比-0.11pct，总资产周转率同比-0.04，权益乘数同比+0.26。行业投资下行压力背后板块盈利能力承压。我们认为行业投资减弱，企业回款压力背后对应费用及减值增多，综合影响下行业 ROE 承压。 ⚫ 投资分析意见：收入、利润承压，现金流改善，维持行业“看好”评级。2025H1 受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控，受此影响部分大型建筑企业收入同比下降，但经营性现金流呈现改善态势。展望未来，我们认为在外部环境压力下，国内投资刺激预期依然强烈，中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，企业端亦强化自身管理，精简成本，预计 2025 年下半年有望看到企业收入数据复苏，现金流进一步改善。低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶，东华科技，国企推荐四川路桥，安徽建工，关注新疆交建，民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际，国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共18页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2025H1 建筑行业收入和利润承压。2025H1 建筑行业主要上市公司实现营业收入 3.75 万亿，同比-5.7%，归母净利润 875 亿，同比-6.5%，2025Q1/Q2 单季营业收入 1.84 万亿/1.91 万亿，分别同比-6.2%/-5.2%，归母净利润 444 亿/431 亿，分别同比-8.8%/-3.9%。综合看，2025 年上半年建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。 2025H1 经营性现金流有所改善。2025H1 行业经营性现金流净额-4774 亿，同比少流出 151 亿，分季度看，25Q1/Q2 建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-103 亿 /+151亿 。 25Q1/Q2收 现 比 分 别 为103%/87% ， 分 别 同 比 变 动+0.85pct/+11.65pct ， 付 现 比 分 别 为123%/91% ， 分 别 同 比 变 动+1.00pct/+13.98pct。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025H1 行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况 原因与逻辑 2025H1 受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控，受此影响部分大型建筑企业收入同比下降，但经营性现金流呈现改善态势。展望未来，我们认为在外部环境压力下，国内投资刺激预期依然强烈，中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，企业端亦强化自身管理，精简成本，预计 2025 年下半年有望看到企业收入数据复苏，现金流进一步改善。 有别于大众的认识 （1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）国资委对央企考核由规模增长转向质量提升，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化；2）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延长公司经营久期；3）一带一路出海大势所趋，近些年国内经营承压，企业海外不断取得新进展，打开行业天花板。 （2）市场尚未充分认知存量时代基建、房地产投资机会。我们认为房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业，存量时代依然存在较大以旧换新、房屋更新改造、设备改造等投资建设需求，投资有潜力、有空间，经济承压的背景之下，地产、基建领域刺激政策更加值得期待。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共18页 简单金融 成就梦想 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 ............................. 5 2．ROE：分析影响因子，发现未来趋势 .......................... 7 2.1 行业 ROE 下降，基建央企同步减弱 .......