伟仕佳杰(0856.HK)“出海”与“上云”双轮驱动，拥抱AI新纪元

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 27 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 10.97 港元 伟仕佳杰（0856.HK） 计 算机 目标价： 14.56 港元 “出海”与“上云”双轮驱动，拥抱 AI 新纪元 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 4.04-11.75 3 个月平均成交量(百万) 18.22 流通股数(亿) 14.36 市值(亿) 157.58 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）ICT分销龙头地位稳固，企业系统、消费电子、云计算“三驾马车”协同驱动；2）东南亚市场深度布局带来增长弹性，与星链合作开辟偏远地区 ICT需求入口；3）云计算转型成效显著，AI时代全栈服务能力构建差异化优势，预计云计算业务未来三年复合增速 30%。  出海东南亚，数字经济红利释放的关键引擎。东南亚 ICT 支出持续增长，叠加全球科技巨头重金布局，为公司提供广阔市场空间。公司采取“本地化运营+新兴业务拓展”双轮驱动，在当地增设分支机构，覆盖政府、金融等核心行业；与星链合作切入偏远地区互联网普及场景，形成“连接入口+ICT 全链条需求”的拉动效应。东南亚市场近六年收入复合增速 16.7%，收入占比从 2019 年21.4%提升至 2024 年 34.4%，25H1 进一步提升至 36.8%，成为另一个核心增长极。随着 AI 与数字化转型加速，东南亚市场有望持续贡献弹性增长。  云计算：从资源分销向高附加值 MSP 转型。公司云业务正从传统分销向全栈管理服务（MSP）升级，构建“云分销+多云 MSP”双模式。公司是阿里云最大的渠道合作伙伴、华为云海外市场核心合作伙伴，通过子公司佳杰云星的RightCloud 平台提供上云咨询、迁移实施及运维优化等服务，覆盖云全生命周期。云计算收入近五年 CAGR 达 23.7%，25H1 增速高达 67.9%，阿里云、亚马逊云、华为云相关业务 25H1 营业额分别同比增长 156%、293%、29%。AI浪潮下，公司同步布局 AI算力基础设施与 AI模型管理平台，实现从硬件到软件的闭环。云业务正成为公司第二增长极。  全球化渠道网络+多云生态协同+AI 全栈服务构建核心竞争力。公司核心竞争优势在于：全球化渠道网络（亚太 9 国 87 个分支机构）、多云生态协同能力（覆盖阿里云、华为云、AWS 等主流云厂商）、AI全栈服务能力（硬件分销+多云管理+大模型适配）。AI时代企业客户对算力部署、多云管理及成本优化需求激增，公司“硬件+平台+服务”模式可无缝对接需求，2024 年 AI业务毛利率超 60%。随着东南亚数字化渗透与 AI技术落地加速，公司有望持续受益于区域增长红利与产业智能化升级，长期价值凸显。  盈利预测与评级。预计未来三年归母净利润年复合增速为 13.8%。考虑到公司在 IT 分销领域的行业地位、以及云计算业务的快速增长，给予公司 2025 年 16倍 PE 估值，对应目标价为 14.56 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：数字化支出进展或不及预期、消费电子需求或不及预期、行业竞争加剧等风险。 指标/年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万港元) 73891.30 89085.59 101665.16 114612.20 127961.96 增长率 -4.44% 20.56% 14.12% 12.73% 11.65% 归属母公司净利润(百万港元) 922.03 1051.98 1302.67 1461.42 1619.92 增长率 12.02% 14.09% 23.83% 12.19% 10.85% 每股收益 EPS(港元) 0.64 0.73 0.91 1.02 1.13 净资产收益率 11.21% 12.18% 13.10% 12.82% 12.44% PE 17.09 14.98 12.10 10.78 9.73 数据来源：公司公告，西南证券 -5%34%73%111%150%188%24/824/1024/1225/225/425/625/8伟仕佳杰 恒生指数 公 司研究报告 / 伟 仕 佳杰（0856.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 ICT 分销龙头，“三驾马车”业务结构稳健............................................................................................................................................... 1 2 出海战略：深耕东南亚，把握数字化浪潮新机遇 ............................................................................................................................. 3 2.1 东南亚——数字经济的下一个增长极 ............................................................................................................................................. 3 2.2 布局东南亚，从渠道深耕到新兴业务拓展.................................................................................................................................... 4 2.3 东南亚市场成为公司关键增长引擎 ................................................................................................................................................. 6 3 从云分销到云管理，AI赋能第二增长曲线 .....................................................................................