2025年8月转债市场研判及“十强转债”组合-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年8月31日转债市场研判及“十强转债”组合2025年8月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年8月转债市场回顾012025年9月转债配置策略022025年9月“十强转债”组合03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年8月市场行情回顾表1：8月申万行业涨跌幅资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理•8月股债行情回顾：科技板块引领股市大涨，债市明显回调；•股市方面，8月权益市场持续上涨，沪指自3600点左右顺畅上行，最高逼近3900点，截至8月27日收于3800.3，全月涨6.36%。申万一级行业多数收涨，AI大模型不断发展、国内外云服务厂商大幅上调资本开支、鼓励采购国产芯片等催化下，通信（+26.47%）、电子（+19.13%）、计算机（+14.86%）等科技板块领涨，稀土价格上行、龙头企业业绩表现亮眼带动有色板块（+14.58%）表现较好；而市场风险偏好提升的环境下银行（-1.25%）成为全月唯一收跌的行业，前期涨幅较高的钢铁（+0.63%）、石油石化（+1.01%）、医药生物（+1.38%）因“反内卷” 及创新药行情回落，表现也相对靠后。•债市方面，8月上旬债市总体震荡，增值税新规、政治局会议通稿发布未对债市产生明显影响，但中旬以来股市持续大涨、股债跷跷板效应影响叠加税期资金面偏紧，10年期国债利率中枢明显抬升，8月27日收于1.799%，较月初上行9.44bp；30年国债利率收于2.070%，较月初上行1.21bp；而短端国债收益率小幅下行。•8月转债行情回顾：平价估值双击，月末情绪有所回落；•8月转债市场总体实现平价和估值双击，但8月27日出现较大幅度调整，价格中位数单日下跌近4元，估值明显压缩；全月来看各平价区间估值均有所抬升。本月天23、金能等5只转债公告下修，较上月减少2只，另有起帆等3只转债提议下修；月内共26只转债公告强赎，较前月增长9只；当前转债仅有1只破面；8月27日中证转债指数收于476.9点，涨4.50%；•截至8月27日，转债算数平均平价118.25元，较上月+7.58%，价格中位数131.65元，较上月末+4.32%，均为23年以来几乎最高位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率24.57%，位于2023年来73%分位数；平均纯债溢价率由上月末的18.96%继续抬升至23.74%，位于23年以来98%分位数；偏债型平均YTM为-4.65%；日均成交额915.43亿，较上月明显上升； •个券层面，个券收涨/跌数量404/40，涨幅居前的为东杰（机器人&控制权变更）、大元（液冷服务器概念）、欧通（数据中心电源）、中旗（光刻机概念）、银轮（机器人&液冷）转债；应急、设研、天路、药石等前期上涨较多的转债跌幅靠前；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债平价分布-250731 图2：转债平价分布-250827 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：8月转债价格变动幅度分布 图4：8月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理8月转债涨跌幅及平价分布变化图5：转债价格（元）分布-250827 图6：8月转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前转债市场估值情况图7：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图8：分平价转债平均溢价率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：转债市场平均到期收益率（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）【90,125)转股溢价率-算术平均（%）平价70元以下的算术平均YTM（%）2024/9/23106.9671.2767.2115.825.842024/12/31123.4291.8449.3018.541.742025/7/31140.03109.9240.2423.12-1.652025/8/27149.51118.2538.4824.57-4.65与去年末相比26.0926.42-10.836.03-6.39与上月末相比9.488.33-1.761.46-3.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年9月转债市场研判与配置策略加速上涨后震荡难免，资金流入下股市轻易不言顶，组合降波建议均衡配置科技+反内卷+红利本轮上涨从4月7日汇金坚定加仓宽基ETF护盘开始，到5-6月保险等绝对收益资金在欠配压力下坚定买入红利资产，再到赚钱效应建立后居民财富流入，可以合理推断当前投资者盈利比例高于亏损比例，与2024年10月8日各类资金解套后，多头所面临的极大抛盘力量不同，本轮“慢牛”行情之下筹码分布更加均匀，市场很难急转直下。此外，目前也很难判断边际资金会在哪个时间点或者价位选择停止买入，以及是否会有降温手段（如重启转融通）。目前市场较为关注下月初关键节点，参考历史类似时间节点后股市表现，事件后一周内市场涨跌均有发生过；若左侧降仓且权益继续上涨，那么后续会很难找到买点，徒增交易成本，故确认右侧后再降仓是合理的选择。转债方面，8月以来大量资金涌入固收+产品，两只转债ETF合计规模扩张超200亿元，各平价区间溢价率达到历史高位，尤其140元以上高价偏股型转债溢价率迅速抬升；目前各平价区间溢价率均已超过95%历史分位数，转债资产赔率已显著下降；绝对收益的角度，从历史市场调整的经验来看，115元低价品种最抗跌；另外可从转股诉求强/正股逻辑强/持有体验好来挖掘震荡期投资者惜售品种，详见报告《转债投资者该如何应对后续市场波动？》；从相对收益的角度，考虑到当前市场轮动速度加快，从组合降波且跟上指数的目标出发，建议从三条思路挖掘机会：•“反内卷”尤其利好转债资产，关注落后产能出清：转债作为再融资工具，龙头公司集中融资扩产后，容易形成行业产能过剩；本轮“反内卷”行动下部分行业龙头联合限产缩减供给，短期内调动下游补库需求，转债公司受益于产品价格回升及出货量增加，中长期来看政策引导落后产能出清，行业竞争格局改善，龙头盈利性增强；相关行业包括炼化、农药、瓶片、烯烃、长丝、硅料、原料药、生猪养殖等；•正股成长高波的偏股型转债：近期行情轮动加速，科技内部资金存在此消彼长，而转债收益不对