铜冠铜箔(301217)领跑高频高速铜箔-招商证券

2025 年 09 月 01 日 增持（首次） 领跑高频高速铜箔 周期/金属及材料 目标估值：NA 当前股价：33.29 元 铜冠铜箔为国内头部铜箔生产商，铜箔产能 8 万吨/年，主要生产 PCB 铜箔和锂电池铜箔。公司可生产高端 PCB 铜箔，有望受益于 AI 发展及国产替代加速，锂电池铜箔技术在业内领先。  与股东形成上下游产业协同，财务状况稳健。铜冠铜箔控股股东为铜陵有色，系国内头部阴极铜生产商，持股比例 72.38%；第二大股东为国轩高科全资子公司合肥国轩，持股比例 2.62%，国轩高科系国内重要的锂电池生产商。铜冠铜箔主要原材料采购自铜陵有色及其控股公司，同时锂电箔销售与国轩高科旗下公司保持密切合作，与股东形成有效产业协同。公司财务状况稳健，连续多年资产负债低于 30%，期间费用率低于 3%。  产能产量稳步增长，持续拓展高端产品矩阵。2022-2024 年，公司铜箔产量分别为 4.16 万吨、4.57 万吨、5.40 万吨。2024 年投产 2.5 万吨锂电铜箔后总产能增至 8 万吨，其中 PCB 铜箔产能 3.5 万吨，锂电铜箔产能 4.5 万吨。2025H1，随着新投产能爬产，铜箔产量达 3.51 万吨。公司持续拓展高端产品，PCB 铜箔 HVLP1-3 已量产，HVLP4 正在面向客户进行测试；锂电箔 4.5μm 产品已量产，并在开发 3.5μm 产品，为业内领先水平。  铜箔行业介绍。电解铜箔按应用可分为锂电铜箔与标准铜箔，其上游为阴极铜，下游主要涵盖锂电池与 PCB 行业。生产工艺包括溶铜、电解、表面处理和分切，技术壁垒主要体现在添加剂配方、工艺控制和设备运维等方面。铜箔行业具有原材料成本高、资产重、工艺控制要求高等特征。  锂电铜箔供需仍相对过剩，但盈利情况开始有所复苏。行业总体仍然相对过剩，其中，中低端铜箔加工费低位震荡，但高端铜箔因技术、客户壁垒相对较高，供需态势略好。经历 2024 年全行业亏损后，2025 年开始迎来温和复苏，从铜箔加工费来看，偏高端的产品加工费开始有所提价，从经营结果来看，几家头部企业通过降本增效和产品高端化开始扭亏。  AI 发展拉动 HVLP 铜箔迭代升级，国产化替代加速。全球 AI 大模型蓬勃发展，大幅推升高速运算场景对覆铜板（CCL）的性能要求。CCL 等级的提升对配套铜箔的要求同步提高。目前 M7 及以上基本要配置 HVLP 2 及以上的铜箔产品，若未来 CCL 发展至 M9/M10 等级，铜箔亦将相应升级至 HVLP4/5。从三井公告来看，2025年其HVLP 2代及以上的产品占比就会超过90%，2023年约 50%。铜冠等国内铜箔厂开始陆续切入 HVLP、DTH 高端铜箔市场。  首次覆盖给出“增持”投资评级。我们认为公司将受益于新投产能爬产及锂电铜箔盈利复苏、HVLP 铜箔国产替代，测算公司 25/26/27 年归母净利润分别 1.53/3.16/5.00 亿元，对应 PE180.6/87.4/55.2。  风险提示：高端产品开发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期、估值处于相对高位等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3785 4719 6776 7692 7827 同比增长 -2% 25% 44% 14% 2% 营业利润(百万元) 5 (212) 202 420 666 同比增长 -98% -4517% -195% 108% 59% 归母净利润(百万元) 17 (156) 153 316 500 同比增长 -94% -1009% -198% 107% 58% 每股收益(元) 0.02 -0.19 0.18 0.38 0.60 PE 1604.5 -176.5 180.6 87.4 55.2 PB 4.9 5.1 5.0 4.8 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 829 已上市流通股（百万股） 829 总市值（十亿元） 27.6 流通市值（十亿元） 27.6 每股净资产（MRQ） 6.5 ROE（TTM） -1.2 资产负债率 28.2% 主要股东 铜陵有色金属集团股份有限主要股东持股比例 72.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 33 185 280 相对表现 24 169 243 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -1000100200300400Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)铜冠铜箔沪深300铜冠铜箔（301217.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 财务状况稳健，产能持续提升 ................................................................... 5 1、 两大股东形成有效业务协同 ........................................................................ 5 2、 25H1 两大主业业绩提升，财务状况维持稳健 ............................................. 6 3、 产能产量稳步增长 ....................................................................................... 8 二、 AI 铜箔技术领跑 ........................................................................................ 9 1、 PCB 铜箔业务简介 .................................................................................... 10 2、 锂电铜箔业务简介 ..................................................................................... 12 三、 锂电铜箔有望迎来分化，高端铜箔国产替代加快 .................................... 14 1、铜箔行业介绍 .............................................................................................. 14 2、供需态势总体相对过剩，行业可能出现分化 ............................