家用电器行业：25H1换新稳内销，出口承压中寻修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费 25H1 换新稳内销，出口承压中寻修复 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 王森泉 研究员 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 周衍峰* 研究员 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 56.07 买入 海尔智家 600690 CH 33.75 买入 TCL 电子 1070 HK 11.70 买入 海信视像 600060 CH 29.85 增持 科沃斯 603486 CH 105.28 买入 石头科技 688169 CH 229.80 买入 绿联科技 301606 CH 80.50 买入 安克创新 300866 CH 155.31 买入 萤石网络 688475 CH 42.04 买入 兆驰股份 002429 CH 6.30 买入 公牛集团 603195 CH 59.00 增持 泉峰控股 2285 HK 29.35 买入 创科实业 669 HK 132.59 买入 莱克电气 603355 CH 29.82 买入 新宝股份 002705 CH 20.77 买入 海信家电 000921 CH 35.42 增持 海信家电 921 HK 30.62 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 03 日│中国内地 专题研究 25H1 家电板块回顾：内销换新巩固需求，出口受关税冲击 2025 年 1-8 月，家电板块（申万）累计上涨约 6.17%，在 30 个申万子行业中排名第 24 位，表现偏弱，弱于上证综指与沪深 300。受“以旧换新”政策红利支撑，内销需求保持韧性，社零增速在 5 月电商节刺激下达到 53%高点，但随后因国补资金波动与高基数效应，增速边际回落。出口方面，受美国自 2025 年 2 月起加征附加关税影响，叠加 2024 年高基数后海外补库需求弱化，板块出口承压明显。整体来看，25H1 板块收入同比增长 8.4%，归母净利润同比增长 13.1%，盈利能力受竞争加剧与原材料成本波动影响，毛利率略有下滑。 白电：龙头优势稳固，换新驱动增长 白电（空调、冰洗）板块在 25H1 表现稳健，收入同比增长 9%（空调）/10%（冰洗），得益于以旧换新政策拉动及头部企业的价格策略与产品结构升级。归母净利润同比增长 13%（空调）/10%（冰洗），龙头企业凭借产业链优势与费用优化，展现较强盈利韧性。25Q2 受高基数与地产需求偏弱影响，空调收入增速放缓至 2%，但冰洗延续修复态势。 黑电：Mini LED 渗透加速，盈利边际改善 黑电板块 25H1 收入同比增长 7%，受益于 Mini LED 背光电视的结构升级与成本优化，归母净利润同比增长约 13%。国内消费呈现高端化趋势，海外市场中国品牌凭借质价比优势持续提升份额。25Q2 收入增速保持温和，盈利能力因产品结构优化而有所提升。 清洁小家电：高景气延续，盈利承压 清洁电器（扫地机、吸尘器等）25H1 收入同比增长 28%，领跑板块，受益于国内渗透率提升与海外需求修复。企业加大新品迭代与渠道下沉力度，但竞争加剧导致毛利率同比下降 0.83%，费用率因推广投入上升，归母净利润增速仅 1.9%。25Q2 收入增速维持高位（+28%），但整体盈利改善仍需时日。 小厨电：内销回暖，出口压力显现 小厨电 25H1 收入同比增长约 8%，得益于换新政策扩容至微波炉、净水器等品类，内销逐步回暖。出口受高关税冲击，25Q2 增速放缓，整体归母净利润同比增长 6%。高毛利内销品类承压，盈利能力偏弱。 聚焦内销换新品类渗透、出口修复和 AI+多主线 当前家电板块估值合理，建议关注以下方向：1）内销关注低估值龙头和结构性机会：白电仍为稳健龙头，黑电、清洁电器等品类受益于政策与消费升级，推荐海尔智家(A+H)、格力电器、海信家电(A+H)、海信视像、TCL 电子、石头科技、科沃斯。2）出口链估值修复：关注产业链竞争力强、海外布局完善的龙头企业，推荐泉峰控股、创科实业、莱克电气、新宝股份。3）AI+与第二曲线：关注 AI+硬件及算力基础设施相关企业，如绿联科技、安克创新、萤石网络、兆驰股份、公牛集团。 风险提示：宏观经济下行；贸易政策变动；海外需求下行。 (5)6182940Sep-24Jan-25May-25Aug-25(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 换新催化兑现，谨慎中寻新机遇 ................................................................................................................................... 4 2025 年 1-8 月板块行情回顾：内销依托换新巩固需求、出口增速冲高回落 ................................................. 4 2025 年 5-8 月板块行情回顾：出口面临关税挑战，板块承压....................................................................... 5 基金持仓回顾：25Q2 基金重仓持股环比下降 ............................................................................................... 6 基本面回顾：以旧换新巩固国内需求，出口大幅波动 .................................................................................................. 8 内销：换新驱动明显，但下半年趋于谨慎 ............................................................................................................. 8 出口：抢出口效应逐步消退，关税影响加大 ..........................................................................................