中国海外宏洋集团(00081.HK)销售平稳拿地积极，业绩短期仍然承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市中国海外宏洋集团（00081.HK）销售平稳拿地积极，业绩短期仍然承压核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价2.21 港元总市值/流通市值7866/7866 百万港元52 周最高价/最低价2.83/1.29 港元近 3 个月日均成交额23.53 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海外宏洋集团（00081.HK）-结算规模和利润承压，但签约销售明显好转》 ——2025-04-10《中国海外宏洋集团（00081.HK）-下沉市场优势凸显，销售排名持续提升》 ——2024-08-28《中国海外宏洋集团（00081.HK）-保持下沉市场深耕优势，销售表现优于行业整体》 ——2024-03-29业绩短期仍然承压。2025H1，公司实现营业收入 145 亿元，同比-33%，主要因为 2022 年以来房地产市场下行、公司签约销售额下降对结算规模的影响持续体现。2025H1，公司实现归母净利润 2.8 亿元，同比-68%；归母净利率2.0%，同比下降 2.1pct。一方面因为毛利率同比下降 0.4pct 至 9.3%，销售费率同比增加 1.2pct 至 3.9%，主要因为 2021 年及以前获取项目毛利低、难去化，但 2022 年至 2025H1 新拿地项目毛利更高（预期实现 19%）、去化更好，随着这些项目在结算规模中的占比逐步提升，公司业绩有望企稳回升。另一方面，2025H1 公司归母净利润占净利润整体的比重为 74%，同比下降28pct，少数股东分得更多表内项目收益，而应占合联营项目业绩亏损。销售同比下滑但规模相对平稳，上半年拿地较积极。2025H1，公司实现签约销售 166 亿元，同比-13%；其中合联营销售额 10 亿元，占比 6%持续下降；权益销售额 142 亿元，同比-9%，权益销售占比提升至 86%；销售面积 147 万㎡，同比-11%。公司持续深耕下沉市场，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2025H1 在 19 个城市的销售额位列当地 Top3，占已布局 33 个城市的 58%。2025H1，公司新增土储建面 133 万㎡，超过 2024 年全年；拿地总价为 62 亿元，权益地价占比为 90%，以拿地金额/销售额计算的投资强度为 37%；新增货值 166 亿元，相对上半年销售额计算货值补充率为 100%。截至 2025H1 末，公司总土储建面为 1354 万㎡，同比-15%。公司财务状况保持健康，融资成本持续降低。2025H1，公司实现销售回款 169亿元，回款率为 102%；经营活动净现金流为 12 亿元，保持为正。截至 2025H1末，公司净资产为 384 亿元，同比+1%；货币资金为 285 亿元，同比+13%；现金短债比为 1.5，剔除预收的资产负债率 61.5%，净负债率 33.5%；加权平均融资成本为 3.5%，较 2024 年末下降 0.6pct，其中境内加权平均融资成本降至 3.2%，境外加权平均融资成本降至 3.8%。投资建议：由于市场下行导致公司物业开发主业的结算规模下降，我们下调公司 2025-2026 年的营业收入为 313/315 亿元（原值为 353/317 亿元)，并对公司毛利率水平进行审慎估计，预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为3.6/4.7 亿元（原值为 10.8/12.4 亿元），对应每股收益分别为 0.10/0.13元，对应当前股价 PE 分别为 20.0/15.3 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策放松效果和延续性不及预期；新房销售规模不及预期、房价下跌幅度超预期；公司销售回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)56,40845,89531,34631,53732,035(+/-%)-1.9%-18.6%-31.7%0.6%1.6%归母净利润(百万元)2302954361474495(+/-%)-26.9%-58.5%-62.1%31.1%4.4%每股收益（元）0.650.270.100.130.14EBITMargin6.8%3.7%3.7%3.7%3.7%净资产收益率（ROE）7.5%3.0%1.1%1.5%1.5%市盈率（PE）3.17.620.015.314.6EV/EBITDA30.453.968.066.865.2市净率（PB）0.230.230.230.230.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩短期仍然承压。2025H1，公司实现营业收入 145 亿元，同比-33%，主要因为2022 年以来房地产市场下行、公司签约销售额下降对结算规模的影响持续体现。2025H1，公司实现归母净利润 2.8 亿元，同比-68%；归母净利率 2.0%，同比下降2.1pct。一方面因为毛利率同比下降 0.4pct 至 9.3%，销售费率同比增加 1.2pct至 3.9%，主要因为 2021 年及以前获取项目毛利低、难去化，但 2022 年至 2025H1新拿地项目毛利更高（预期实现 19%）、去化更好，随着这些项目在结算规模中的占比逐步提升，公司业绩有望企稳回升。另一方面，2025H1 公司归母净利润占净利润整体的比重为 74%，同比下降 28pct，少数股东分得更多表内项目收益，而应占合联营项目业绩亏损。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年归母净利率图4：公司历年归母净利润占净利润整体的比重资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年毛利率图6：公司历年销管费用率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理销售同比下滑但规模相对平稳，上半年拿地较积极。2025H1，公司实现签约销售166 亿元，同比-13%；其中合联营销售额 10 亿元，占比 6%持续下降；权益销售额142 亿元，同比-9%，权益销售占比提升至 86%；销售面积 147 万㎡，同比-11%。公司持续深耕下沉市场，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2025H1 在 19 个城市的销售额位列当地 Top3，占已布局 33 个城市的 58%。2025H1，公司新增土储建面