2025年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析

市场表现研究 1 2025 年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析 公共融资部 肖楠 摘要：2025 年上半年度，在新增专项债券限额提升以及隐债化解进度加快的背景下，地方政府债券发行规模大幅扩张，再融资债券增幅显著。当期，地方政府债券发行金额合计 5.49 万亿元，同比增长 57.03%，其中新增债券和再融资债券分别为 2.61 万亿元和 2.88 万亿元，同比分别增长 42.96%和 72.44%，再融资债券规模略超新增债券，用于置换隐性债务的再融资债券发行进度已完成近九成。从区域分布看，江苏省、山东省1、广东省、四川省、湖北省和北京市地方政府债券发行规模靠前，西藏自治区、新疆生产建设兵团（简称“兵团”）和青海省发行规模居后。从资金用途看，新增债券主要集中于广东省、江苏省、山东省、浙江省、四川省、河北省和北京市等经济实力居前的地区，以扩大落实有效投资；随着化债措施加快落地，再融资债券所涉主体范围扩大，江苏省、山东省、四川省、湖北省、重庆市和贵州省等地区发行规模超千亿元，重点化债地区均以发行再融资债券为主。 2025 年上半年度，地方政府债券延续 2024 年底以来较快的发行速度，除 5月份外，其余月份发行规模均高于上年同期，发行节奏靠前。第一季度和第二季度，地方政府债券发行规模分别为 2.84 万亿元和 2.65 万亿元，同比分别增长80.71%和 37.67%。从新增专项债券发行进度来看，上半年度已完成近五成，5 月以来随着新一批额度下达，债券发行提速。发行期限方面，由于再融资债券平均发行期限显著拉长、新增债券仍保持较长的期限，2025 年上半年度平均发行期限较上年同期增加 3.19 年至 15.88 年。为充分发挥其带动重大项目投资、以时间换空间化债的作用，地方政府债券发行整体呈长期化特征。 2025 年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，地方政府债券仍以专项债券为主，由于用于化解债务的专项债券发行规模增大，其占比显著提升，当期一般债券和专项债券发行规模分别为 1.18 万亿元和 4.31万亿元，占比分别为 21.48%和 78.52%。从提供市场增量的新增债券来看，普通专项债券为最主要构成，项目收益专项债券中高质量发展类、城乡发展/乡村振兴类、保障性安居工程类和交通基础设施类等发行规模靠前。按资金投向划分，2025 年上半年度基础设施类仍为新增债券的主要投向，当期投向于交通基础设施、保障性安居工程及城市更新两类的规模较大幅增加，此外新拓展土地储备、 1 广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区如未特殊说明，均不包含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 2 收购存量商品房用作保障性住房、前瞻性战略性新兴产业基础设施、政府投资引导基金等涉及房地产、新兴产业、金融领域的投向。从各地发行情况看，新增专项债券仍向中央和省级重点项目多、债务风险较低的地区倾斜，同时随着专项债券项目“自审自发”试点开展，债券发行效率提升，广东省、山东省和江苏省发行规模居前。 2025 年上半年度，我国实行适度宽松的货币政策基调，保持流动性充裕，地方政府债券平均发行利率随国债收益率呈波动下行态势，发行利差则受中长期的政府债供给压力较大影响走阔。当期，地方政府债券平均发行利率较上年同期下降 55BP 至 1.92%，平均发行利差较上年同期上升 2.57BP 至 13.17BP。从不同发行期限来看，3 年期、5 年期、7 年期和 10 年期平均发行利率降幅较大。从发行品种看，各类型地方政府债券平均发行利率均有所下浮，专项债券利率仍略高于一般债券，利差方面生态环保专项债券最低，社会事业专项债券最高。分区域来看，各地区平均发行利率均有所下行，但区域分化程度加大，西藏自治区、内蒙古自治区、青海省、贵州省、宁夏回族自治区和吉林省平均发行利差较高，北京市、浙江省、江苏省和上海市较低。此外绝大多数地区发行利差较上年同期抬升，或与发行期限及时点等因素有关。 展望后市，地方政府债券仍有较大发行空间，后续或将侧重于稳增长的新增债券，为尽快落地项目资金形成实物工作量，9-10 月将维持发行高峰。而随着期限较长的用于置换隐债的再融资债券发行接近尾声，平均发行期限或将有所缩短。发行侧重方面，新增专项债券额度分配仍向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜，但剩余额度较大的地区不局限于此，后续山东省、安徽省和甘肃省新增专项债剩余额度均超千亿元。专项债券基于投向领域“负面清单”管理、项目“自审自发”试点，新增投向范围将结合当前重点领域拓展，所涉区域也主要为浙江省、上海市、广东省、北京市、江苏省等发达地区。发行利率方面，2025 年下半年以来地方政府债券发行利率呈上行趋势，当前我国仍保持适度宽松的货币政策基调，但考虑到发行利率与债券供给、市场资金压力等因素有关，后续存在不确定性，短期内债券供给压力仍偏大，利率或将维持上行。区域间的发行利差将延续分化，经济财力相对强的地区利差较低，反之利差较高。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 3 一、2025 年上半年度地方政府债券发行情况 （一）2025 年上半年度地方政府债券发行规模及区域分布 2025 年上半年度，在新增专项债券限额提升以及隐债化解进度加快的背景下，地方政府债券发行规模大幅扩张，再融资债券增幅显著。当期，地方政府债券发行金额合计 5.49 万亿元，同比增长 57.03%，其中新增债券和再融资债券分别为 2.61 万亿元和 2.88 万亿元，同比分别增长 42.96%和 72.44%。当期，两类债券发行规模占比分别为 47.59%和 52.41%，再融资债券规模略超新增债券，占比相较于上年同期提升 4.68 个百分点。 图表 1. 2025 年上半年度和 2024 年上半年度地方政府债券发行情况比较2（单位：万亿元、%） 用途 2025 年上半年度 2024 年上半年度 2025 年上半年度同比增速 新增债券 2.61 1.83 42.96 再融资债券 2.88 1.67 72.44 总计 5.49 3.50 57.03 资料来源：企业预警通和新世纪评级统计、整理 从区域分布看，2025 年上半年度地方政府债券发行主体包括全国 31 个省市自治区、兵团和 5 个计划单列市，共 37 个发债主体。与上年同期相比，江苏省、山东省和广东省仍位列前三位，发行规模分别为 0.55 万亿元、0.36 万亿元和 0.32万亿元，其中江苏省发行规模同比增长 147.82%；四川省、湖北省、北京市、浙江省、安徽省和河北省发行规模均高于 0.20 万亿元，分列按降序排名第 4-9 位，其中四川省、湖北省和北京市发行规模分别同比增长 87.51%、80.84%和 132.18%；湖南省、重庆市、河南省、江西省、上海市和云南省发行规模均高于 0.15 万亿元，分列按降序排名第 10-15 位，其中湖南省、上海市和云南省均达三位数以上增长，上海市当期发行较大规模新增债券，增幅显著；此外，深圳市、厦门