石油化工行业周报：全球影子船队数量增长，8月俄油出口有所提升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 09 月 07 日 全球影子船队数量增长，8 月俄油出口有所提升 看好 —— 石油化工行业周报(2025/9/1—2025/9/7) 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 全球影子船队数量增长，8 月俄油出口有所提升。在西方国家制裁的背景下，近年来俄罗斯、伊朗和委内瑞拉通过与不透明的航运公司合作，收购了大量油轮，以维持其石油收入。根据标普全球（S&P Global），当前全球影子船队大约由 978 艘油轮组成，总运力约占全球油轮船队的 18.5%，相比 2024 年 11 月的 889 艘有所增加。此前美国宣布对印度征收 25%的“二级关税”，以迫使该国减少对俄罗斯石油的购买，但从实际结果上看，8 月俄罗斯原油出口量达到 340 万桶/日，略高于 7 月份的 335 万桶/日，表明制裁效果有限。出口结构上看，俄油对中国的出口提升一定程度上抵消了对印度的出口减少，其中俄油 8 月份对中国的出口量环比增 12%至 110.9 万桶/日，而对印度的出口量环比下降 21%至 130 万桶/日。价格方面，根据 S&P Global，8 月份俄罗斯乌拉尔原油与布伦特原油的平均折价为 11.635 美元/桶，为 2022 年初以来的最小折价；销往印度的乌拉尔油与布伦特原油 8 月份的平均折价为 2.408 美元/桶，高于 7 月份的 1.891美元/桶，但远小于 2023 年 2 月的 17.105 美元/桶。整体来看，“二级关税”带来了印度地区俄油与布油折价扩大，但在俄油整体出口提升下，俄油与布油的价差有所收窄。 ⚫ 上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上涨。至 9 月 5 日收盘，Brent 原油期货收于65.50 美元/桶，较上周末环比减少 3.85%；WTI 期货价格收于 61.87 美元/桶，较上周末环比减少 3.34%；周均价分别为 67.48 和 63.92 美元/桶，涨跌幅分别为-1.01%和-0.38%。8 月 29 日，美国商业原油库存量 4.21 亿桶，比前一周增长 242 万桶，原油库存比过去五年同期低 4%；美国汽油库存总量 2.19 亿桶，比前一周下降 380 万桶，汽油库存比过去五年同期低 2%；丙烷/丙烯库存增加 316 万桶。美国石油战略储备 4.05 亿桶，环比增长 51 万桶。2025 年 9 月 5 日，美国钻机数 537 台，环比增加 1 台，同比减少 45 台；自升式平台本周日费环比上涨，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比上涨，半潜式平台使用率环比上涨。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在 OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差下跌。至 2025 年 9 月 5 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 18.07 美元/桶，较前一周上涨 4.18 美元/桶。至 2025 年 9 月5 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 20.78 美元/桶，较前一周上涨 2.12 美元/桶，历史平均为 24.85 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为 239.42 美元/吨，较前一周下跌 6.96 美元/吨，历史平均 407 美元/吨。东北亚丙烯 790 美元/吨。丙烯与丙烷价差 73.00 美元/吨，较前一周下跌 12.87 美元/吨，历史平均价差为258 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利下跌，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至 9 月 3 日，亚洲 PX 市场收盘 846.87 美元/吨，周环比下跌 1.24%。PX 与石脑油价差为 245.09 美元/吨，较之前一周下跌 16.91 美元/吨，价差历史平均为 384 美元/吨。PTA 价格转涨为跌，至 2025 年 9 月 4 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 4704.8 元/吨，环比下跌 2.86%。PTA-0.66*PX 价差为 158 元/吨，较之前一周下跌 46 元/吨，历史平均为775 元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1325 元/吨，较之前一周上涨 119 元/吨，历史平均为 1399 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：全球影子船队数量增长，8 月俄油出口有所提升 2025 年影子船队数量相比 2024 年有所提升。在西方国家制裁的背景下，近年来俄罗斯、伊朗和委内瑞拉通过与不透明的航运公司合作，收购了大量油轮，以维持其石油收入。根据标普全球（S&P Global），当前全球影子船队大约由 978 艘油轮组成，总运力约占全球油轮船队的 18.5%，相比 2024 年 11 月的 889 艘有所提升。 图 1：影子船队数量变化（只） 资料来源：标普全球（S&P Global），申万宏源研究 影子船队数量提升下，风险油种出口量仍在高位。俄罗斯当前控制 561 艘油轮，今年以来，俄