2025年中报点评：投资交易表现强劲，整体业绩明显修复

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 投资交易表现强劲，整体业绩明显修复 ——华泰证券(601688)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-09-04) 收盘价(元) 20.27 一年内最高/最低(元) 22.33/12.60 沪深 300 指数 4,365.21 市净率(倍) 1.10 总市值(亿元) 1,829.83 流通市值(亿元) 1,829.53 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 18.48 总资产(亿元) 9,006.97 所有者权益(亿元) 2,001.34 净资产收益率(%) 4.30 总股本(亿股) 90.27 H 股(亿股) 17.19 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《华泰证券(601688)年报点评：投行综合竞争力稳固、公募业务快速增长》 2025-04-11 《华泰证券(601688)中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点》 2024-09-24 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 05 日 2025 年中报概况:华泰证券 2025 年上半年实现营业收入 162.19 亿元，同比+31.01%；实现归母净利润 75.49 亿元，同比+42.16%；基本每股收益 0.80 元，同比+45.45%；加权平均净资产收益率 4.30%，同比+1.12 个百分点。2025 年半年度拟 10 派 1.50 元（含税）。 点评：1.2025H 公司经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入、其他收入占比出现下降。2.代买净收入随市增长，代销业务企稳回暖，合并口径经纪业务手续费净收入同比+37.86%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+25.46%。4.券商资管及参控股公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-59.77%。5.权益交易打造稳定业务模式，固收自营主动管理成效显著，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+71.91%。6.两融余额保持稳定，表内股票质押规模明显回升，合并口径利息净收入同比+186.50%。7.国际业务收入同比-29.33%，主因是去年下半年出售子公司导致同比基数较高。 投资建议:报告期内公司紧抓市场机遇，证券经纪及财富管理业务整体表现稳健；一级市场回暖复苏，股权融资规模显著回升，投行业务主要指标排名继续保持行业头部；私募基金、另类投资业务聚焦服务战略新兴产业，经营业绩显著改善；虽然出售 AssetMark 后导致资管业务净收入明显下滑并对当期业绩形成拖累，但投资交易业务表现强劲推动整体业绩明显修复。预计公司 2025、2026 年 EPS 分别为 1.48 元、1.57 元，BVPS 分别为19.05 元、20.03 元，按 9 月 4 日收盘价 20.27 元计算，对应 P/B 分别为1.06 倍、1.01 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入(亿元) 316.88 336.06 326.73 345.28 增长比率 14% 6% -3% 6% 归母净利(亿元) 127.51 153.51 139.77 147.76 增长比率 15% 20% -9% 6% EPS(元) 1.35 1.62 1.48 1.57 市盈率(倍) 9.88 10.12 13.70 12.91 BVPS(元) 16.91 18.10 19.05 20.03 市净率(倍) 0.84 0.99 1.06 1.01 资料来源：Wind、中原证券研究所 注：2023-2024 年营业收入已采用净额法调整并表的贸易类业务收入 -3%10%22%35%47%60%73%85%2024.092025.012025.052025.09华泰证券沪深30011712第2页 / 共9页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 华泰证券 2025 年中报概况： 华泰证券 2025 年上半年实现营业收入 162.19 亿元，同比+31.01%；实现归母净利润 75.49亿元，同比+42.16%；基本每股收益 0.80 元，同比+45.45%；加权平均净资产收益率 4.30%，同比+1.12 个百分点。2025 年半年度拟 10 派 1.50 元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为 17.94%。 点评： 1. 经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 23.1%、7.2%、5.5%、12.6%、51.3%、0.3%，2024 年分别为 15.5%、5.1%、10.0%、6.5%、40.6%、22.2%。 2025 年 7 月 8 日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自 2025 年 1 月 1 日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025H 公司经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入、其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比显著下降。 图 1：2018-2025H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 21.0%16.5%20.5%20.8%22.1%16.3%15.5%23.1%12.1%7.8%11.6%11.5%12.6%8.3%5.1%7.2%15.4%11.1%9.5%10.0%11.8%11.6%10.0%5.5%18.7%8.5%8.3%9.9%8.2%2.6%6.5%12.6%26.1%47.9%45.7%36.7%22.6%39.0%40.6%51.3%6.7%8.1%4.4%11.2%22.8%22.