交运行业一周天地汇：油轮淡季继续超预期，印尼局势趋稳推荐极兔速递，推荐长久物流

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 09 月 06 日 油轮淡季继续超预期，印尼局势趋稳推荐极兔速递，推荐长久物流 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20250831-20250905) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230124010001 zhengyh@swsresearch.com 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 联系人 范晨轩 (8621)23297818× fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ VLCC TCE 突破 6 万，美股油运散货新高。此前干散油轮淡季不淡验证产能利用率不低，反内卷重工业利润改善预期决定旺季运价高度。油轮散货板块进入右侧。船舶板块 301 调查影响基本结束，中国造船有较大补涨空间，继续推荐中国船舶，关注中船防务、苏美达、松发股份。8 月中国造船订单占比恢复 68%正常水平，海外上市造船股，扬子江接近前高，意大利 Fincantieri 今年上涨接近 3 倍，韩国 Hanwha Ocean 涨幅 2 倍。 ⚫ 继续推及困境反转经典标的长久物流（9 月金股），公路治超反内卷整车厂涨价陆续验证，利润有望实现持续同环比增长。公司为第三方整车运输企业领先企业，毛利率提升+产能利用率提升+份额提升具备较大弹性。铁路板块关注广深铁路 H，铁龙物流。中报广深铁路、铁龙物流业绩同环比改善明显，广深铁路发布《市值管理办法》。印尼动荡局势趋稳，关注极兔速递。 ⚫ 原油运：VLCC 新一轮“完美风暴”正在形成，淡季运价破 6w，旺季预计强劲。VLCC 本周运价环比上涨 38%，录得 58007 美元/天，周五波交所 VLCC TD3C-TCE 已突破 6 万美元/天。本周VLCC 市场异常活跃，据 Gibson 船舶经纪反映，一周内至少成交了 50 个以上的租约。太平洋和大西洋的运力均十分紧张。太平洋市场下周将进入 9 月底船期货盘，市场预期租船需求将持续强劲。而大西洋，美湾出货也在如火如荼的进行，甚至拉动了西非和巴西市场的报价，不少船东开始运力西摆也进一步加剧了中东运力的紧张。近期的化工反内卷提振炼厂利润预期、中东增产、伊朗俄油出口承压以及运力供给的紧绷，VLCC 市场正在上演新一轮“完美风暴”。周日 OPEC+8国将召开会议讨论 10 月的增产，是否开启新一批增产目前仍存市场分歧，但近期油价已经一定程度上打入了后续供应继续增加的预期。苏伊士原油轮运价上涨下滑 3%至 56436 美元/天，西非和美湾运力依然紧张，叠加 VLCC 市场的强劲表现，预计对后续苏伊士油轮运价仍有支撑。本周阿芙拉原油轮运价环比下滑 10%，录得 36106 美元/天。成品油：本周 LR2 运价环比上涨 3%至35405 美元/天。本周 MR 平均运价下滑 34%至 18542 美元/天，大西洋运价快速回落，太平洋市场运价则较为坚挺，东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑 1%，录得 23645 美元/天。 ⚫ 干散：整体高位偏震荡，煤炭旺季或临近尾声。主流矿商下半年提高发运&新矿投产，重视下半年Cape 运价。BDI 本周五收于 1979 点，环比上周五下滑 2.3%，各个细分船型偏震荡下行，唯小灵便运价较为坚挺。本周好望角型散货船市场运价高位震荡，周内先跌后涨，BCI-5TC 本周五收于 23513 美元/天，环比下滑 3.1%。澳洲本周货盘依然良好，但成交积极性不高，叠加大西洋巴西推迟了 9 月底-10 月初的租船需求，货盘及市场情绪有所走弱。本周巴拿马散货船 BPI 周五运价环比下滑 2.4%，5TC 周五录得 16221 美元/天，1.6w+美元/天的运价，表明整体市场依然较为强劲。北半球夏季高温旺季临近尾声，煤炭货盘开始出现放缓，运价松动。本周周初粮食货盘依然良好，但下半周开始滋生观望情绪，FFA 走弱拖累即期报价。超灵便型散货船 BSI 近期首次环比下滑，本周 10TC 环比下滑 0.7%，但 10TC-TCE 依然录得 1.6 万美元/天以上的高运价。煤炭货盘走弱同样为超灵便市场带来压力，但菲律宾镍矿以及北方钢材需求依然较为坚挺。 ⚫ 集运：欧线继续淡季走弱，美线停航提价效果初现；东南亚运价底部震荡。9 月 5 日 SCFI 指数录得 1444.44 点，环比持平。美西航线环比上涨 13.8%至 2189 美元/FEU，美东航线上涨 7.2%至3073 美元/FEU。航司通过停航很好的控制了船舶装载率，叠加航司自 9 月 1 日起的涨价。但市场也表示后续的停航力度不足，最终落地的运价仍有待观察。本周欧洲 SCFI 指数继续回调，西北欧航线运价环比下滑 11.2%至 1315 美元/TEU，地中海线环比下跌 8.1%至 1971 美元/TEU，表明了欧线上的需求仍然有所承压。9 月下旬的市场报价仍有进一步回调的趋势。10 月中国国庆假期淡季，航司往往会进一步加大停航力度，运价跌幅或有所收敛。南美航线已止跌企稳，部分航次停航，舱位较为紧张，本周 SCFI 南美运价上涨 5.7%至 3199 美元/TEU。中东波斯湾航线则开始出现回调，前期过快的涨幅导致近期揽活压力加大，运价环比下滑 3.8%至 1519 美元/TEU。亚洲区域，本周印巴线出现较大跌幅，泰越线各港口涨跌互现。8 月 29 日内贸集运运价 PDCI 录得1078 点，环比小幅下滑 0.2%。 ⚫ 航空机场：民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构，长期利好航司收益水平。在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，基本面触底叠加后续油汇正向变化预期，板块具备配置价值。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航、春秋航空、中国东航、南方航空、国泰航空。关注全球飞机租赁公司，中银航空租赁、国银金租. ⚫ 快递：快递反内卷进入新阶段，关注各区域联动情况、行业三季报表现及旺季价格情况。短期关注其他区域提价情况、广东执行力度与持续性、若 9.1 社保新规落地后的传导。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化