公司事件点评报告：业绩进入调整期，盈利端表现承压

2025 年 09 月 06 日 业绩进入调整期，盈利端表现承压 —水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-05 当前股价（元） 46.39 总市值（亿元） 226 总股本（百万股） 488 流通股本（百万股） 488 52 周价格范围（元） 30.73-61.16 日均成交额（百万元） 325.25 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《水井坊（600779）：中档产品带动增长，整体表现符合预期》2025-05-09 2、《水井坊（600779）：业绩符合预期，臻酿八号稳增》2025-01-26 3、《水井坊（600779）：财年开门红业绩稳健，费投优化力度明显》 2024-11-01 2025 年 8 月 28 日，水井坊发布 2025 年半年报，2025H1 营收 14.98 亿元（同减 13%），归母净利润 1.05 亿元（同减57%），扣非归母净利润 0.48 亿元（同减 79%）。2025Q2 营收 5.39 亿元（同减 31%），归母净利润-0.85 亿元（同比由盈转亏），扣非归母净利润-1.42 亿元（同比由盈转亏）。 投资要点 ▌产品结构变化影响毛利，费投影响利润端表现 2025Q2 公司毛利率同减 7pct 至 74.42%，主要系产品结构变化 影 响 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增 20pct/13pct 至 52.10%/33.13%，主要系收入端同比下滑，固定费用投入分摊效应下降所致，净利率同减 23pct 至-15.75%，后续公司调整策略以优化渠道结构，力求维护价值体系稳定，保障客户合理利润空间。 ▌销售进入深度调整，进一步优化渠道结构 产品端来看，2025H1 高档/中档产品营收分别同减 14%/10%至 13.05/0.87 亿元，白酒行业整体仍处于深度调整阶段，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓，公司产品营收下滑。下半年公司围绕中秋、春节等核心节庆，持续强化“喝美酒庆美事”的品牌主张，通过文化 IP联动与消费者权益升级，深化品牌与消费者的情感链接。渠道端来看，2025H1 新渠道/批发代理渠道分别同比+126%/-34%至 4.68/9.24 亿元，后续公司进一步控制渠道库存，拓展终端网络，深化 BC 联动，逐步提升市场竞争力。 ▌ 盈利预测 我们看好公司短期调整渠道库存，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据 2025 年半年报，预计2025-2027年EPS分 别 为1.90/2.20/2.52 （ 前 值 为2.90/3.16/3.50 ）元，当前股价对应 PE 分别为 24/21/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、典藏大师及井台销-20020406080100(%)水井坊沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 售不及预期、消费者培育不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,217 4,541 4,803 5,155 增长率（%） 5.3% -12.9% 5.8% 7.3% 归母净利润（百万元） 1,341 928 1,073 1,226 增长率（%） 5.7% -30.8% 15.6% 14.3% 摊薄每股收益（元） 2.75 1.90 2.20 2.52 ROE（%） 25.8% 16.0% 16.5% 16.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,124 3,694 4,563 5,580 应收款 137 19 20 20 存货 3,216 2,383 2,288 2,224 其他流动资产 86 32 34 36 流动资产合计 5,564 6,128 6,905 7,861 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,701 2,696 2,587 2,442 在建工程 293 117 47 19 无形资产 157 150 142 134 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 458 458 458 458 非流动资产合计 3,609 3,421 3,234 3,054 资产总计 9,173 9,549 10,138 10,914 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,340 1,191 1,165 1,157 其他流动负债 1,666 1,666 1,666 1,666 流动负债合计 3,955 3,728 3,620 3,599 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 30 30 30 30 非流动负债合计 30 30 30 30 负债合计 3,985 3,758 3,650 3,629 所有者权益 股本 488 488 488 488 股东权益 5,188 5,791 6,488 7,285 负债和所有者权益 9,173 9,549 10,138 10,914 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1341 928 1073 1226 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 188 188 187 180 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -785 779 -16 40 经营活动现金净流量 744 1895 1244 1446 投资活动现金净流量 -509 180 180 172 筹资活动现金净流量 1335 -325 -375 -429 现金流量净额 1,570 1,750 1,048 1,189 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,217 4,541 4,803 5,155 营业成本 900 732 764 815 营业税金及附加 796 718 754 809 销售费用 1,307 1,362 1,393 1,443 管理费用 428 590 576 593 财务费用 -20 -103 -128 -156 研发费用 38 33 35 37 费用合计 1,753 1,882 1,876 1,917 资产减值损失 -6 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 1,822 1,257 1,448 1,654 加:营业外收入 3 5 4 4 减:营业外支出 27 4 3 3 利润总额 1,797 1,258 1,449 1,655 所得税费用 456 330 377 429 净利润 1,341