食品饮料行业周报：渐入9月旺季，关注需求变化

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2025 年 09 月 06 日 渐入 9 月旺季 关注需求变化 看好 ——食品饮料行业周报 20250901-20250905 相关研究 《受益市场轮动 白酒估值修复——食品饮料行业周报 20250825-20250829》 2025/08/31 《板块受益市场轮动 基本面继续等待验证——食品饮料行业周报 20250818-20250822》 2025/08/24 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 严泽楠 A0230524090001 yanzn@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王栗晴 (8621)23297818× wanglq@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：我们认为行业基本面仍要耐心等待，白酒要经历筑底和磨底的过程，食品公司自下而上寻找结构性机会，进入 9 月旺季，餐饮等消费场景环比有所恢复，关注旺季需求恢复情况。维持个股观点，传统消费的头部企业经过调整，从分红和股息角度已具备长期投资价值，包括高端白酒、伊利青啤等大众品头部公司，受益于市场轮动，板块估值修复；具有新消费特点的食品个股后期将随业绩分化而分化，我们看好真正有长期竞争力和改善空间的公司。白酒：展望三季度，消费场景边际略有恢复，但宏观需求复苏缓慢，预计下半年动销端压力仍然较大，行业进入去库存阶段，三季报仍有压力，不破不立。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒。大众品：成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，1、推荐估值处于低位的头部企业；2、关注新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，休闲食品、低度酒、饮料等品类的成长机会。重点推荐：伊利股份、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子、青岛啤酒股份，关注东鹏饮料、涪陵榨菜等。 ⚫ 白酒板块：本周茅台批价散瓶 1820 元，周环比上涨 25 元，整箱批价 1835 元，周环比上涨 15元，五粮液批价约 840 元，周环比下降；国窖 1573 批价约 840 元，周环比持平。白酒中报披露完毕，从 25Q2 看，白酒上市公司收入和利润增速降速明显，除茅台等少数几家头部企业外，大部分企业收入和利润出现同比下滑；现金流角度，大部分企业现金流变现弱于利润表，即销售回款增速弱于收入，经营性净现金差于净利润；整体看，更多企业在 25Q2 开始出清报表，释放压力。当前，从需求和动销角度，8 月以来消费场景有所恢复，主要是商务场景，但整体需求恢复有限；价格，8 月以来价格在缓慢下行，次高端以上价格带销售仍有压力，200 元以下相对刚性，行业整体呈现结构下移态势；库存，库存水平整体较高，但由于渠道回款进货意愿已经很低，因此也很难加库存，在需求明显改善前，也难以明显去库存。对于三季度，我们预期报表仍然承压，关键看需求情况和大单品的量价表现，如果价格带下移过程中，需求出现明显的放大和承接，则行业底部特征会进一步明确。 ⚫ 大众品板块：维持观点，看好乳业成本下行，供需改善，政策助力下的趋势性机会，推荐伊利股份、新乳业。啤酒行业格局稳定，业绩确定，推荐燕京啤酒、青啤港股。零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点，推荐统一企业中国、卫龙美味、盐津铺子。展望下半年，我们认为要关注两点，1、竞争加剧，由于需求复苏缓慢，部分领域可能面临竞争加剧，包括常温奶、零食等，建议关注企业费用投入情况；2、餐饮业的筑底复苏，特别是在可能的政策支持下，例如 9 月2 日绍兴市发布了提振消费相关政策，如果后续有更多地区相关政策跟进，叠加场景恢复，餐饮业可能会筑底回暖，相关链条的底部公司或有修复机会。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1．食品饮料本周观点 ....................................................... 4 2. 食品饮料各板块市场表现 .............................................. 9 3. 行业事项提示 ...............................................................11 4. 估值表 ........................................................................ 12 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：主产省（区）生鲜乳平均价 ........................................................................ 7 图 2：大豆月度现货均价走势 ............................................................................... 7 图 3：猪肉价格走势图 ......................................................................................... 7 图 4：茅台出厂价和一批价走势 ........................................................................... 7 图 5：五粮液出厂价和一批价走势 ........................................................................ 7 图 6：国窖 1573 出厂价和一批价走势 ................................................................. 7 图 7：食品饮料和白酒板块 16 年至今月度累计超额收益走势 ............................... 9 图 8：食品饮料板块 16 年至今季度累计超额收益走势 .......................................... 9 表 1：肉制品数据 ............................................................