汽车行业2025年中报总结：乘用车盈利分化，零部件成长趋势不改

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2025 年 09 月 04 日 汽车行业 2025 年中报总结 推荐 （维持） 乘用车盈利分化，零部件成长趋势不改 ❑ 行业：政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长。2Q25 乘用车销量711 万辆、同比+13%、环比+11%；商用车 106 万辆、同比+3%、环比+1%。乘用车年初以旧换新政策较早确认延续，主机厂在春节后对库存相对激进，补库较多并持续至 5 月，同时新能源维持高景气，另一方面出口降速但仍有增长，最终 2Q25 乘用车销量同环比维持两位数增长。商用车近 2 年景气度变化不大，单季批发在 100 万辆上下，2Q25 为连续 3 个季度环比增长。 ❑ 乘用车：价格竞争依旧显著。2Q25 乘用车企（不含上汽）营收 3667 亿元、同比+10%、环比+27%。毛利率 16.5%、同比-1.8PP、环比-1.2PP。期间费用率13.4%、同比+0.8PP，主要受研发强度增加影响；环比持平，销售、汇兑负向，管理、研发正向。净利 96 亿元、同比-33%、环比-10%，净利率 2.6%、同比-1.7PP、环比-1.0PP。同比看，经营优化的有上汽（自主显著减亏、合资略增）、赛力斯增长（M8 结构优化盈利），其余多数车企下滑；环比看，仅赛力斯、上汽、（原因同上）、长城（坦克结构、盈利优化）增长。自主上市车企销量同比均实现增长，环比除长安外也都增长，板块净利同环比下滑幅度较大，即单车盈利多数下滑，背后反应终端价格竞争在 2Q 依然显著；另外，欧元、卢布升值对部分公司利润有增厚。 ❑ 零部件：规模、汇兑覆盖年降等不利因素。2Q25 按中值法营收同比+10%、环比+10%，体现自主、新能源份额提升背景下零部件成长趋势不改。毛利率19.4%、同比-1.0PP、环比+0.5PP，同比下降受价格竞争、新产能爬坡、部分车企增长降速、质保费改列等多因素影响，环比提升主要为规模贡献。费用率11.3%、同比-0.9PP、环比-0.6PP；最终净利率 6.7%、同比+0.1PP、环比+0.3PP，中值法净利率同环比提升或体现中小零部件公司在规模增长下盈利能力的提升。另外，整体法净利率 6.6%、同比-0.4PP、环比持平，可体现部分主机厂客户销量降速对零部件折摊压力加大以及年降压力。 ❑ 投资建议：成都车展上周开幕，车企的新一轮新车周期开启，我们预计行业也将逐步进入季节性旺季，同时在反内卷大背景下价格端保持韧性。市场对明年政策退坡已有一定预期，中报落地后个股选择将出现分化。在整体风险偏好提升的背景下，我们依旧建议继续淡化 beta 品种配置、强化 alpha 标的配置。 1) 整车方面，重点推荐江淮汽车（豪华车+强竞争力），推荐上汽集团（尚界开启预订）、长城汽车（细分高盈利、潜在产品周期）。建议关注北汽蓝谷 S9T 上市和逻辑反转机会，以及理想汽车（李想重回产品后的低位布局机会）。 2) 零部件方面，牛市背景下，机器人、AI 条线个股机会丰富，推荐豪能股份、拓普集团、银轮股份、凌云股份、敏实集团、福达股份、冠盛股份、地平线机器人，建议关注纽泰格。传统条线推荐底部布局星宇股份、爱柯迪，建议关注继峰股份。 3) 重卡方面，整体中报符合预期，预计 8-10 月增速预期依然乐观，当前布局具备性价比，推荐潍柴、重汽；重卡 AEB 建议关注万安科技。 ❑ 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动，特斯拉新车型低于预期等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 232 0.03 总市值(亿元) 43,718.07 4.43 流通市值(亿元) 32,985.22 4.20 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.2% 12.7% 62.0% 相对表现 0.4% -2.7% 24.4% 相关研究报告 《汽车行业周报（20250825-20250831）：成都车展开启新品周期，行业有望逐步进入季节性旺季》 2025-08-31 《 【 华 创 汽 车 】 汽 车 行 业 周 报 （ 20250818-20250824）：下半年新车开始启动上市，行业有望逐步进入季节性旺季》 2025-08-24 《汽车行业周报（20250811-20250817）：8 月上旬折扣环比微升，下半年销量展望乐观》 2025-08-17 -3%19%41%63%24/0924/1125/0125/0425/0625/092024-09-02~2025-09-02汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业 2025 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 1. 概述 ................................................................................................................................... 5 2. 行业：政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长 ........................................ 7 2.1 行业基本面 ............................................................................................................ 7 2.2 估值及持仓 ............................................................................................................ 9 3. 乘用车：价格竞争依旧显著.......................................................................................... 12 3.1 营收 ...................................................................................................................... 12 3.2 毛利