风电景气领航，新材料平台启成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心看点 公司作为新材料平台龙头，新基地近两年陆续达产，迈入业绩成长期。风电业务受益装机高景气下的量价齐升，将带来高利润弹性；新材料业务贡献新兴成长；其他板块业务稳健增长。 投资逻辑 风电叶片龙头，行业高景气下迎量价齐升，贡献业绩高弹性。风电需求高景气，我们预计 25-27 年，国内陆风装机规模将达到100/95/100GW，同比+23/-5/5.3%;海风将达到 10/15/20GW，同比+78/50/33%。中国巨石发布复价函，对全系列风电纱复价 15%~20%，上游原材料涨价带动了叶片提价，公司作为国内第二的叶片龙头，盈利涨幅或超预期。此外，公司稳步推进“双海战略”，海外与VESTAS、NORDEX 等客户合作，产品受益全球风电高景气。预计 25-27 年风电收入达到 106.7/107.6/111.0 亿元，同比+30/0.8/3.2%。 拓展高分子新材料产品，公司新兴成长板块。公司新孵化的高分子材料产品均已打入主流企业供应链，新基地也陆续投产，复用原有渠道可实现市场的快速突破，预计新材料及其他业务 25-27年收入为 8.3/11.6/15.7 亿元，同比+73/40/35%。 汽车零部件盈利改善，具备中长期成长性。BOGE 为全球前三的橡胶金属件生产厂商之一，主要看点在于战略重组和拓展新市场带来的盈利弹性,预计 25-27 年板块收入为 68.2/69.5/75.1 亿元，同比-4/+2/+8%。公司主动战略调整成效显著，汽零板块 24 年实现扭亏为盈，毛利率达到 13.17%，同比+0.9pct。 轨交和工业工程减振全球龙头，稳固国内领先优势、突破海外市场。动车组新增需求、维修市场和海外拓展三者共同驱动轨道交通领域景气向上。公司的轨交弹性元件产品规模全球第一，工业工程持续开发新领域。7 月 1 日，公司发布定增报告书，发行价为12.18 元/股，实际募资 13 亿元，用作升级并扩产风电叶片、汽车和轨交三大业务制造与研发基地，进一步增强公司竞争力。 盈利预测、估值和评级 我们预测，25-27 年公司实现营业收入 221.6/231.2/250.4 亿元，同比+10.5/4.4/8.3%，归母净利润 6.54/8.50/10.54 亿元，同比+46.9/30.0/24.1%，对应 EPS 为 0.70/0.91/1.13 元。公司作为新材料平台龙头，迈入业绩成长期。参考可比公司估值，给予公司2025 年 25XPE，目标价 17.56 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、原材料价格波动、市场拓展不及预期、大股东减持风险、限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 17,538 20,055 22,160 23,123 25,042 营业收入增长率 16.65% 14.35% 10.49% 4.35% 8.30% 归母净利润(百万元) 386 445 654 850 1,054 归母净利润增长率 8.30% 15.20% 46.92% 30.00% 24.07% 摊薄每股收益(元) 0.468 0.540 0.702 0.912 1.132 每股经营性现金流净额 0.96 1.39 0.70 1.46 1.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.66% 7.31% 8.16% 9.62% 10.69% P/E 19.67 23.74 20.13 15.49 12.48 P/B 1.31 1.73 1.64 1.49 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009008.0010.0012.0014.0016.00240903241203250303250603250903人民币(元)成交金额(百万元)成交金额时代新材沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、新材料平台型龙头企业，业绩迈入成长期........................................................ 5 1.1 新材料平台龙头，背靠中车集团发展........................................................ 5 1.2 股权激励规划出台，定增扩产进一步增强公司竞争力.......................................... 6 二、风电叶片龙头：行业高景气下将迎量价齐升，贡献业绩高弹性...................................... 8 2.1 风电需求高景气，风电叶片迎复苏.......................................................... 8 2.2 大叶片结构优势带动盈利回升，公司“双海战略”持续开拓市场............................... 12 三、拓展高分子新材料业务，公司打造新兴成长板块................................................. 15 3.1 新材料产业园孵化，复用原有渠道突破市场 ................................................. 15 3.2 新材料产品均已打入主流企业供应链，为公司业绩创造新兴成长点............................. 18 四、汽车零部件盈利改善，中长期具备成长性....................................................... 20 4.1 公司收购德国 BOGE，实现减振降噪技术向汽车行业延伸 ...................................... 20 4.2 重心向低成本亚太地区转移，拓展产品单车价值量........................................... 21 五、轨交和工业工程减振全球龙头，稳固国内绝对领先优势、突破海外市场............................. 23 5.1 轨道交通投资迎来增长拐点，“城市群”打开工业工程减振降噪行业成长空间.................... 23 5.2 轨交弹性元件产品规模全球第一，工业工程持续开发新领域................................... 26 六、盈利预测与投资建议......................................................................... 30 6.1 盈利预测............................................................................... 30 6.2 投资建议及估值................