二季度净利润同比增长19%，看好新品周期带来的向上势能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市长城汽车（601633.SH）二季度净利润同比增长 19%，看好新品周期带来的向上势能核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.28 元总市值/流通市值224929/224929 百万元52 周最高价/最低价33.34/20.60 元近 3 个月日均成交额497.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长城汽车（601633.SH）-业绩短期承压，新一轮产品周期有望推动销量上行》 ——2025-05-11《长城汽车（601633.SH）-产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长 109%》 ——2024-10-28《长城汽车（601633.SH）-产品结构优化叠加出口放量，单车净利润同环比提升》 ——2024-09-05《长城汽车（601633.SH）-2023 年营收同比增长 32%，新能源与出口齐放量》 ——2024-03-31《长城汽车（601633.SH）-新能源与出口齐发力，单三季度净利润环比增长 206%》 ——2023-10-30销量持续改善，二季度净利润同比增长 19%。2025 年上半年长城汽车营收923.4 亿元，同比+1.0%，归母净利润 63.4 亿元，同比-10.2%，扣非利润 35.8亿元，同比-36.39%；单极度看，二季度长城汽车营收 523.2 亿元，同比+7.7%，环比+30.7%，归母净利润 45.9 亿元，同比+19.5%，环比+161.9%，扣非利润21.2 亿元，同比-41.8%，环比+0.5%；销量维度来看，公司 Q2 销量 31.2 万辆，同比+10.1%，环比+21.9%。结构来看，25Q2 坦克销量 6.2 万辆，同比-7.8%，环比+46.9%，占比 19.7%，同比-3.8pct，环比+3.4pct；整体来看，得益于销量的提升以及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。产品结构优化，单车盈利相对稳定。费率维度来看，长城汽车 25Q2 销售/管理/研发费用率分别为 5.2%/1.8%/4.5%，同比+0.9/-0.2/-0.1pct，环比分别-0.5/-0.5/-0.3pct，其中销售费率同比提升预计系新品渠道营销费用及直营体系投入提升；财务费用率降低预计主要系汇兑收益影响；测算 25Q2 公司单车营收 15.7 万元，同比-1.4 万元（系产品结构变化），环比略增 0.1万元，单车归母净利润 0.88 万元，同比-0.5 万元，环比+0.2 万元；扣非单车净利润 0.68 万元，同比-0.6 万元，环比+0.1 万元，单车利润同比略有下降预计系 1）销量波动影响规模效应释放；2）产品结构原因（坦克、海外销量占比减少），但整体看公司盈利能力保持相对稳定。新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：上半年二代枭龙 MAX（4 月上市）、全新蓝山（5 月上市）、全新高山 8&9（5 月上市）、哈弗大狗 26 款（7 月上市），全新坦克 500 开启预售，标配智驾，24 小时订单突破 11000 单，首周末日订单突破 1932 台，展望下半年坦克、哈弗、欧拉、Wey 等品牌均有新品推出，看好长城汽车新品周期持续向上；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术 Hi4；Hi4-Z 技术有望拓宽客户群；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；4）出海层面：持续拓展海外市场，上半年陆续将坦克 300、坦克 500、哈弗大狗、长城炮等新车型导入拉美、东盟、中东以及澳新等地区，有望推动销量持续增长。风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。投资建议：考虑行业竞争激烈对汽车板块盈利和销量的潜在影响，维持盈利预测，预计 25-27 年长城汽车归母净利润为 138.4/162.0/188.1 亿元，EPS为 1.62/1.89/2.20 元，持续看好长城新能源战略转型以及新品周期放量带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)173,212202,195246,678284,667319,396(+/-%)26.1%16.7%22.0%15.4%12.2%净利润(百万元)702212692138401619518814(+/-%)-15.1%80.8%9.0%17.0%16.2%每股收益（元）0.831.481.621.892.20EBITMargin3.1%5.0%5.9%7.2%7.5%净资产收益率（ROE）10.3%16.1%16.1%17.2%18.2%市盈率（PE）31.317.416.013.711.8EV/EBITDA27.918.720.214.113.8市净率（PB）3.212.802.582.352.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2025 年上半年长城汽车营收 923.4 亿元，同比+1.0%，归母净利润 63.4 亿元，同比-10.2%，扣非利润 35.8 亿元，同比-36.39%；单极度看，二季度长城汽车营收 523.2 亿元，同比+7.7%，环比+30.7%，归母净利润 45.9 亿元，同比+19.5%，环比+161.9%，扣非利润 21.2 亿元，同比-41.8%，环比+0.5%；销量维度来看，公司 Q2 销量 31.2 万辆，同比+10.1%，环比+21.9%。结构来看，25Q2 坦克销量 6.2 万辆，同比-7.8%，环比+46.9%，占比 19.7%，同比-3.8pct，环比+3.4pct；整体来看，得益于销量的提升以及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。图1：长城汽车营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：长城汽车单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长城汽车归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：长城汽车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费率维度来看，长城汽车 25Q2 销售/管理/研发费用率分别为 5.2%/1.8%/4.5%，同比+0.9/-0.2/-0.1pct，环比分别-0.5/-0.5/-0.3pct，其中销售费率同比提升预计系新品渠道营销费用及直营体系投入提升；财务费用率降低预计主要系汇兑收益影响；测算 25Q2 公司单车营收 15.7 万元，同比-1.4 万元（系产品结构变化），环比略增