上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市赞宇科技（002637.SZ）上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.86 元总市值/流通市值5579/5251 百万元52 周最高价/最低价12.48/7.62 元近 3 个月日均成交额109.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赞宇科技（002637.SZ）-表活新产能稳步释放，棕榈油涨价释放业绩弹性》 ——2025-04-22《赞宇科技（002637.SZ）-持续推出回购方案，看好盈利能力上行》 ——2024-12-08《赞宇科技（002637.SZ）-2024上半年归母净利润同比提升 106%，看好 OEM 产能放量贡献利润》 ——2024-08-21《赞宇科技（002637.SZ）-Q3 业绩环比显著改善，回购股份彰显公司信心》 ——2023-10-29公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM 项目稳步推进。目前公司表面活性剂年产能突破 120 万吨，油脂化学品年产能突破 100 万吨，洗护用品 OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。公司在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立了大型综合日化园区，其中河南鹤壁与四川眉山合计 100万吨的洗护用品 OEM/ODM 项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展 OEM/ODM 加工业务，为客户提供“配方定制、包装设计和生产加工”的一站式供应链服务，在有效降低成本的同时，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。主要产品产销量及价格增长，带动公司收入同比提升。2025 年 8 月，公司发布 2025 年半年度报告。根据公司公告，2025 年上半年，公司实现营业收入65.53 亿元，同比增长 41.71%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比增长 6.35%；实现扣非后归母净利润 0.83 亿元，同比增长 25.79%。收入的快速增长主要为上半年销量增长、单价受原料价格上涨而增长。分业务看，日用化工（含表面活性剂、洗护用品）实现收入 29.87 亿元，同比增长 56.14%，毛利率为5.31%，同比提升 0.46pct；油脂化学品实现收入 34.21 亿元，同比增长30.36%，毛利率为 7.15%，同比下降 0.70pct。印尼杜库达新增产能有序释放，棕榈油价格中枢同比提升，OEM/ODM 业务减亏，共同带动公司盈利向上。公司盈利核心在印尼子公司杜库达，其受益于印尼棕榈油出口关税政策，具备显著的成本优势。2025 年上半年，杜库达实现净利润 1.02 亿元，同比增加 48%，主要由于棕榈油价格同比上涨带动税金增长，以及杜库达产品销量同比增长。杜库达改扩建项目正顺利推进，2025年下半年起逐步释放，推动公司盈利能力和规模再上新台阶。同时，公司OEM/ODM 业务正处在产能爬坡和减亏的关键阶段，随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，OEM/ODM 业务有望从利润拖累项转为增长点。公司回购方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。2024 年 11 月 19 日，公司召开第六届董事会第十八次会议，审议通过了《关于回购股份的方案》，拟使用自有资金或银行专项贷款以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购股份的资金总额在 1 亿至 2 亿人民币之间。截至 2025 年 8 月 31 日，公司累计回购股份数量为 358.25 万股，占公司股份总数的 0.76%，成交总金额为人民币 3475.36 万元（不含交易费用）。公司持续推出回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。风险提示：政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过 100 万吨/年、表面活性剂超 120 万吨/年产能、OEM/ODM 达 110 万吨/年。考虑到公司上半年所得税费用较高，且公司存在武汉新天达美资产减值预期，我们谨慎下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入 149/173/188 亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告（前值为 152/173/189 亿元），同比增速 39%/16%/8%，归母净利润为3.0/4.1/5.1 亿元（前值为 3.9/5.0/5.9 亿元），同比增速 119%/37%/24%；摊薄 EPS 为 0.63/0.87/1.08 元，当前股价对应 PE 为 19.1/13.9/11.2X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,61210,79214,94817,37218,840(+/-%)-14.5%12.3%38.52%16.22%8.45%净利润(百万元)88135297407506(+/-%)-225.8%54.0%119.1%37.3%24.2%每股收益（元）0.190.290.630.871.08EBITMargin3.0%4.0%4.2%4.3%4.6%净资产收益率（ROE）2.4%3.6%7.5%9.7%11.3%市盈率（PE）64.341.819.113.911.2EV/EBITDA17.714.111.310.19.1市净率（PB）1.531.501.431.351.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM 项目稳步推进。目前公司表面活性剂年产能突破 120 万吨，油脂化学品年产能突破 100 万吨，洗护用品OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。公司在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立了大型综合日化园区，其中河南鹤壁与四川眉山合计 100 万吨的洗护用品OEM/ODM 项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展 OEM/ODM 加工业务，为客户提供“配方定制、包装设计和生产加工”的一站式供应链服务，在有效降低成本的同时，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。主要产品产销量及价格增长，带动公司收入同比提升。2025 年 8 月，公司发布 2025年半年度报告。根据公司公告，2025 年上半年，公司实现营业收入 65.53 亿元，同比增长 41.71%；实现归母净利润 0.97