出版行业半年报总结：利润改善，披荆斩棘

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 5 . 0 9 . 0 2出版行业半年报总结：利润改善，披荆斩棘中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯 S0740515080001李昱喆 S0740524090002｜证券研究报告｜2核心观点出版观点总结：2025H1出版行业营收653.5亿元，同比减少8.1%；归母净利润82.0亿元，同比增加14.5%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。但是，伴随税收优惠政策落地，行业利润端呈恢复趋势。其中，央企出版集团经营端有所改善；地方国企出版集团经营整体略有波动，但25H1利润端改善明显；民营出版公司业绩分化明显。我们认为，出版市场景气度后续有望在强化新品研发以及渠道转型推动下，逐步回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利标签不变，教材教辅业务凭借国有背书、内容、渠道优势有望在中长期巩固强化基本盘，具有安全边际，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具有可观的提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手教育资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司：中原传媒、长江传媒、新华文轩、凤凰传媒、中南传媒、山东出版、南方传媒、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。另外，出版公司对IP价值释放创新意愿明显，通过多元IP运营方式，同AI等新兴技术结合，打造内需新消费方向，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、果麦文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、读客文化。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。图表：重点公司基本情况资料来源：各公司公告 Wind iFind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2025年09月02日; PE取值为PE-TTM。）3目 录C O N T E N T S出版行业25H1业绩改善明显，景气度有望回暖国有出版整体平稳，民营出版分化明显123投资建议及风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1出版行业25H1业绩改善明显，景气度有望回暖5出版行业25H1业绩改善明显，景气度有望回暖图表：2021H1-2025H1出版行业营收及同比增速（亿元）资料来源：各公司公告 Wind iFind 出版人杂志 中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）•出版行业25H1业绩改善明显，景气度有望回暖。2025H1出版行业营收653.5亿元，同比减少8.1%；归母净利润82.0亿元，同比增加14.5%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。但是，伴随税收优惠政策落地，行业利润端呈恢复趋势。我们认为，出版市场景气度后续有望在强化新品研发以及渠道转型推动下，逐步回暖。图表：2021H1-2025H1出版行业归母净利润及同比增速（亿元）632.9662.9708.2711.1653.519.2%4.7%6.8%0.4%-8.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%5806006206406606807007202021H12022H12023H12024H12025H1营收（亿元）yoy（%）86.584.093.871.682.036.2%-2.9%11.6%-23.6%14.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050607080901002021H12022H12023H12024H12025H1归母净利润（亿元）yoy（%)6-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024年2023年2022年出版行业估值较低，收益率表现可观图表：2023Q2-2025Q2传媒各板块PS（TTM）趋势图资料来源：Wind iFind 中泰证券研究所（注：在计算PE-TTM时剔除盈利为负值的数据。）•出版行业估值较低，收益率表现可观。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2025Q2出版板块PE（TTM）为19.5X，PS（TTM）仅为2.2X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借稳健业绩增速、充沛在手现金流、高分红等安全资产属性获取稳定收益，其2025Q2收益率达2.5%，位列传媒板块第三。图表：2023Q2-2025Q2传媒各板块PE（TTM）趋势图图表：2022-2024年/2024Q2-2025Q2传媒各板块收益率情况（%）0204060801002Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q2502468102Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q257CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2国有出版整体平稳，民营出版分化明显8央企出版集团经营端有所改善图表：2025H1央企出版集团业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind iFind 北京开卷 中泰证券研究所（注：央企出版集团其他流动资产及一年内到期的非流动资产主要为即将到期的定期存款及可转让大额存单，流动性较好，故可将其纳入现金范畴。）•央企出版集团经营端有所改善。一般图书处于弱复苏状态，2025H1图书零售市场较稳定（2025H1码洋同增0.7%），央企出版集团整体伴随业务推进及所得税优惠政策落地，收入与利润有所改善。其中，中信出版图书出版主业优势稳固，数智化升级和IP生态化运营双轮驱动提质增效，毛利率同比提升2.1pct。•费用支出及资金方面，央企出版集团销售费用率因增加宣传推广费而略有提升。账上现金较为充足，能较好支持相关经营活动正常开展。图表：2025H1央企出版集团费用率及账上现金（亿元，%）9地方国企出版集团经营整体略有波动，25H1利润端改善明显图表：2025H1/2025Q2各地方国企出版集团业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind iFind 教育部 出版人杂志 中泰证券研究所•地方国企出版集团经营整体略有波动，25H1利润端改善明显。收入端，地方国企出版集团2025H1受教材改版、教辅整顿、业务结构优化等因素影响，整体收入有所下降。其中，中原传媒凭借区域人口和资质优势，推动传统纸质产品向数字化服务转型，巩固主业出版发行实力，收入端表现较好。•利润端，地方国企出版集团利润总额略承压（地方国企出版