新枝已绽华，斐启新纪元

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司定位 若羽臣商业模式介于互联网电商企业和传统品牌企业之间，既可通过电商打法快速起量，又借助代运营经验将爆品转化为可持续品牌，从而兼顾短期爆发与长期价值。25H1 公司业绩表现亮眼，收入 13.19 亿元，同比+67.55%；净利润 0.72 亿元，同比+ 85.6%。 投资逻辑 “代运营+品牌管理+自有品牌”三轮驱动模式。自有品牌成为核心增长引擎，25H1 收入 6.03 亿元，同比大增 242.42%，营收占比翻倍至 45.75%，绽家、斐萃 25H1 毛利率分别为 66.5%、86.81%；代运营业 25H1 营收 3.80 亿元，品牌结构优化推动毛利率提升9.52pct，提供稳定现金流；品牌管理业务 25H1 营收 3.35 亿元，同比+52.53%，总代模式深度合作国际品牌，毛利率回升至 44.24%。 爆品是如何炼成的？——精准切入高增长细分赛道，依托强大供应链整合能力实现快速产品落地与赛道切换。自有品牌以人群需求为导向，锁定资深中产、新锐白领、精致妈妈、小镇贵妇等高消费力年轻女性，推动定价模式从成本定价转向人群需求定价，抢占中高端细分市场。国际大牌规模限制其快速响应细分需求，而白牌涌入则提升行业热度带来 beta 红利，实现白牌种草、龙头收割。 爆品接力驱动自有品牌持续非线性增长。目前品类接力路径清晰：内衣洗衣液（2021 年高收入占比）→洗衣液（2024 年爆发，2025年持续放量）→抗衰小紫瓶/红宝石油（2025 年推广，2026 年利润释放），持续验证多品类协同战略。绽家 25H1 收入 4.44 亿，同比+157.11%；斐萃 25H1 收入 1.6 亿，二季度环比高增，红宝石油新品牌 VitaOcean 已上线。 盈利预测 若羽臣电商基本盘稳固，自有品牌新品推出节奏稳定，绽家洗衣液等爆品持续放量，斐萃定位中高端女性抗衰市场打开新增量空间。我们预计 25-27 年公司净利润分别 1.70/2.46/3.29 亿元，当前股价对应 PE 83.95/58.11/43.34 倍，考虑到公司具备高成长性（2025E-2027E 净利润 CAGR39%），中高端定位下给予 2026 年 65倍 PE，对应目标价 71.97 元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示 自有品牌推广不达预期；宏观经济不确定因素下消费信心减弱；细分赛道行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,366 1,766 2,960 4,137 5,356 营业收入增长率 12.25% 29.26% 67.61% 39.78% 29.48% 归母净利润(百万元) 54 106 170 246 329 归母净利润增长率 60.83% 94.58% 60.93% 44.47% 34.07% 摊薄每股收益(元) 0.444 0.644 0.765 1.105 1.482 每股经营性现金流净额 -0.75 2.03 0.21 0.88 1.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.95% 9.57% 18.38% 22.46% 29.80% P/E 45.65 43.32 83.95 58.11 43.34 P/B 2.26 4.14 15.43 13.05 12.92 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2007.0017.0027.0037.0047.0057.0067.0077.00240902241202250302250602人民币(元)成交金额(百万元)成交金额若羽臣沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、代运营多年沉淀，赋能自有品牌多点开花........................................................ 4 1.1、代运营起家，发力自有品牌............................................................... 4 1.2、"轻研发+供应链整合"模式下轻资产运行.................................................... 5 1.3、股权结构稳定，筹划 H 股上市............................................................. 6 二、增量怎么实现：老业务托底，新爆品的重复打造.................................................. 6 2.1、代运营和品牌管理带来了什么？........................................................... 7 2.2、爆品是怎么打造的？..................................................................... 9 （1）选赛道：以人群需求为原点，锁定高消费力年轻女性......................................... 9 （2）选品：供应链能力+人群细分需求痛点进行差异化选品....................................... 10 （3）营销：结合平台流量规则+目标用户+产品特性三大差异...................................... 11 2.3、自有品牌如何实现非线性增长？.......................................................... 12 （1）“量”的空间哪里来：新中产的细分需求蓝海.............................................. 12 （2）“价”的空间哪里来：“人群定价”下的产品力支撑........................................ 13 （3）家清：绽家............................................................................ 14 （4）保健品：斐萃+VitaOcean................................................................ 16 盈利预测....................................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 分业务营收（百万元）及增速（%） ..........