动态报告：收购宏拓，跻身电解铝龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏创控股（002379.SZ）动态报告 收购宏拓，跻身电解铝龙头 2025 年 09 月 02 日 ➢ 收购宏拓实业，跻身国内电解铝一体化龙头。公司成立于 2000 年，前身为山东鲁丰铝箔工业有限公司，2010 年 3 月在深交所上市，2017 年 4 月控股股东变更为山东宏桥，2017 年 5 月更名为山东宏创铝业控股股份有限公司。2025年 5 月，公司规划作价 635.2 亿元收购宏拓实业 100%股权，收购完成后，公司将实现从铝加工业务到氧化铝-电解铝-铝加工一体化布局的全面转型，成为国内产能规模仅次于中国铝业的电解铝氧化铝龙头。 ➢ 宏拓实业为国内一体化铝龙头，电解铝产能逐步向电价具备优势的云南转移。宏拓实业主营氧化铝、电解铝和铝深加工业务，其中氧化铝产能 1900 万吨，电解铝产能 645.9 万吨，位列全国第二，其中山东电解铝产能 497.1 万吨，云南产能 148.8 万吨。为实现低碳发展，降低能源成本，规划逐步将山东电解铝产能向水电资源丰富的云南转移，2025-2027 年计划分别转移 44.8、24.1、83.1 万吨产能，云南电价具有优势，产能转移推动宏拓实业电解铝成本逐步降低。 ➢ 一体化优势明显，宏拓实业业绩大幅增长。2024 年宏拓实业营收 1492.9 亿元，同比增长 15.8%，归母净利 181.5 亿元，同比增长 168.7%。电解铝产量 654万吨，同比增加 4.4%，单吨生产成本 14410 元，同比下降 2.2%，单吨毛利从2023 年的 1733 元提升至 2024 年的 3110 元；氧化铝方面，2024 年产量 1830万吨，基本实现满产，单吨生产成本 2413 元，同比基本持平，单吨毛利从 2023年的 84 元提升至 902 元，主要是由于氧化铝价格大幅上涨所致。 ➢ 分红：宏拓实业为中国宏桥核心资产，重组后宏创控股有望成为高股息标的。2021-2024 年中国宏桥分红率分别为 48.0%、46.8%、47.0%、63.4%，分红率整体提升。宏拓实业为中国宏桥在国内的核心资产，铝行业供需格局持续向好，电解铝盈利保持高位，宏拓实业业绩确定性强，重组后宏创控股有望保持高分红。根据我们预测，2026 年宏创控股归母净利 234.4 亿元，假设分红率 60%，股息率将达到 6.3%，若分红率为 65%，股息率达到 6.9%，宏创控股未来有望成为行业股息率最高的标的之一。 ➢ 投资建议：公司目前主营铝加工业务，不考虑重组宏拓实业情况下，我们预计公司 2025-2027 年归母净利-1.9/-1.3/-1.3 亿元。收购宏拓实业完成后，公司将跻身电解铝氧化铝行业龙头，业绩大幅增长，国内产能天花板明确，铝行业供需紧平衡格局持续，业绩确定性强，价格弹性大，假设 2025 年底公司完成对宏拓实业重组，我们预计公司 2026-2027 年归母净利 234.4/241.9 亿元，对应现价的 PE 为 10/10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，收购进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,486 3,513 3,588 3,588 增长率（%） 29.7 0.8 2.2 0.0 归属母公司股东净利润（百万元） -69 -191 -128 -134 增长率（%） 52.5 -176.3 32.6 -4.2 每股收益（元） -0.06 -0.17 -0.11 -0.12 PE / / / / PB 10.5 11.6 12.5 13.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 2 日收盘价，未考虑重组宏拓实业） 推荐 首次评级 当前价格： 18.10 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 南雪源 执业证书： S0100525080002 邮箱： nanxueyuan@glms.com.cn 宏创控股(002379.SZ)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 原主业铝箔竞争激烈，业绩承压 ............................................................................................................................... 3 2 收购宏拓实业，成为一体化电解铝龙头 .................................................................................................................... 8 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 19 3.1 盈利预测与业务拆分 ....................................................................................................................................................................... 19 3.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 20 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 20 4 风险提示 ........................................................................................