铝加工净利润同比高增，电解铝权益产量提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市中孚实业（600595.SH）铝加工净利润同比高增，电解铝权益产量提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.40 元总市值/流通市值21643/21643 百万元52 周最高价/最低价5.80/2.24 元近 3 个月日均成交额401.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中孚实业（600595.SH）-成本下降权益产能提升，高分红可期》——2025-04-17《中孚实业（600595.SH）-乘时代之风，迎蜕变之年》 ——2025-03-07《中孚实业（600595.SH）-三季度利润阶段性承压，电解铝权益产能有望增至 75 万吨》 ——2024-10-29《中孚实业（600595.SH）-电解铝外销量翻倍，中孚铝业完成并表》 ——2024-04-21《中孚实业（600595.SH）-23Q3 利润同比+123%，铝价上行带动业绩高增》 ——2023-10-26公司 2025 年上半年营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长 60%。公司 2025年上半年实现营收 105.74 亿元，同比-3.82%；实现归母净利润 7.07 亿元，同比+59.55%。单二季度实现营收 55.52 亿元，同比-4.47%，环比+10.57%；实现归母净利润 4.77 亿元，同比+19.37%，环比+107.4%。上半年业绩同比高增长主要得益于铝精深加工业务盈利能力提升，以及电解铝权益提升，加之受益于氧化铝、煤炭等主要原材料价格下降带来的成本改善。2025H1，电解铝均价 2.03 万元/吨，同比+2.62%；氧化铝均价 3456.18 元/吨，同比-1.56%；动力煤均价 677.9 元/吨，同比-22.48%。盈利能力同比提升，资产负债结构持续优化。2025 年上半年，公司毛利率为11.66%，同比提升 1.40pct；净利率为 5.93%，同比提升 1.59pct，盈利能力增强；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.20%/1.67%/1.80%/1.02%，期间费用率为 4.70%，同比增加 0.30pct。截至 2025 年 6 月末，公司资产负债率为 31.62%，较 2024 年末的 33.07%下降 1.45pct，资产负债率持续降低。完成股权收购提升电解铝权益产能，铝精深加工利润高增。3 月，公司完成对中孚铝业 24%股权的收购，电解铝权益产能由 63 万吨提升至 75 万吨；利润方面，上半年中孚铝业净利润 2.25 亿元，同比+18.47%；广元高精铝材净利润1.02 亿元，同比-25.54%；广元林丰铝电净利润 1.23 亿元，同比-33.18%。上半年公司铝精深加工产品实现销量 29.26 万吨，受益于加工费的上调，加工板块实现净利润同比增长 56.04%。高分红规划与员工持股计划落地，彰显长期发展信心。为积极回报股东，公司制定了《未来三年（2025 年-2027 年）股东分红回报规划》，承诺在满足分红条件的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 60%。截至 2025 年 8 月 12 日，公司 2025 年员工持股计划已完成股票购买，累计买入公司股票 3.29 亿股，占公司总股本的 8.21%，深度绑定核心员工与公司利益。风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入为 283.47/295.53/299.27 亿元，同比增速 24.5%/4.3%/1.3%；归母净利润为 19.10/23.23/25.64 亿元，同比增速 171.4%/21.6%/10.4%；摊薄EPS 为 0.48/0.58/0.64 元，当前股价对应 PE 为 11.3/9.3/8.4x。考虑到公司 2025 年成本端有出现较大幅度下降的可能性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)18,79322,76128,34729,55329,927(+/-%)7.3%21.1%24.5%4.3%1.3%净利润(百万元)1159704191023232564(+/-%)10.4%-39.3%171.4%21.6%10.4%每股收益（元）0.290.180.480.580.64EBITMargin10.3%5.3%8.8%9.9%10.5%净资产收益率（ROE）8.5%4.8%11.8%12.9%12.8%市盈率（PE）18.730.811.39.38.4EV/EBITDA10.714.38.37.16.7市净率（PB）1.581.481.341.201.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年上半年营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长 59.55%。公司 2025年上半年实现营收 105.74 亿元，同比-3.82%；实现归母净利润 7.07 亿元，同比+59.55%；实现扣非归母净利润 6.46 亿元，同比+52.19%。单二季度实现营收 55.52亿元，同比-4.47%，环比+10.57%；实现归母净利润 4.77 亿元，同比+19.37%，环比+107.4%。上半年业绩同比高增长主要得益于铝精深加工业务盈利能力提升，以及电解铝业务权益比例提升，加之受益于氧化铝、煤炭等主要原材料价格下降带来的成本改善。2025H1，电解铝均价 2.03 万元/吨，同比+2.62%；氧化铝均价3456.18 元/吨，同比-1.56%；动力煤均价 677.9 元/吨，同比-22.48%。图1：中孚实业营业收入及增速（亿元、%）图2：中孚实业单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中孚实业归母净利润及增速（亿元、%）图4：中孚实业单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力同比提升，资产负债结构持续优化。2025 年上半年，公司毛利率为11.66%，同比提升 1.40pct；净利率为 5.93%，同比提升 1.59pct，盈利能力增强；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.20%/1.67%/1.80%/1.02%，期间费用率为4.70%，同比增加 0.30pct。单二季度，公司毛利率为 14.46%，同比+0.28pct，环比+5.90pct；净利率为 7.91%，同比+0.38pct，环