白酒行业2025年中报总结：25Q2基本面加速下行，报表端开始释压

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料/ 白酒Ⅱ 2025 年 09 月 01 日 白酒 2025 年中报总结 看好 —— 25Q2 基本面加速下行，报表端开始释压 相关研究 《白酒持仓降至低位 食品持仓基本稳定——食品饮料 2025 年二季度基金持仓分析》 2025/07/21 《白酒压力显现 食品分化加剧—— 食品饮料 2025 年中报业绩前瞻 》 2025/07/18 《 需求承压，增速放缓，分化加剧 —— 白酒板块 2024 年报&25Q1 季报总结 》 2025/05/06 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 (8621)23297818× wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：我们认为板块近期上涨主要受益市场轮动，我们判断行业基本面仍要耐心等待，白酒要经历筑底和磨底的过程，因此在缺乏基本面引领的背景下，板块的绝对收益更多取决于市场，而相对收益并不占优。维持个股观点，传统消费的头部企业经过调整，从分红和股息角度已具备长期投资价值，受益于市场轮动，板块估值修复。展望三季度，消费场景边际略有恢复，但宏观需求复苏缓慢，预计下半年动销端压力仍然较大，中报开始白酒企业报表端压力逐步释放，行业进入去库存阶段。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒。 重要信息回顾： ⚫ 基本面分析：25Q2 收入与业绩增速下行，报表端开始释压。 1、白酒行业 2025H1 实现营业收入 2339.67 亿元，同比下降 0.31%，净利润 944.81亿元，同比下降 0.81%。收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。25Q2 白酒行业实现营业收入 854.31 亿元，同比下降 4.75%，净利润 313.85 亿元，同比下降7.20%，收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。 2、25H1 白酒行业净利率 41.4%，同比下滑 0.21 个百分点，净利率下降主因税率提升，25H1 白酒行业扣非净利率 40.24%，同比下滑 0.21 个百分点。25Q2 白酒行业净利率 37.73%，同比下滑 1.00 个百分点，净利率变化幅度中端＞高端＞次高端。 3、25Q2 末白酒行业预收账款 409.37 亿元，环比 25Q1 末下降 82.40 亿元，去年同期环比下降 18.15 亿元。从预收款的环比变动之差来看，次高端下滑较少。 4、25Q2 白酒行业经营性现金流净额 304.74 亿元，同比下降 4.67%，销售商品、提供劳务收到的现金 1032.83 亿元，同比下降 3.24%，下滑幅度略好于收入下滑幅度。25H1 白酒行业经营性现金流净额 889.33 亿元，同比增长 28.32%，销售商品、提供劳务收到的现金 2534.75 亿，同比增长 7.63%，快于收入增速。 ⚫ 估值分析：估值处于历史中枢下方，有安全边际。 25Q2 由于需求环境承压，白酒行业加速出清，报表端压力逐步开始释放，估值仍处于历史低位。我们认为，当前板块以及龙头公司的估值已部分反映了市场对于中期需求承压的预期，中长期来看，若需求改善，报表端也将改善，行业有望重回估值与业绩双击的阶段。分红方面，未来白酒公司分红率有望继续提升，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在 3%以上，具备中长期投资价值，头部品牌估值具有安全边际。 ⚫ 风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 白酒中报披露结束，我们认为板块近期上涨主要受益市场轮动，我们判断行业基本面仍要耐心等待，白酒要经历筑底和磨底的过程，因此在缺乏基本面引领的背景下，板块的绝对收益更多取决于市场，而相对收益并不占优。维持个股观点，传统消费的头部企业经过调整，从分红和股息角度已具备长期投资价值，受益于市场轮动，板块估值修复。展望三季度，消费场景边际略有恢复，但宏观需求复苏缓慢，预计下半年动销端压力仍然较大，中报开始白酒企业报表端压力逐步释放，行业进入去库存阶段。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒。 原因与逻辑 基本面分析：25Q2 收入与业绩增速下行，报表端开始释压。 1、白酒行业 2025H1 实现营业收入 2339.67 亿元，同比下降 0.31%，净利润944.81 亿元，同比下降 0.81%。收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。25Q2白酒行业实现营业收入 854.31 亿元，同比下降 4.75%，净利润 313.85 亿元，同比下降 7.20%，收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。 2、25H1 白酒行业净利率 41.4%，同比下滑 0.21 个百分点，净利率下降主因税率提升，25H1 白酒行业扣非净利率 40.24%，同比下滑 0.21 个百分点。25Q2 白酒行业净利率 37.73%，同比下滑 1.00 个百分点，净利率变化幅度中端＞高端＞次高端。 3、25Q2 末白酒行业预收账款 409.37 亿元，环比 25Q1 末下降 82.40 亿元，去年同期环比下降 18.15 亿元。从预收款的环比变动之差来看，次高端下滑较少。 4、25Q2 白酒行业经营性现金流净额 304.74 亿元，同比下降 4.67%，销售商品、提供劳务收到的现金 1032.83 亿元，同比下降 3.24%，下滑幅度略好于收入下滑幅度。25H1 白酒行业经营性现金流净额 889.33 亿元，同比增长 28.32%，销售商品、提供劳务收到的现金 2534.75 亿，同比增长 7.63%，快于收入增速。 有别于大众的认识 25Q2 由于需求环境承压，白酒行业加速出清，报表端压力逐步开始释放，估值仍处于历史低位。我们认为，当前板块以及龙头公司的估值已部分反映了市场对于中期需求承压的预期，中长期来看，若需求改善，报表端也将改善，行业有望重回估值与业绩双击的阶段。分红方面，未来白酒公司分红率有望继续提升，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在 3%以上，具备中长期投资价值，头部品牌估值具有安全边际。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 1．基本面分析：25Q2 业绩增速下行，报表端开始释压 ... 5 1.1 25Q2 增速明显下行，业绩压力开始显现 ..................................... 5 1.2 25Q2 净利率普遍下滑，营业税