2025年中报点评：主动把握市场机遇，各项业务表现优异

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 主动把握市场机遇，各项业务表现优异 ——中国银河(601881)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-08-29) 收盘价(元) 18.51 一年内最高/最低(元) 19.00/10.68 沪深 300 指数 4,496.76 市净率(倍) 1.77 总市值(亿元) 2,023.96 流通市值(亿元) 2,023.96 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 10.45 总资产(亿元) 7,817.40 所有者权益(亿元) 1,441.35 净资产收益率(%) 5.16 总股本(亿股) 109.34 H 股(亿股) 36.91 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《中国银河(601881)年报点评：投资收益连续高增，归母净利重回百亿》 2025-04-09 《中国银河(601881)中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动》 2024-09-25 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 01 日 2025 年中报概况:中国银河 2025 年上半年实现营业收入 137.47 亿元，同比+37.71%；实现归母净利润 64.88 亿元，同比+47.86%；基本每股收益 0.54 元，同比+54.29%；加权平均净资产收益率 5.16%，同比+1.53 个百分点。2025 年半年度拟 10 派 1.25 元（含税）。 点评：1.受会计政策变更的影响，2025H 公司其他收入占比显著降低，经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比均出现提高。2.代理买卖证券业务、代销金融产品业务增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+45.30%。3.股权融资规模显著回升，债权融资业务再创佳绩，合并口径投行业务手续费净收入同比+18.80%。4.券商资管产品结构持续优化，部分产品业绩跻身市场前列，合并口径资管业务手续费净收入同比+17.54%。5.权益自营取得优异投资业绩，固收创新及客需业务成绩斐然，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.62%。6.两融规模保持稳定，质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比+5.49%。7.国际业务稳中有升，收入同比+4.99%。 投资建议:报告期内公司财富管理业务通过“研投顾”体系构建买方闭环，代买、代销净收入同比高增；股权融资业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创佳绩；券商资管业务加快探索精品化之路，部分产品业绩跻身市场前列；权益自营踏准市场方向取得优异投资业绩，固收自营创新型及客需型业务蓬勃发展，投资交易业务表现亮眼。预计公司 2025、2026 年 EPS 分别为 1.06 元、1.12 元，BVPS 分别为 10.74 元、11.28 元，按 8 月 29 日收盘价 18.51 元计算，对应 P/B 分别为 1.72 倍、1.64 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入(亿元) 187.93 227.42 277.43 291.48 增长比率 0% 21% 22% 5% 归母净利(亿元) 78.79 100.31 127.62 134.15 增长比率 1% 27% 27% 5% EPS(元) 0.67 0.81 1.06 1.12 市盈率(倍) 16.63 20.21 17.46 16.53 BVPS(元) 9.20 10.12 10.74 11.28 市净率(倍) 1.38 1.56 1.72 1.64 资料来源：Wind、中原证券研究所 注：2023-2024 年营业收入已采用净额法调整并表的贸易类业务收入 -3%9%21%33%45%57%69%81%2024.092024.122025.042025.08中国银河沪深30011761第2页 / 共9页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 中国银河 2025 年中报概况： 中国银河 2025 年上半年实现营业收入 137.47 亿元，同比+37.71%；实现归母净利润 64.88亿元，同比+47.86%；基本每股收益 0.54 元，同比+54.29%；加权平均净资产收益率 5.16%，同比+1.53 个百分点。2025 年半年度拟 10 派 1.25 元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为 21.07%。 点评： 1. 经纪业务净收入占比明显提高，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 2025H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 26.5%、2.3%、1.9%、14.1%、53.9%、1.3%，2024 年分别为 17.4%、1.7%、1.4%、10.9%、32.4%、36.2%。 2024 年 11 月 15 日，中国期货业协会发布《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》（中期协字〔2024〕235 号），规定“应当以净额法确认贸易类业务的收入”。2025 年7 月 8 日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自 2025 年 1 月 1 日期，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更的影响，2025H 公司其他收入占比显著降低，经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比均出现提高。其中，经纪业务净收入占比明显提高，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高。 图 1：2018-2025H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 34.9%26.7%29.1%22.9%18.9%16.4%17.4%26.5%5.4%2.8%4.0%1.7%2.0%1.6%1.7%2.3%7.5%3.7%2.5%1.4%1.3%1.4%1.4%1.9%34.7%20.5%17.6%15.2%15.3%12.4%10.9%14.1%9.5%28.8%20.6%19.9%16.6